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　　經(jīng)過(guò)本輪A股大幅調整，大盤(pán)藍籌股已具備了很強的估值優(yōu)勢，這是構筑A股市場(chǎng)下跌有較強支撐的重要判斷理由之一。不過(guò)，在這種估值優(yōu)勢背后，也存在著(zhù)三大壓力，這使得大盤(pán)藍籌股的估值優(yōu)勢難以轉換為支撐A股市場(chǎng)轉暖的市場(chǎng)優(yōu)勢。

　　壓力之一：盡管目前大盤(pán)藍籌股的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)普遍良好，但它們的現金分紅比例實(shí)在太低，導致投資者不愿長(cháng)期、耐心持有大盤(pán)藍籌股。

　　例如，工商銀行、建設銀行和中國石油位居2009年度國內最賺錢(qián)的上市公司前列。如果以目前國內人民幣存款一年期利率2.25%測算，工商銀行、建設銀行和中國石油的現金分紅與股價(jià)相比為0.34%、0.404%和0.13%。銀行股的現金分紅整體上算是高的，但基本上也是僅比一年期存款利率高一點(diǎn)點(diǎn)，相比之下，其他大盤(pán)藍籌股的現金分紅比例要遜色多了。如果根據今年4月份CPI同比增長(cháng)2.8%測算，大盤(pán)藍籌股的現金分紅比例顯得更低了。

　　當然，也有個(gè)別上市公司會(huì )偶爾慷慨現金分紅，但事后發(fā)現，它們的主要目的是為了獲得再融資成功。因而，目前國內大多數上市公司仍缺乏理性的現金分紅理念。

　　面對大盤(pán)藍籌股如此微薄的現金分紅，A股投資者自然不會(huì )把上市公司的現金分紅作為投資的最重要理由。因此，盡管目前大盤(pán)藍籌股的業(yè)績(jì)增長(cháng)較快、市盈率與市凈率也比較低，但在當前弱勢市道中它們也是無(wú)法回避持續下跌的市場(chǎng)風(fēng)險。結果是，盡管當前大盤(pán)藍籌股已具備估值優(yōu)勢，但仍然難以成為投資者抗拒市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險的投資替代品。

　　壓力之二：目前大盤(pán)藍籌股普遍存在著(zhù)再融資壓力，這是導致它們的估值優(yōu)勢難以轉化為市場(chