漲也通脹，跌也通脹。

　　上周五，滬指大跌162點(diǎn)。兩個(gè)交易日后，11月16日，大盤(pán)再度跳水119點(diǎn)。而就在兩周前，市場(chǎng)在激蕩的流動(dòng)性推動(dòng)下一路狂奔至3000點(diǎn)。

　　由于通脹水平的急速上升，自7月以來(lái)的寬松政策或將進(jìn)行調整，成為買(mǎi)方機構一致的擔憂(yōu)。而“政策風(fēng)險聚集”，將直接動(dòng)搖基金對于此輪行情看多的信念。

　　通脹：漲過(guò)了頭？

　　回顧10月份以來(lái)的這次市場(chǎng)的連續上攻，流動(dòng)性的充裕甚至泛濫，成為其內在的根本邏輯。貨幣政策緊縮的預期，讓這一輪流動(dòng)性推動(dòng)行情的基底產(chǎn)生動(dòng)搖。

　　7月宏觀(guān)經(jīng)濟指標開(kāi)始表現出積極的跡象，政府政策也開(kāi)始轉向溫和與寬松。機構投資者開(kāi)始隱隱轉向樂(lè )觀(guān)，其中“政策風(fēng)險減弱”是看多的重要理由。

　　另一方面，西方各國不同程度的“定量寬松”，推動(dòng)貨幣貶值持續釋放流動(dòng)性，加上人民幣升值預期，更多的資金流入國內，引發(fā)國內通貨膨脹預期進(jìn)一步加強；而房地產(chǎn)調控政策的深入，也導致資金一股腦進(jìn)入股市。大量增量資金的入市，必然涌入估值較低的大盤(pán)權重股，從而推動(dòng)股指上行。

　　10月,通脹概念板塊成為領(lǐng)漲先鋒。上游資源品行業(yè)，煤炭、有色、農業(yè)表現強勁，這也成為基金重點(diǎn)加倉品種。不少基金將通脹主題定為四季度重點(diǎn)挖掘的投資主題之一。

　　但通脹上升的速度如此之快，4個(gè)月的時(shí)間從“預期中”轉為“超預期”。原本的“溫和通脹”被迅速放大，這直接使得機構對于4季度行情看高邏輯中關(guān)鍵的一環(huán)——“政策風(fēng)險釋放”，出現斷裂。

　　錢(qián)袋子要收緊了嗎？

　　經(jīng)濟數據連續兩月超出市場(chǎng)預期。隨著(zhù)通脹走高，“穩定”成為壓倒一切的因素。

　　近期公布的10月經(jīng)濟數據顯示，居民消費價(jià)格指數(CPI)同比漲幅4.4%，年內首次突破4%，創(chuàng )25個(gè)月新高，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格 (PPI)上漲5%，原材料等非食品價(jià)格的反彈推動(dòng)了物價(jià)上漲。

　　而就在數據發(fā)布前一日，央行宣布上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這已是近一個(gè)月內，央行連續第三次密集動(dòng)用貨幣政策——10月份曾對6家銀行差別上調準備金并意外加息。

　　而所有這一切，都是瞄準一個(gè)靶心——通脹。

　　在提高準備金率的同時(shí)，前日外管局宣布了一系列的加強外匯管制、遏制資金流入的措施�！百Y本管制這一短期效力工具也如期被用上了，也進(jìn)一步看出決策者的決心�！比A安基金認為，“從出手輕重看，決策者已經(jīng)意識到通脹和通脹預期的嚴重性�！�

　　敏銳的買(mǎi)方機構已經(jīng)迅速調整他們對政策風(fēng)險的預期。

　　從三季度的“享受寬松政策”，到“尚不會(huì )進(jìn)入加息通道”，直至如今開(kāi)始擔憂(yōu) “繼續加息和提高存款準備金率的概率提升”。這是基金在4個(gè)月內對政策判斷的演進(jìn)。

　　雖然目前市場(chǎng)流動(dòng)性尚未出現根本性改變，但不少基金公司認為，貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始轉向。華安基金認為，“(通脹上升)正好發(fā)生在確定明年貨幣政策目標的當口，將會(huì )促使政策定得比較謹慎�！�

　　與此同時(shí)，外部的流動(dòng)性狀況也出現風(fēng)險點(diǎn)。中歐基金分析認為，這兩天G20峰會(huì )將針對美國量化寬松政策進(jìn)行討論，市場(chǎng)開(kāi)始懷疑美國的量化寬松政策能否得到執行。而歐洲債務(wù)危機再次浮出水面，近期愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國的國債利率不斷攀升，投資者擔心這些國家將在近期內需要救助。

