本周一A股市場(chǎng)在政策“靴子”暫時(shí)落地的刺激下，放量上漲，一舉突破2900點(diǎn)關(guān)口。周二上證指數雖受制于30日均線(xiàn)反壓，股指窄幅震蕩，但市場(chǎng)熱點(diǎn)仍較為活躍，農業(yè)、建材、智能電網(wǎng)等板塊表現搶眼。我們認為，短期市場(chǎng)仍會(huì )小幅走高，但困擾市場(chǎng)的緊縮陰影難消，指數不具備大幅走高的基礎，預計未來(lái)市場(chǎng)特點(diǎn)仍是個(gè)股行情。

　　過(guò)度悲觀(guān)預期或繼續修復

　　首先，短期加息概率減小，市場(chǎng)迎來(lái)相對寬松的時(shí)間窗口。上周六公布的經(jīng)濟數據顯示，11月CPI達到了28個(gè)月以來(lái)的新高5.1%，超過(guò)市場(chǎng)預期上限，為此，央行年內第六次提高存款準備金率，但此次緊縮的力度卻低于此前市場(chǎng)預期�？梢钥吹�，由于全球低息環(huán)境未改，央行在調控時(shí)手段明顯有所顧忌，趨于緩和，“緩加息、多調存款準備金率”成為了當下不得已的選擇。而由于行政價(jià)格管制以及短期的市場(chǎng)治理，近期蔬菜價(jià)格回落明顯，12月CPI環(huán)比下降將成為現實(shí)，再度突破5%的可能性較小，年內通脹形勢得到一定程度的控制，從這個(gè)角度而言，12月下半月央行再加息的概率較低，這也為近期大盤(pán)迎來(lái)了一個(gè)相對寬松的局面。

　　其次， 貨幣調控目標設定或好于預期。2010年12月初召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議上，明確2011年貨幣政策基調將由目前的“適度寬松”調整為“穩健”，貨幣政策的轉向讓市場(chǎng)預期趨于悲觀(guān)，市場(chǎng)由此預期明年新增信貸目標在6.5萬(wàn)億-7萬(wàn)億之間，悲觀(guān)預測者甚至估計只有6萬(wàn)億。如果按照最為悲觀(guān)的情況預計，則明年信貸增速只有不到13%，而參照2010年全年新增信貸7.6萬(wàn)億的假設，全年信貸增速為19%，那么，其緊縮力度確實(shí)十分明顯。但是據最新消息顯示，明年新增貸款目標或仍為7.5萬(wàn)億元，那么，對應的新增信貸增速接近16%，整體增速雖趨于緊縮，但明顯好于市場(chǎng)此前預期。另外，據權威人士透露，明年M2增速目標降至16%左右，按照GDP與M2之間1：1.6大致關(guān)系，則GDP增長(cháng)幅度預計仍將達到9%-10%，經(jīng)濟繼續處于穩步增長(cháng)階段。由此可見(jiàn)，明年貨幣政策調控并不會(huì )弱化保增長(cháng)的目標。

　　緊縮陰影制約反彈空間

　　雖然年內加息的概率較小，但我們認為，明年初加息的可能性仍然較大，這主要源于對本輪通脹的根源及趨勢的判斷。從本次通脹的根源上看，貨幣泡沫催生資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)泡沫導致生活成本全面上升形成物價(jià)泡沫。劉易斯拐點(diǎn)出現，中國勞動(dòng)力成本將不斷上升，從而導致依賴(lài)勞動(dòng)密集型發(fā)展的農產(chǎn)品價(jià)格面臨剛性上升壓力，近期國際大宗商品上漲正形成輸入型成本壓力。不加息將導致負利率不斷擴大，加息又會(huì )引致成本進(jìn)一步上升，治理這類(lèi)通脹難度極大。

　　盡管短期的價(jià)格管制使得農產(chǎn)品價(jià)格回落立竿見(jiàn)影，但成本剛性上升封閉價(jià)格回落的空間，而明年一季度在春節假日效應及翹尾因素的綜合作用下，CPI繼續沖高的概率較大。除此之外，由于美聯(lián)儲實(shí)施QE2,全球范圍低利率環(huán)境以及美元貶值趨勢，已經(jīng)推動(dòng)大宗商品價(jià)格近期不斷上漲，基本金屬銅創(chuàng )出歷史新高，原油價(jià)格步入上升通道跡象明顯。2003年至今，油價(jià)同比漲幅與PPI相關(guān)系數升至0.78，油價(jià)同比漲幅與3個(gè)月后的PPI相關(guān)系數達到0.8。從8月份開(kāi)始，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數中購進(jìn)價(jià)格指數呈現出快速上升的態(tài)勢。明年上半年國內或將面臨農副產(chǎn)品價(jià)格居高難下、輸入性通脹壓力增加以及翹尾因素高企的多重因素的疊加效應，因而，防范通脹穩定價(jià)格仍是中期宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。

　　為抑制通脹，央行在一個(gè)月之內已經(jīng)連續三次提高存款準備金率，而消息人士稱(chēng)，10月被央行實(shí)施差別準備金率的銀行，其差別存款準備金率執行期限將延長(cháng)三個(gè)月，由此可以看到，央行已經(jīng)在為明年一季度的流動(dòng)性管理打出提前量。我們判斷，明年初，央行會(huì )多次提高存款準備金率，而利率由于遭遇“蒙代爾不可能三角”的困境，雖然會(huì )慎用，但CPI高居5%背景下，加息一、二次應是大概率事件。

　　綜上所述，由于前期市場(chǎng)對于貨幣緊縮政策預期過(guò)于悲觀(guān)，股指也以較大的調整來(lái)宣泄了對利空的預期，而短期由于貨幣緊縮政策低于預期，給市場(chǎng)創(chuàng )造了一個(gè)相對寬松的環(huán)境，股指進(jìn)入修復期。不過(guò)，基于明年一季度國內通脹的嚴峻形勢，不排除央行采取超預期的貨幣緊縮措施，市場(chǎng)無(wú)形中仍面臨一個(gè)天花板壓力。因此，我們預計未來(lái)市場(chǎng)仍將以區間震蕩為主，上證指數3000點(diǎn)之上的壓力不容小覷。 □南京證券 周旭 溫麗君