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　　深圳證券交易所今日發(fā)布《深交所多層次資本市場(chǎng)上市公司2009年報實(shí)證分析報告》。這是首份多層次資本市場(chǎng)的“全景式”報告，主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板上市公司不僅聯(lián)袂亮相并且進(jìn)行了跨板塊比較。結果顯示，三個(gè)板塊業(yè)績(jì)表現特征顯著(zhù)，多層次資本市場(chǎng)的建設為不同成長(cháng)階段和不同風(fēng)險特征的企業(yè)提供了融資平臺，且深化了對中小企業(yè)和自主創(chuàng )新企業(yè)的支持。

　　深交所綜合研究所年報分析課題小組根據938份年報的全樣本統計分析后認為，2009年度上市公司業(yè)績(jì)在整體上實(shí)現了顯著(zhù)增長(cháng)。中小板業(yè)績(jì)增長(cháng)的持續性和創(chuàng )業(yè)板的高成長(cháng)性比較突出，多層次市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)取得成效。此外，主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板上市公司在業(yè)績(jì)表現和業(yè)績(jì)變化影響因素等方面具有顯著(zhù)的板塊特征，從一個(gè)側面反映了多層次市場(chǎng)體系各個(gè)板塊在功能定位上的特點(diǎn)。需要注意的是，三個(gè)板塊都在不同程度上存在業(yè)績(jì)分化、高增長(cháng)可持續性以及高送轉問(wèn)題，需要引起關(guān)注。

　　業(yè)績(jì)復蘇強勁

　　數據顯示，去年主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)整體上均實(shí)現全面增長(cháng)。其中，485家主板公司因2008年國際金融危機導致業(yè)績(jì)陡降，而去年盈利水平強勁反彈，平均營(yíng)業(yè)利潤、平均利潤總額、平均凈利潤三項指標基本恢復到2007年的水平。

　　相比之下，中小板公司表現出很強的抗風(fēng)險能力。在國際金融危機沖擊最嚴重的2008年度，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩，但絕對水平?jīng)]有下降，去年又重新步入穩步增長(cháng)軌道。特別值得指出的是，2009年度已經(jīng)是中小板公司整體業(yè)績(jì)水平連續第6年實(shí)現正增長(cháng)。

　　此外，中小板公司業(yè)績(jì)增長(cháng)質(zhì)量較高，表現在凈利潤增幅遠超營(yíng)業(yè)收入增幅；業(yè)績(jì)增長(cháng)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，非經(jīng)常性損益所占比例較低；半數公司實(shí)現凈利潤與經(jīng)營(yíng)性現金流雙增長(cháng)。

　　三個(gè)板塊中，創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)表現出了最為強勁的增長(cháng)態(tài)勢。不過(guò)，2009年創(chuàng )業(yè)板上市公司絕大多數都是經(jīng)歷過(guò)國際金融危機洗禮并仍然實(shí)現了高增長(cháng)的公司，且樣本數量偏小，從而有可能降低跨板塊比較的可靠性。

　　數據還顯示，中小板和創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)成為高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的主渠道。到2010年4月底，中小板70%左右的上市公司、創(chuàng )業(yè)板80%左右的上市公司是“新高企”。上市為高新技術(shù)企業(yè)提高研發(fā)投入強度創(chuàng )造了有利條件，而上市公司為了增強競爭力也在逐步加大研發(fā)投入強度。

　　三板塊特征初現

　　由于主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的定位不同，上市公司在規模、成長(cháng)階段和行業(yè)屬性三個(gè)方面存在差異。為此，報告選取了2007年-2009年三年的業(yè)績(jì)數據，對平均毛利潤率水平所反映出來(lái)的公司盈利能力、主要利潤指標增長(cháng)率反映出來(lái)的成長(cháng)性以及利潤構成反映出來(lái)的業(yè)績(jì)影響因素作進(jìn)一步分析。

　　結果顯示，三板塊上市公司平均毛利潤率水平都呈現出穩中有升的態(tài)勢，且從主板到中小板、創(chuàng )業(yè)板層層提高的階梯狀分布。其中，創(chuàng )業(yè)板公司近三年平均毛利潤率均達到了36%-41%之間，幾乎是中小板、主板的兩倍。上市公司平均盈利、平均營(yíng)業(yè)收入兩個(gè)指標年均復合增長(cháng)率也呈現出由主板到中小板、創(chuàng )業(yè)板層層提高的階梯式分布。

　　分析主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板公司的近3年利潤構成總體情況和變化趨勢，業(yè)績(jì)變化的影響因素在三個(gè)層次的市場(chǎng)存在較為明顯的系統性差異。主板公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩定增長(cháng)，但非經(jīng)常性項目波動(dòng)較大；中小板公司非經(jīng)常性項目影響較小，主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻穩定。中小板公司三年間利潤構成總體變化趨勢基本體現出2008年波谷的特點(diǎn)，但是波動(dòng)幅度遠遠低于主板；創(chuàng )業(yè)板主業(yè)突出，非經(jīng)常性項目占比最小。

　　高送轉隱憂(yōu)等三問(wèn)題需關(guān)注

　　報告通過(guò)對上市公司2009年報和上市后表現綜合分析，認為有三大問(wèn)題需要關(guān)注。

　　首先，上市公司業(yè)績(jì)分化加劇。這一規律在主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板已不同程度地體現。其中主板公司分化最為顯著(zhù)，中小板公司分化趨勢也在繼續，推出不久的創(chuàng )業(yè)板公司分化則初現端倪。目前創(chuàng )業(yè)板公司家數較少，上市時(shí)間短，今后業(yè)績(jì)分化趨勢可能會(huì )進(jìn)一步體現。

　　其次，業(yè)績(jì)高增長(cháng)的可持續性存在壓力。主板公司的增長(cháng)幅度是在2008年凈利潤大幅下降的基礎上實(shí)現的，中小板也同樣存在這個(gè)問(wèn)題。今年凈利潤能否繼續保持高增長(cháng)率還有待觀(guān)察。創(chuàng )業(yè)板公司在2009年度的高增長(cháng)與其大多數正處于快速成長(cháng)的企業(yè)生命周期階段有很大關(guān)系。此外，創(chuàng )業(yè)板公司超募資金比較大，部分公司凈資產(chǎn)收益率存在大幅下降的風(fēng)險。

　　再次，高送轉存在隱憂(yōu)。去年，中小板、創(chuàng )業(yè)板較多上市公司推出了高比例送紅股和資本公積金轉增股本方案。作為企業(yè)的股利政策或經(jīng)營(yíng)戰略，“高送轉”本身無(wú)可厚非。但大批上市公司熱衷于“高送轉”，除了可能引發(fā)市場(chǎng)炒作和內幕交易外，上市公司大規模擴張股本，若沒(méi)有持續高成長(cháng)性作支撐，未來(lái)幾年還可能因凈利潤增長(cháng)與股本擴張不同步而降低每股收益。