10月以來(lái)一波逼空式上漲一夜間扭轉了市場(chǎng)的情緒，但是自11月11日以來(lái)的快速調整又使市場(chǎng)情緒再次轉變，前期看多的理由短期內又變?yōu)榱丝纯盏慕杩�，通貨膨脹是一柄雙刃劍，撩動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)敏感的神經(jīng)，在這樣的背景下，期指空頭主力有望迎來(lái)翻身的機會(huì )。

　　中證、國泰君安“空”心不改

　　國慶后上升趨勢明顯，但是中證期貨和國泰君安卻成為最堅定的空方。觀(guān)察中金所盤(pán)后公布的持倉數據可以發(fā)現，他們的空頭取向一直未發(fā)生明顯動(dòng)搖，尤其是中證期貨，做空毅然決然，這使得其在上升行情時(shí)面臨極大的心理壓力和資金壓力�！　�

　　具體來(lái)看，國慶之前他們雖然減倉，但主要是回避長(cháng)假期間不確定性風(fēng)險。國慶之后，中證期貨和國泰君安期貨均迅速在空單上進(jìn)行了加碼，雖然之后其在IF1010合約上的持倉量開(kāi)始迅速下降，但是結合IF1010的交易時(shí)間較短和IF1011的席位持倉數據，國泰君安期貨和中證期貨實(shí)際上只是進(jìn)行了大規模的移倉而非減倉。在央行調高基準利率0.5%和存款準備金率0.5%之后，市場(chǎng)的強勢并沒(méi)有顯著(zhù)改變。11月9日，主力席位在主力合約IF1011的空頭持倉大幅減少，但是結合IF1012的持倉變化來(lái)看，移倉的動(dòng)向非常明顯，當天這兩個(gè)合約持倉量的變化，大部分可以歸結為中證期貨的移倉行為，其分別減倉1631手IF1011和增倉1586手IF1012空單合約�！　�

　　而從11月11日主力席位的動(dòng)向來(lái)看，在10月CPI和PPI大幅超預期的背景下，華泰長(cháng)城和海通期貨等迅速在空頭持倉上加碼，其他期貨公司的空頭持倉數量變化并不明顯，相反倒是多頭主力席位集中加倉的現象較為明顯，而國泰君安則在11月17日才選擇了移倉和大幅加空，反應和操作上慢于華泰長(cháng)城和海通期貨。在11月19日，中證期貨單個(gè)席位空頭持倉達到了創(chuàng )紀錄的6018手，且其多頭持倉數量較為有限，鎖倉的可能性較低，資金實(shí)力之雄厚可見(jiàn)一斑。

　　另外一個(gè)有趣的現象就是，之前期指主力合約換月往往發(fā)生在當月合約交割的當周，但是，IF1012轉為主力合約的時(shí)間則大大提前，這在很大程度上反映了空頭資金在市場(chǎng)短期強勢不改而又不愿認賠離場(chǎng)的情況下選擇遠月合約博弈的心理特征。

　　中短期調整格局確立

　　之前市場(chǎng)曾把“主力席位凈持倉”作為預測后市走勢的“章魚(yú)哥”，但是國慶后行情走勢和凈持倉數據的變化表明，這種預測只能作為一種參考。國慶后期指單邊上揚，但是絕對凈空持倉和凈空持倉占比一直穩步上升，只是在當前市場(chǎng)大幅下挫進(jìn)入調整的背景下，維持在高位的絕對凈空持倉才有一定的參考意義，但凈空持倉占比卻又出現了穩步下降的態(tài)勢。

　　綜合而言，在通貨膨脹壓力和緊縮預期短期內難以根本扭轉的情況下，12月中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)之前，政策預期壓力將一直存在，預計市場(chǎng)的弱勢難以根本扭轉。而且從技術(shù)上看，股指連續調整跌破多根均線(xiàn)支撐，中短期調整的格局已經(jīng)基本確立，考慮到滬綜指和滬深300指數分別在2656點(diǎn)和2935點(diǎn)尚有一個(gè)缺口沒(méi)有封閉，后市不排除繼續向下補缺而尋求支撐的可能性。

　　在調整格局基本確立的情況下，前期空頭主力中證期貨和國泰君安可望守得云破見(jiàn)天開(kāi)，打出一波翻身仗，收獲一筆不錯的收益。(華泰長(cháng)城期貨研究所 尹波)