受政策基調明朗、經(jīng)濟數據好于預期以及央行調控力度弱于預期的影響，本周初大盤(pán)一舉突破前三周的整理平臺，但主板指數進(jìn)一步向上拓展的力度趨弱，中小板和創(chuàng )業(yè)板則表現強勁，顯示結構性活躍的特征依然有望延續。不過(guò)，盤(pán)面上，熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)加快，大部分板塊活躍均缺乏持續性和有效性。臨近年底，機構資金存在回籠、結賬、布局明年行情的需要，因而指數的絕對漲幅相對有限，階段性來(lái)看，更多的機會(huì )應仍是結構性的。

　　政策緊縮預期依然強烈

　　從中期宏觀(guān)基本面的情況來(lái)看，中央經(jīng)濟工作會(huì )議結果未出市場(chǎng)預料，政策基調仍在保增長(cháng)、調結構、管通脹三個(gè)方向上“打轉”，在表述中的“兼顧靈活性”彰顯未來(lái)經(jīng)濟情況依然復雜，政府應對經(jīng)濟變數的難度提升。目前市場(chǎng)預期中央經(jīng)濟工作會(huì )議的三者表述順序，使得市場(chǎng)理解為通脹因素為次要管控對象，我們對此并不認同。就目前經(jīng)濟表現情況看，通脹管控將是頭等重要事項。貨幣政策方面，基調為穩健，但實(shí)質(zhì)上可能依然是兼顧內外部經(jīng)濟體進(jìn)行相機抉擇，從近兩年的“非常態(tài)”進(jìn)一步轉向“正�！�。信貸方面，2011年度將更加嚴格按照月度、季度嚴格執行投放額度，同時(shí)管理通脹在源頭也需要貨幣政策的配合，顯然貨幣政策方面仍是可預期的適度收緊�？傮w而言，整體中期政策層面基調為中性偏緊。

　　從短期政策基本面來(lái)看，近期在公布超預期高的CPI數據后，央行采用了低于市場(chǎng)預期的提升準備金率對應，使得市場(chǎng)理解為“靴子”落地，從而形成了一波類(lèi)似沖破盤(pán)局的行情。但是來(lái)自通脹的實(shí)際情況顯示，管控通脹任重道遠，根據實(shí)際通脹形勢，未來(lái)2-3個(gè)月，將有多只“靴子”懸于市場(chǎng)上方，準備金率和利率工具使用仍會(huì )不斷被市場(chǎng)預期，認為“靴子”落地或許過(guò)于短視。反映到市場(chǎng)層面，本周市場(chǎng)攻擊力度不足，成交量無(wú)法進(jìn)一步釋放，便是市場(chǎng)謹慎的寫(xiě)照。

　　目前央票發(fā)行利率與市場(chǎng)利率嚴重倒掛，導致央票一級市場(chǎng)吸引力的缺失是當前公開(kāi)市場(chǎng)操作難以放量的癥結。故央行近期把調控的重點(diǎn)放在使用數量化手段上，但這并不意味著(zhù)它已經(jīng)放棄價(jià)格手段，央行只是按照貨幣緊縮順序依次而動(dòng)，留下調控空間便于應對更為復雜的狀況，并沒(méi)有松動(dòng)調控的意圖，調控警報并沒(méi)有解除。如近期6家商業(yè)銀行實(shí)行為期三個(gè)月的差別存款資本金率，本周到期后將繼續被實(shí)施差別存款準備金率，延期三個(gè)月至明年3月15日。同時(shí)，在農產(chǎn)品全球價(jià)格再起升勢，通脹管控的左右手(貨幣緊縮、行政價(jià)格管制)將依然無(wú)法松手，顯然，在通脹水平如此之高的情況下，央行不得不全力以對。

　　四大主線(xiàn)把脈“局部牛市”

　　回到市場(chǎng)層面，首先從估值的角度來(lái)看，目前大盤(pán)藍籌股的估值優(yōu)勢非常明顯，其估值水平已經(jīng)接近歷史最低水平。上證50成份股的市盈率已達到12-13倍，遠遠低于中小板平均50倍的PE水平，更低于創(chuàng )業(yè)板的平均75倍的PE水平。其次，近期披露的券商年度報告顯示，2600-2800點(diǎn)一線(xiàn)為其公認的2011年度的估值支撐區域，從這個(gè)角度來(lái)看，藍籌股的下跌空間十分有限，這為市場(chǎng)提供了較佳的安全邊際和支撐力度。

　　綜合而言，由于上端整體政策基調壓力仍在，且距離3000點(diǎn)上方的密集區域較近，下端估值支撐也較為強勁，故市場(chǎng)在10月和11月的大幅波動(dòng)后，12月份將主要表現為窄幅震蕩，以進(jìn)一步消化政策層面的不確定性。臨近周末，市場(chǎng)對于政策面的敏感因素又將體現在盤(pán)面中，如對加息的預期可能會(huì )升溫；此外，近期港股方面開(kāi)始呈現破位態(tài)勢，因而A股本周沖高后或將重回盤(pán)整區間，并有繼續向區間下端沖擊和考驗的可能。

　　面對震蕩盤(pán)整的市場(chǎng)，投資者可著(zhù)眼中期格局對來(lái)年進(jìn)行戰略布局，我們認為明年大盤(pán)依然存在局部牛市，未來(lái)可主要圍繞四條主線(xiàn)運作。一是以通信、高鐵、石化、銀行、電力為代表的具有估值優(yōu)勢的大盤(pán)藍籌股，如既有未來(lái)國際板開(kāi)設的呼應，又有3G業(yè)務(wù)實(shí)實(shí)在在增長(cháng)預期的中國聯(lián)通；以及市盈率跌入低谷、對調控政策消化較為徹底的房地產(chǎn)板塊；二是具有抗通脹預期的概念股，尤其是具備稀缺概念，包括需求量大的黃金、銅類(lèi)資源股，以及石油等；三是國家產(chǎn)業(yè)政策扶持以“十二五”規劃為主線(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)股，鑒于政策隨時(shí)可能出臺，這些板塊將輪動(dòng)上漲；四是傳統產(chǎn)業(yè)中，供給端和需求端發(fā)生實(shí)質(zhì)性向好的板塊，如水泥，其受益于行業(yè)門(mén)檻的提升和明年1000萬(wàn)套的保障房供應量，代表品種有江西水泥、海螺水泥。 　□上海證券 蔡鈞毅