周一股指尾盤(pán)震蕩走高，以最高點(diǎn)收盤(pán)，量能較大幅度萎縮。經(jīng)過(guò)上周五的大跌后，股指能夠迅速回穩著(zhù)實(shí)不易，創(chuàng )業(yè)板指數的漲幅更是超過(guò)6%，股指“假摔”的說(shuō)法初現。那么，股指真的僅僅只是一次“假摔”嗎？對此筆者不以為然。

　　首先，“控通脹”正在逐步成為經(jīng)濟政策的首要目標。一方面，10月CPI創(chuàng )下年內新高4.4%，食品、鮮菜價(jià)格突飛猛進(jìn)，“蒜你狠”、“豆你玩”現象層出不窮，居民已經(jīng)切實(shí)感受到日常生活成本的提升。其中，剔除掉“翹尾因素”1.3個(gè)百分點(diǎn)的影響，新漲價(jià)因素達到3.1個(gè)百分點(diǎn)。即使年內剩余的兩個(gè)月因為“翹尾因素”的逐步消失，CPI全年或能控制在3%左右，明年1季度的通脹壓力也是顯而易見(jiàn)的。另一方面，10月全國70個(gè)城市的平均房?jì)r(jià)環(huán)比上漲0.2%，經(jīng)過(guò)7個(gè)月的調控后，房地產(chǎn)行業(yè)并未出現預期中的量?jì)r(jià)齊跌格局。與此同時(shí)，玉石、藝術(shù)品甚至是股票價(jià)格均出現了不同幅度的飆升。為了遏制通脹水平及愈演愈烈的通脹預期，央行1個(gè)多月內上調了兩次金融機構存款準備金率、一次利率。隨著(zhù)調控藝術(shù)的提升，連續加息的預期正在形成。

　　其次，流動(dòng)性格局正發(fā)生微妙變化。從我國通脹以及預期的成因看，流動(dòng)性是根本動(dòng)力之一，而美聯(lián)儲的超低基金利率和定量寬松政策則是始作俑者。從美聯(lián)儲利用超低利率推高資產(chǎn)價(jià)格、進(jìn)而為次貸危機金融機構有毒資產(chǎn)消毒的動(dòng)機，以及美國的高失業(yè)率和低通脹率來(lái)看，美聯(lián)儲的超低基金利率還會(huì )維持很長(cháng)時(shí)間。同時(shí)，美國國債購買(mǎi)資金的資金缺口以及美聯(lián)儲把金融機構有毒資產(chǎn)轉移至聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的動(dòng)機顯示，美國的定量寬松政策也還存在第三、第四版的可能，這取決于美國的資產(chǎn)價(jià)格水平、通脹水平及貿易順差國對于美元信心之間的博弈。在美聯(lián)儲引發(fā)全球流動(dòng)性泛濫的同時(shí)，吸取了上世紀德國、日本興衰經(jīng)驗的新興國家，不約而同地開(kāi)始實(shí)施緊縮貨幣政策，加強外匯管制，避免因流動(dòng)性充裕推高資產(chǎn)價(jià)格而形成隱患。

　　從蒙代爾三角理論出發(fā)，我國正在實(shí)施獨立的貨幣政策、在一定范圍內適當浮動(dòng)的匯率和有管制的資本流動(dòng)。具體來(lái)看，我國一改跟隨策略的慣例，在美聯(lián)儲維持超低利率且實(shí)施第二輪定量寬松政策的同時(shí)，提升利率及金融存款準備金率，并且通過(guò)人民幣逐步升值來(lái)應對國際收支及飽受詬病的貿易順差問(wèn)題(當然也加大了人民幣匯率浮動(dòng)范圍以避免一致性預期)；同時(shí)，政府在外匯流動(dòng)領(lǐng)域也加強了管制，以圖最終實(shí)現國內外均衡格局�？梢�(jiàn)，我國未來(lái)一段時(shí)間內經(jīng)濟政策的大方向正趨于明朗，而是否繼續出臺緊縮政策需要參考當時(shí)的物價(jià)及資產(chǎn)價(jià)格水平的高低。筆者推測，輸入型導致的流動(dòng)性猶存，只是由資產(chǎn)價(jià)格逐步轉移至息差及匯差，不過(guò)隨著(zhù)我國外匯管制的加強，輸入的流動(dòng)性將減緩。如果輸入型流動(dòng)性壓力加大，央行不排除繼續出臺緊縮政策。由此，之前導致國慶節后股指大漲的根基——投資者預期的流動(dòng)性正在發(fā)生微妙的變化。

　　最后，市場(chǎng)心態(tài)目前似乎進(jìn)入到類(lèi)似“雞肋”的狀況中。上周五，導致股指大跌的因素有兩個(gè)，一是提升印花稅、大幅加息的傳聞，這也正反映了投資者浮躁的心態(tài)；二是中石油、中石化的大幅飆升，引起了股市中一個(gè)被深信的“傳說(shuō)”，即拉抬中石油以穩股指，便于資金集中出貨。隨著(zhù)傳言被澄清，市場(chǎng)心態(tài)趨穩。遺憾的是，外圍美元匯率開(kāi)始反彈，國內對于房?jì)r(jià)調控的政策依然“黑云壓城”，因此市場(chǎng)無(wú)法在大盤(pán)藍籌股中找到持續做多的理由。由此，產(chǎn)業(yè)升級、消費升級成為新的熱點(diǎn)所在，但這些板塊相對而言容量有限，不足以吸引大資金的長(cháng)駐。同時(shí)，這些板塊大多數個(gè)股已經(jīng)不存在所謂的估值洼地現象，股價(jià)的抬升更多需要想象力。

　　綜上所述，我們判斷短期內市場(chǎng)將維持震蕩格局，2900-3200點(diǎn)也許是上證綜合指數下一個(gè)階段的波動(dòng)區間。建議投資者短期內回避前期漲幅偏大的強周期板塊，關(guān)注受益“十二五規劃”邏輯的兩條主線(xiàn)：一是以醫藥、農林牧漁、食品等為首的消費升級板塊，二是產(chǎn)業(yè)升級引申出的受到國家政策扶持的新興行業(yè)。 □信達證券 黃祥斌