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　　海通證券在3日舉行的中期投資策略會(huì )上發(fā)布報告稱(chēng)，今年下半年市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)充分筑底后，有望展開(kāi)估值回升行情。

　　估值見(jiàn)底回升的三大催化劑包括：宏觀(guān)經(jīng)濟政策結構性緊縮預期有望逐漸改善；人民幣升值預期可能加強，并在下半年逐漸兌現；貨幣政策預期有望實(shí)現適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著(zhù)增長(cháng)。

　　海通證券認為，A股市場(chǎng)自身主體結構與運行機制處在歷史性的 “蛻變期”。其中，對A股市場(chǎng)、尤其是A股總體估值水平產(chǎn)生重大影響的因素包括：A股市場(chǎng)可流通股份占比年內即將接近90%的準全流通狀態(tài)、做空機制已正式推出、國際板未來(lái)也將有望推出。

　　對于目前的估值水平，海通證券認為，整體PE值14倍很可能成為今年A股市場(chǎng)的估值下限。截至5月31日收盤(pán)，滬深300指數、剔除14家銀行后的滬深300指數加權平均PE值分別為15.6倍、19.1倍。

　　海通證券認為，產(chǎn)業(yè)資本的行為，將在較大程度上決定近幾年A股二級市場(chǎng)的合理估值區間。統計數據顯示，截至今年5月末，全部A股公司第一大股東所持股份合計占A股股份比重高達約61.3%，產(chǎn)業(yè)資本已成為A股二級市場(chǎng)持倉占比最高的參與者。

　　歷史經(jīng)驗數據角度看，2005年、2008年產(chǎn)業(yè)資本在二級市場(chǎng)集中增持股票時(shí)，當時(shí)市場(chǎng)整體PE估值水平基本在14倍附近；截至目前，A股市場(chǎng)歷史最低PE估值水平從未跌破過(guò)12倍，且A股歷史估值底部都是在極度悲觀(guān)情形下出現，如2005年的歷史估值底部是因A股的制度缺陷擔憂(yōu)所形成的，2008年的歷史估值是在百年不遇的全球金融危機背景下出現的。

　　海通證券認為，有理由相信，A股市場(chǎng)的PE值合理下限應在12倍-14倍區間內；產(chǎn)業(yè)資本熱衷減持(直接拋售股票或通過(guò)再融資進(jìn)行間接減持)的估值水平普遍在PE值超過(guò)25倍時(shí)集中涌現，再考慮到A股市場(chǎng)已具有做空機制、未來(lái)可能推出國際板，因此，海通證券認為，近幾年A股整體PE值合理上限難以超過(guò)25倍。綜合而言，預計近幾年A股合理PE估值區間在12倍-25倍。

　　總體而言，海通證券認為，今年下半年市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)充分筑底后，有望展開(kāi)估值回升行情，預計年內滬深300指數的加權平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限則在20倍附近。

　　海通證券認為，不確定性因素與潛在風(fēng)險主要來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：其一，因宏觀(guān)經(jīng)濟政策結構性緊縮預期改善的具體時(shí)間難以準確把握，因此，市場(chǎng)筑底的具體結束時(shí)間尚難以判斷；其二，海外股票市場(chǎng)運行趨勢尚存在不確定性。(雨峰)