上周末公布的11月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據以及央行年內第六次上調存款準備金率而非加息的舉措，均超出市場(chǎng)預期，受此影響A股市場(chǎng)短線(xiàn)“雞肋”的走勢或有改觀(guān)。但在通脹未見(jiàn)緩解，加息壓力如影隨形的背景下，預計12月中下旬滬指在2750-3000點(diǎn)區間寬幅震蕩的可能性較大。

　　三大因素致央行放棄“加息”

　　上周末公布的宏觀(guān)數據顯示，11月CPI同比上漲5.1%創(chuàng )28個(gè)月以來(lái)的新高；當月PPI同比上漲6.1%，通脹壓力顯露無(wú)疑。數據背后有兩點(diǎn)值得密切注意：一是導致11月CPI超預期上漲的一個(gè)重要原因是，新漲價(jià)因素上升速度依然較快。有數據顯示，9月份的新漲價(jià)因素為2.4%，10月份上升到3.1%，而11月份則一度攀升到4.3%，未來(lái)新漲價(jià)因素的演變趨勢不可疏忽。二是工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格PPI上漲的速度加快。具體來(lái)看，9月、10月和11月的PPI增速分別為4.3%、5%和6.1%，呈現逐月抬高且升速加快的態(tài)勢。從PPI構成來(lái)看，大部分為生產(chǎn)資料，若后市這種上漲勢頭延續，或將傳導至CPI，從而加重未來(lái)的通脹壓力。

　　在11月經(jīng)濟數據出爐之前，市場(chǎng)普遍預期央行將采取加息或者上調存款準備金率和加息同時(shí)進(jìn)行的舉措以應對高企的通脹壓力。而上周五晚間央行發(fā)布消息，決定從2010年12月20日起上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并未啟動(dòng)加息進(jìn)程。央行如此選擇，我們認為原因有三：一是管理層出手干預物價(jià)已經(jīng)初顯成效，主要食品價(jià)格企穩并有所回落，但尚未完全反映在11月宏觀(guān)經(jīng)濟數據當中，未來(lái)CPI走勢仍有待觀(guān)察，加息舉措因此延后；二是上周各國央行再掀議息潮，英國、韓國、巴西和新西蘭等紛紛維持基準利率不變，在外圍主要經(jīng)濟體維持寬松流動(dòng)性的背景下，考慮到加息對國內實(shí)體經(jīng)濟以及熱錢(qián)控制等方面的影響，央行動(dòng)用加息慎之又慎；三是近期公開(kāi)市場(chǎng)央票回籠功能幾近喪失，上周三年期央票發(fā)行再次暫停。同時(shí)，11月份新增人民幣貸款5640億元，致使前11個(gè)月的新增貸款規模距離全年新增7.5萬(wàn)億元的目標僅余500多億元，通過(guò)提高存款準備金率既能夠直接的回收流動(dòng)性，從而鎖定年底前的貸款投放沖動(dòng)，又避免了倉促加息的負面影響，由此，穩健貨幣政策開(kāi)始逐漸顯露鋒芒。

　　短期震蕩幅度或加大

　　本周，始于11月12日的階段性調整剛好滿(mǎn)月�；仡欉^(guò)去的一個(gè)月，在流動(dòng)性收緊預期及通脹壓力升溫的背景下，A股市場(chǎng)深幅下挫之后余震不斷，市場(chǎng)謹慎觀(guān)望情緒日益升溫，多條均線(xiàn)粘合，成交量相比前期大幅萎縮。上周五滬指單日成交再度回落至1000億元以下，兩市整體成交也創(chuàng )出10月份以來(lái)的地量。雖然目前大盤(pán)未能擺脫弱勢盤(pán)整格局，但已經(jīng)出現了明顯的抵抗式下跌的走勢。

　　而從市場(chǎng)估值結構來(lái)看，經(jīng)過(guò)本輪的調整，傳統的強周期板塊股價(jià)重新回到10月整理平臺附近，市盈率水平普遍處在15倍以下。在宏觀(guān)經(jīng)濟持續向好又出現系統性利空的背景下，大盤(pán)短期在此位置缺少破位下行的動(dòng)力。與此同時(shí)，若本周中央經(jīng)濟工作會(huì )議公布的明年調控目標、信貸規模等符合市場(chǎng)預期，技術(shù)性反彈將有望隨之展開(kāi)。

　　不過(guò)，值得注意的是，雖然在政府一系列調控政策下，12月CPI或將企穩甚至回落，但因翹尾因素干擾，明年1月份物價(jià)上漲的壓力非常大，CPI甚或再度大幅攀升，加息等緊縮政策的陰霾并沒(méi)有散去。同時(shí)，A股市場(chǎng)權重股與中小盤(pán)個(gè)股估值差異明顯，市場(chǎng)結構性矛盾較為突出，短期大盤(pán)難有趨勢性的機會(huì )，股指向上的空間較為有限，12月余下的交易日滬指在2750-3000點(diǎn)區間寬幅震蕩的概率較大，年線(xiàn)收陰或已毫無(wú)懸念。

　　操作上，雖然指數短期難有大作為，但個(gè)股行情仍值得期待。臨近年底，建議投資者在控制倉位的基礎上，逢低關(guān)注2011年中央積極鼓勵和大力支持新興戰略產(chǎn)業(yè)，以及大消費、高送轉等題材概念股的階段性機會(huì )。 　□中證投資 張索清