我們正處于一場(chǎng)國際性的貨幣戰爭中，各國貨幣普遍貶值，這對我們形成了威脅，因為它降低了我們的競爭力。

　　——巴西財長(cháng)曼特加

　　“匯市干預潮”引發(fā)貨幣整體貶值

　　全球尤其是美國的經(jīng)濟低迷，是誘發(fā)“匯率干預”的根本原因。美國房屋、就業(yè)、銷(xiāo)售等數據表明，美國經(jīng)濟復蘇勢頭在最近幾個(gè)月放緩。備受關(guān)注的失業(yè)率長(cháng)時(shí)間保持在9%以上，美國經(jīng)濟仍然沒(méi)能擺脫金融危機的陰影重現景氣。

　　另一方面，在長(cháng)時(shí)間維持低利率和量化寬松雙管齊下的情況下，較低的通貨膨脹水平以及隨之而來(lái)的對于未來(lái)低通脹甚至通縮的預期與恐懼，類(lèi)似于日本90年代的流動(dòng)性陷阱憂(yōu)慮或隱或現，這些都為美國進(jìn)一步實(shí)施寬松的貨幣政策提供了適宜的環(huán)境和理由。美國進(jìn)一步推行的“量化寬松”貨幣政策，釋放了大量流動(dòng)性的預期，在推動(dòng)美元進(jìn)一步貶值的同時(shí)，也導致別國貨幣升值壓力遽升。自6月底以來(lái)，歐元對美元升值了12%，巴西雷亞爾、日元、韓元等其他貨幣對美元也開(kāi)始較明顯升值。

　　世界各國開(kāi)始爭相干預外匯市場(chǎng)。美國通過(guò)寬松貨幣政策達到美元貶值以利于恢復出口和抑制進(jìn)口、保護國內就業(yè)機會(huì )的同時(shí)，使得許多以美國作為主要貿易對象的出口導向型國家倍感壓力。今年4月以來(lái)，日元對美元已累計升值超過(guò)10%，出口連續5個(gè)月收縮，凈出口對GDP的貢獻從一季度的0.7%下降至二季度的0.5%。

　　9月15日，面對日元持續對美元升值，日本開(kāi)始6年來(lái)首次公開(kāi)干預外匯市場(chǎng)行為，向市場(chǎng)拋售了大約1.76萬(wàn)億—1.86萬(wàn)億日元，抑制本幣升值以刺激出口；同時(shí)，日本財務(wù)大臣表示如果日元未來(lái)繼續大幅度波動(dòng)，還將進(jìn)行進(jìn)一步干預。很快，此舉引發(fā)巴西、韓國等經(jīng)濟體的競相效仿。

　　市場(chǎng)預期，將會(huì )有更多的經(jīng)濟體加入到這場(chǎng)全球“匯市干預潮”中。各國爭相干預匯市的結果可能是各國貨幣對內的貶值，通貨膨脹的預期推升商品價(jià)格上漲，最終導致通脹預期的實(shí)現。

　　“匯率戰爭”將導致全球貨幣系統性的貶值，這種風(fēng)險預期將成為近期資源品價(jià)格上漲的刺激因素。

　　“匯市干預”將刺激資源品價(jià)格上漲

　　影響金屬價(jià)格的兩個(gè)主要因素為供需和貨幣。供需面上，2010年下半年需求增速回落，基本金屬除了銅之外，鋁、鉛、鋅等LME現貨保持貼水格局，庫存也持續在高位。數據顯示的金屬需求并未與金屬價(jià)格同步上揚，短期內也還看不到會(huì )導致其劇烈變化的因素。

　　而貨幣層面，自由流動(dòng)的低利率美元和日元充斥在商品市場(chǎng)，并以各種形式的熱錢(qián)流入存在本幣升值預期的新興經(jīng)濟體。與此同時(shí)，一些率先呈現出經(jīng)濟復蘇態(tài)勢的新興國家則陷入了兩難境地，一方面，根據蒙代爾三角，為了對抗本國貨幣升值將被迫跟進(jìn)低利率寬松政策，而另一方面則必須面對貨幣寬松環(huán)境下的流動(dòng)性泛濫所導致的通脹危險；以較低匯率維持出口的相對優(yōu)勢和以穩健或者緊縮貨幣政策對抗通脹只能二選其一。