　　通脹概念還有機會(huì )嗎？

　　近期市場(chǎng)的劇烈震蕩，便被基金看作是市場(chǎng)對貨幣政策轉向作出的反應。受政策調控影響較大的周期性品種本周表現落后，獲利回吐的壓力則加劇了拋壓。

　　獲利盤(pán)的回吐是好是壞？上投摩根基金認為，本周二的下跌只是經(jīng)歷上漲過(guò)程中的“雷雨區”，下個(gè)月的宏觀(guān)數據和中央經(jīng)濟工作會(huì )議，需要密切關(guān)注。

　　而對于投資者疑惑的通脹板塊投資機會(huì )是否仍存問(wèn)題，國投瑞銀基金表示，由于房地產(chǎn)調控、外圍資金滲入、居民儲蓄轉移等綜合效應，兩市從中長(cháng)期看將處于流動(dòng)性富裕狀態(tài)。在全球范圍內的流動(dòng)性泛濫得到有效控制之前，具有金融屬性或資源屬性的公司，雖然短期股價(jià)會(huì )有反復，但始終存在機會(huì )。

　　長(cháng)信基金策略分析師毛楠表示，中期角度看，通脹以及政策轉向將是市場(chǎng)重要的投資方向。結合目前機構的配置以及估值情況，仍建議可重點(diǎn)關(guān)注煤炭板塊；而涉及通脹的食品飲料和農業(yè)板塊，以及加息周期中保險板塊也可重點(diǎn)關(guān)注。每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

　　市場(chǎng)動(dòng)向

　　“事情正在起變化”：資金倒戈杠桿基金

　　每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

　　從微觀(guān)的角度看，同樣是超百點(diǎn)的暴跌，11月16日和12日的境況卻傳遞出一些不一樣的訊息。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現，活躍在場(chǎng)內基金市場(chǎng)的資金已經(jīng)開(kāi)始加速流出，并尋求避險品種。這意味著(zhù)短期來(lái)看，資金對震蕩加劇的市場(chǎng)信心開(kāi)始動(dòng)搖。

　　上周五突如其來(lái)的暴跌，場(chǎng)內基金亦無(wú)法幸免，分級基金的高杠桿份額(下簡(jiǎn)稱(chēng)杠桿基金)尤甚，銀華銳進(jìn)、雙禧B以及同慶B等此前強勢品種跌幅均超7%。

　　但有兩個(gè)現象還是讓人欣慰。一是暴跌中大部分杠桿基金并未大幅放量；其次是大部分分級基金的優(yōu)先級份額也沒(méi)有走高，反而出現小幅下挫，這說(shuō)明資金并未立即選擇進(jìn)入“避風(fēng)港”。這兩個(gè)現象意味著(zhù)資金對于后市似乎并不那么悲觀(guān)。

　　本周一(11月15日)市場(chǎng)震蕩上行。但本應該是搶反彈利器的杠桿基金卻上攻乏力。以同慶B為首的杠桿基金不漲反跌。

　　從過(guò)往市場(chǎng)表現來(lái)看，短期反彈市場(chǎng)中杠桿基金往往有市場(chǎng) “風(fēng)向標”之功效。例如在今年7月和10月的兩輪反彈行情中，杠桿基金都反應迅速，漲幅遠高于市場(chǎng)。反之也亦然。

　　而在周二的下跌中，資金從高杠桿基金中流出的情況加劇。前期漲勢甚篤的同慶B開(kāi)盤(pán)便低開(kāi)一個(gè)多百分點(diǎn)，午盤(pán)后隨著(zhù)大盤(pán)跳水，最終暴跌9.69%。其余杠桿基金也是一片慘淡。

　　與上周五不同的是，昨日優(yōu)先級份額出現普遍上漲。申萬(wàn)巴黎深成收益上漲1.17%，雙禧A上漲0.89%，銀華穩進(jìn)上漲0.59%。這三類(lèi)優(yōu)先級份額均有“類(lèi)固定收益”特征，不管市場(chǎng)如何變動(dòng)均能獲得契約約定的年收益率，在市況不佳時(shí)頗具吸引力。

　　分析人士認為，高杠桿份額加速下跌，優(yōu)先級份額開(kāi)始升溫。資金對市場(chǎng)的判斷驟然謹慎起來(lái)。

　　機構資金也在撤退，并且更加決絕和迅猛。上周ETF出現巨量贖回，上交所11只上市ETF上周合計凈贖回金額達到37.27億�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者了解到，一些指標性ETF在前四個(gè)交易日還處于凈申購狀態(tài)，但周五大跌中卻遭遇巨幅贖回。