展望2011年，中國A股市場(chǎng)將受到來(lái)自基本面、資金面多個(gè)因素的綜合影響，利好與利空密集交錯，“震蕩市”和“結構性行情”或將成為形容大盤(pán)走勢特征的關(guān)鍵詞。

　　從國際經(jīng)濟環(huán)境來(lái)看，世界經(jīng)濟復蘇過(guò)程一波三折。由于各主要經(jīng)濟體利益不一致，引發(fā)的全方位博弈將大大增加經(jīng)濟形勢的復雜性。美國面臨的主要問(wèn)題在于經(jīng)濟緩慢復蘇的同時(shí)，失業(yè)率居高不下，且隨著(zhù)美聯(lián)儲第二輪定量寬松政策的推出，美元作為全球貨幣體系核心的地位受到普遍質(zhì)疑。歐元區國家的問(wèn)題體現在統一的央行無(wú)法針對不統一主權國家各自的難題對癥下藥，人口老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化、強勢的工會(huì )組織使得歐元區國家的主權債務(wù)危機此起彼伏。日本的問(wèn)題在于始終無(wú)法找到使經(jīng)濟走出休克泥潭的模式，日元升值更是使其經(jīng)濟感受到雪上加霜的寒冷。而以中國為首的發(fā)展中國家，則在經(jīng)濟復蘇基礎尚不牢固的同時(shí)，受到流動(dòng)性泛濫推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲及趨于明朗的通脹及其預期帶來(lái)的巨大壓力。

　　在外部經(jīng)濟沖擊和內部結構轉型的雙重影響下，2011年中國經(jīng)濟面臨的復雜局面或將更甚今年�！皠⒁姿构拯c(diǎn)”的出現意味著(zhù)中國勞動(dòng)力市場(chǎng)的定價(jià)方式的改變，政策引導下的居民收入增長(cháng)將貫穿始終，消費將有望取代投資成為經(jīng)濟增長(cháng)最主要的動(dòng)力。由于導致全球資金流動(dòng)的機制并未改變，高速增長(cháng)的中國經(jīng)濟仍將成為國際熱錢(qián)追逐的目標，流動(dòng)性過(guò)剩的狀況將長(cháng)期存在。在成本和需求的共同作用下，持續的高通脹或將出現，謹慎的緊縮政策可能成為央行流動(dòng)性管理的常態(tài)。產(chǎn)業(yè)結構方面，傳統產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻已逼近極限，新興產(chǎn)業(yè)將以山呼海嘯之勢登上歷史舞臺，產(chǎn)業(yè)結構調整將圍繞降低消耗和提高效率兩個(gè)中心展開(kāi)，目的在于將經(jīng)濟從原料進(jìn)口與產(chǎn)品外銷(xiāo)的“高杠桿”下解放出來(lái)。

　　從資金面上考慮，2010年以后整個(gè)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系已進(jìn)入到買(mǎi)方市場(chǎng)，結束了供給的短缺時(shí)代。盡管2011年解禁市值較今年有所減少，但快節奏的新股發(fā)行和嚴重的超募現象仍對資金面形成較大壓力。2010年新基金成立的數量依舊維持高位，但募集規模已大幅縮水，這說(shuō)明投資者對股票市場(chǎng)的心態(tài)已相對謹慎，在復雜的經(jīng)濟政策形勢下股市資金供給不足的狀況可能加劇，兩市成交量大幅提升的概率有限。

　　由于對經(jīng)濟增長(cháng)和流動(dòng)性均無(wú)法形成一致向好的預期，2011年出現大牛市的邏輯支撐并不存在。而當前大盤(pán)藍籌股的價(jià)格已調整到較低水平，指數下跌的空間亦有限。隨著(zhù)國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰略的逐步展開(kāi)，以題材演繹為主的結構性行情仍有望成為主線(xiàn)。但這一判斷的主要風(fēng)險在于，國際間的橫向比較顯示A股市場(chǎng)的中小盤(pán)股估值高出全球平均水平很多。如果在經(jīng)濟波動(dòng)下，支持高估值的高預期無(wú)法維持，泡沫的破滅在所難免，這對整個(gè)市場(chǎng)的傷害將是巨大的。

　　基于以上分析，我們認為2011年A股市場(chǎng)的走勢將以震蕩為主，預計上綜指將在2300—3800點(diǎn)的區間內運行。板塊行情將主要圍繞以下三個(gè)方面展開(kāi)：一是“收入倍增計劃”和通脹預期下的大消費概念；二是以“十二五”規劃為主線(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)板塊；三是銀行、煤炭、鐵路、水利水電等行業(yè)中具有重組預期或估值優(yōu)勢的大盤(pán)藍籌股。 □信達證券策略組