　　目前來(lái)看各國以寬松貨幣政策跟進(jìn)“匯市干預潮”的傾向更為明顯，在通脹可以忍受的范圍內盡量保持貨幣寬松的取向可能導致各類(lèi)商品價(jià)格的上漲，尤其是以黃金為代表具有金融屬性的金屬投資需求可能升溫。

　　事實(shí)上，在供需基本面沒(méi)有明顯變化的情況下，寬松貨幣政策其實(shí)已經(jīng)推動(dòng)今年下半年金屬價(jià)格溫和上漲。而“匯率戰爭”可能會(huì )在短期內進(jìn)一步刺激金屬價(jià)格。黃金已經(jīng)創(chuàng )出了新高，白銀也創(chuàng )出30年價(jià)格新高，預計工業(yè)金屬里金融屬性最強的銅以及資源緊缺的鋅等金屬也將在短期內創(chuàng )出新高。

　　資源類(lèi)似庫存，多者坐享升值

　　在供需不變，單純增加貨幣供應量而導致的貨幣購買(mǎi)力下降過(guò)程中，理論上講，各類(lèi)資源品價(jià)格的上漲應保持相同幅度。上市公司擁有的金屬儲量相當于資產(chǎn)負債表外的庫存，金屬儲量所蘊含的價(jià)值在對應金屬價(jià)格的持續上漲的情況下，相應得到提升。如果以“儲量?jì)r(jià)值/市值”衡量上市公司的價(jià)值，該比值越大的公司，對貨幣貶值的敏感性就會(huì )越高，在金屬價(jià)格上漲中將會(huì )越受益。

　　目前，“干預匯率”將成為刺激金屬價(jià)格的導火索，近期有色股的大漲，也將激起投資者關(guān)注有色的熱情。綜上所述，我們認為有色金屬價(jià)格及股票價(jià)格上漲將可以形成趨勢性機會(huì )。(CIS)

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF及聯(lián)接基金認購指南

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF認購方式

　　投資者可選擇網(wǎng)上現金認購、網(wǎng)下現金認購以及網(wǎng)下股票認購三種方式認購國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF，認購代碼為510173。

　　■網(wǎng)上現金認購（11月17日至19日）

　　1）網(wǎng)上現金認購是指投資者通過(guò)具有基金代銷(xiāo)資格的證券公司以現金進(jìn)行認購。

　　2）認購限額：網(wǎng)上現金認購以基金份額申請。單一賬戶(hù)每筆認購份額須為1,000份或其整數倍，最高不得超過(guò)99,999,000份。

　　■網(wǎng)下現金認購（11月1日至19日）

　　1）網(wǎng)下現金認購是指投資者通過(guò)國聯(lián)安基金或國泰君安等指定代銷(xiāo)機構以現金進(jìn)行認購。

　　2）認購限額：網(wǎng)下現金認購每筆認購份額須為1,000份或其整數倍，最高不得超過(guò)99,999,000份；投資者若通過(guò)國聯(lián)安基金公司辦理網(wǎng)下現金認購，每筆認購份額須在10萬(wàn)份以上（含10萬(wàn)份），超過(guò)部分須為1萬(wàn)份的整數倍。

　　■網(wǎng)下股票認購（11月1日至19日）

　　1）網(wǎng)下股票認購是指投資者通過(guò)國聯(lián)安基金公司或國泰君安等指定代銷(xiāo)機構以股票進(jìn)行認購。

　　2）認購限額：網(wǎng)下股票認購以單只股票股數申報，單只股票最低認購申報股數為1,000股，超過(guò)1,000股的部分須為100股的整數倍，用于認購的股票必須是上證大宗商品股票指數成份股和已公告的備選成份股（具體見(jiàn)發(fā)售公告）。

