通脹在政策打壓下將有所緩解，對經(jīng)濟軟著(zhù)陸的信心有望戰勝對通脹的擔憂(yōu)，使市場(chǎng)回到基本面支撐的軌道上來(lái)。因此，市場(chǎng)很有可能在12月中下旬迎來(lái)一次華麗轉身，再次對那些今年業(yè)績(jì)優(yōu)秀、估值偏低、明年業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性高的行業(yè)股票給予足夠重視。

　　普漲-暴跌-震蕩

　　截至上周末，11月份的市場(chǎng)走勢可以分為三個(gè)階段，分別體現出普漲、暴跌和震蕩整理的特征。

　　從月初到11月11日，市場(chǎng)呈普漲格局。9個(gè)交易日中，上證綜指區間漲幅為5.67%，日均交易額為2607億元，29個(gè)中信一級行業(yè)全部上漲，其中石油石化、醫藥、農林牧漁、餐飲旅游和食品飲料5個(gè)行業(yè)漲幅居前，而家電、銀行、房地產(chǎn)、非銀行金融和交通運輸漲幅居后。

　　12日后市場(chǎng)大幅下跌，4個(gè)交易日中上證綜指區間跌幅高達9.81%，日均交易額為2190億元，并遭遇兩次百點(diǎn)以上的暴跌。29個(gè)中信一級行業(yè)全部下跌，銀行相對抗跌，跌幅為7.37%，隨后的是食品飲料、餐飲旅游、醫藥和通信，跌得最多的分別是有色金屬、煤炭、基礎化工、國防軍工和非銀行金融，全部都是國慶行情中漲幅最大的行業(yè)。

　　18日后，市場(chǎng)震蕩整理，略有回升。上證綜指區間漲幅為1.16%，日均交易額為1500億元，交易量大幅萎縮。29個(gè)中信一級行業(yè)中，除銀行跌2.14%，其余均有不同程度上漲。其中，食品飲料、電子元器件、計算機、建材和醫藥的漲幅均在10%以上，但權重板塊石油石化、房地產(chǎn)、有色金屬、交通運輸、鋼鐵和非銀行金融的漲幅均在3%以下。

　　中性通脹預期有助市場(chǎng)穩定

　　市場(chǎng)走勢的反復折射出投資者關(guān)于通脹預期的糾結心態(tài)。普漲階段，漲幅居前的行業(yè)都被認為能夠受益于通貨膨脹和美元貶值。此時(shí)，市場(chǎng)關(guān)于通脹的預期是樂(lè )觀(guān)、積極的：一是認為投資股市能夠在一定程度上對抗通脹，二是認為部分板塊能夠受益于通貨膨脹。

　　隨著(zhù)10月宏觀(guān)數據的公布和美元的意外反彈，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注通脹所帶來(lái)的風(fēng)險，并擔心“抗通脹”政策會(huì )對經(jīng)濟軟著(zhù)陸造成沖擊，表現出了悲觀(guān)的心理預期。煤炭、有色、化工等受益于通脹和美元貶值預期的板塊快速回落，而食品飲料、醫藥、電子元器件、信息設備等防御性板塊表現強勢，市場(chǎng)迅速轉向防御。這種轉換，既反映了市場(chǎng)對緊縮政策一如既往的擔憂(yōu)，也反映了市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)可持續性的擔心。

　　隨著(zhù)各項行政措施的出臺以及部分生活用品價(jià)格的回落，市場(chǎng)對通脹的預期正在經(jīng)歷“樂(lè )觀(guān)-悲觀(guān)-中性”的轉換，即認為通脹水平將逐步抬升，但依舊可控。從市場(chǎng)角度來(lái)看，在2600點(diǎn)附近，市場(chǎng)對基本面、政策面和資金面的預期比較穩定，考慮到近期基本面的好轉、國際流動(dòng)性充裕等利好因素，滬指底部區域應該有所抬升。從技術(shù)角度看，滬指從2600點(diǎn)到3186點(diǎn)的漲幅跌去了近一半后，兩市均在年線(xiàn)附近企穩，基于悲觀(guān)預期的通脹風(fēng)險已經(jīng)在市場(chǎng)上得到了體現。所以，我們認為目前市場(chǎng)底部已經(jīng)得到整固。

　　藍籌股將推高大盤(pán)

　　總體看，11、12月都是市場(chǎng)權衡經(jīng)濟軟著(zhù)陸和通脹的階段。11月份，經(jīng)濟軟著(zhù)陸基本確認，但通脹超預期爬升導致市場(chǎng)回調。目前，市場(chǎng)已經(jīng)從暴跌的沖擊中開(kāi)始恢復，到了12月經(jīng)濟軟著(zhù)陸將得到市場(chǎng)的進(jìn)一步認可，并在年度業(yè)績(jì)的帶動(dòng)下重新凝聚做多士氣。

　　12月份是上市公司鎖定年度業(yè)績(jì)的時(shí)間，也是市場(chǎng)估值基準轉換的時(shí)間，還是機構投資者布局明年的時(shí)間。我們判斷，12月上旬，對通脹的擔心，特別是對11月份CPI數據創(chuàng )年度新高的擔心，將依舊主導投資者情緒，并使市場(chǎng)繼續維持震蕩整理態(tài)勢。但是，對一些視野開(kāi)闊的投資者而言，這一階段也是布局來(lái)年的最好時(shí)機。

　　隨著(zhù)業(yè)績(jì)基準的提高，績(jì)優(yōu)藍籌板塊的低迷狀態(tài)將得以改變。對機構投資者而言，績(jì)優(yōu)藍籌板塊更高的業(yè)績(jì)意味著(zhù)更低的估值，這將觸發(fā)其配置策略向均衡方向修正，從而推高股市。此外，隨著(zhù)轉型的深入，市場(chǎng)對轉型的難度將會(huì )看得更清，對轉型的成本將體會(huì )更深，這也是誘發(fā)均衡配置的重要力量之一。

　　在投資策略上，我們建議可以超配煤炭、機械設備、非銀行金融，標配銀行，繼續看好高端裝備制造業(yè)以及明年投資規模將大幅增長(cháng)的智能電網(wǎng)等板塊。鑒于年末是消費和旅游旺季，依舊可以適當關(guān)注食品飲料、商貿零售和餐飲旅游板塊。 　□華融證券 周隆斌