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF聯(lián)接基金認購方式

　　國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF聯(lián)接基金（基金代碼：257060）發(fā)行時(shí)間為2010 年11月1日至2010年11月26日，認購方式跟普通的開(kāi)放式基金一樣。

　　投資人可以通過(guò)國聯(lián)安基金公司或中國銀行、國泰君安證券等相關(guān)代銷(xiāo)機構認購即可，詳細名單可參見(jiàn)基金發(fā)售公告。

　　這是一次飽覽祖國各地奇峰異景和民族風(fēng)情的美妙之旅，是探尋神州大地資源寶藏的探秘之旅，是了解中國大宗商品類(lèi)上市企業(yè)投資價(jià)值的智慧之旅。

　　上證大宗商品股票指數，國內第一只基于上海證券市場(chǎng)的大宗商品股票指數，涵蓋市值大、流動(dòng)性好的50只大宗商品類(lèi)股票，是投資的良好標的之一。

　　我們將帶您揭開(kāi)該指數成份股中龍頭板塊及企業(yè)的神秘面紗，挖掘大宗商品股票ETF的投資魅力。登錄國聯(lián)安基金公司網(wǎng)站了解詳細信息。

　　干預外匯市場(chǎng)在各經(jīng)濟體中競相效仿

　　資料來(lái)源：國泰君安證券整理

　　上證大宗商品股票ETF 見(jiàn)證有色板塊翩翩飛舞

　　由國聯(lián)安基金公司推出的國內首只大宗商品股票ETF將追蹤上證大宗商品股票指數（000066.SH），該指數匯聚了上交所規模大、流動(dòng)性好的50只大宗商品股票，主要涵蓋了黃金、有色金屬、煤炭、石油、農產(chǎn)品等行業(yè)，覆蓋我國大部分不可再生資源類(lèi)上市公司，稀缺特性顯而易見(jiàn)。其中有色金屬類(lèi)上市公司的市值權重占33%，為第一大權重板塊，投資大宗商品股票ETF有助于降低投資單一股票和單一板塊的風(fēng)險。

　　第十七屆中央委員會(huì )第五次全體會(huì )議于10月15日在北京召開(kāi)，會(huì )議重點(diǎn)審議了“十二五”規劃綱要和總體框架，資本市場(chǎng)“十二五”板塊由此正式登場(chǎng)。過(guò)去的一個(gè)月，“銅心協(xié)力”“鋁創(chuàng )新高”“鋅欣向榮”“鉛途無(wú)量”“鎢所不能”“鈦瘋狂了”輪番上演。在集體瘋狂過(guò)后，有色板塊面臨短期調整，但從目前全球經(jīng)濟和政策層面上看，有色板塊中長(cháng)期仍是“星”光迷人。

　　國泰君安報告指出，當前美元超發(fā)、流動(dòng)性泛濫的市場(chǎng)環(huán)境為投資者提供了投資有色金股的良機。受供需和貨幣兩方面因素的影響，金屬價(jià)格將維持高位運行。供需層面上，已有數據顯示，金屬需求并未與金屬價(jià)格同步上揚，短期內也還看不到會(huì )導致其劇烈變化的因素。貨幣層面上，各國寬松的貨幣政策可能導致各類(lèi)商品價(jià)格的上漲，尤其是具有金融屬性的金屬投資需求可能升溫，導致價(jià)格居高不下。因此，在供需基本面沒(méi)有明顯變化的情況下，寬松貨幣政策其實(shí)已經(jīng)推動(dòng)今年下半年金屬價(jià)格溫和上漲。

　　作為世界上重要的戰略物資、生產(chǎn)資料，人類(lèi)生活中不可缺少的消費資料的重要材料，有色金屬板塊的中長(cháng)期發(fā)展擁有強勁有力的支撐點(diǎn)。國聯(lián)安上證大宗商品股票ETF愿借你一雙“慧眼”，讓你在紛繁的市場(chǎng)中，可以盡賞有色股輕舞飛揚，真正從有色板塊的未來(lái)發(fā)展中獲得收益。

　　　⊙國泰君安證券研究所 桑永亮 蔡鼎堯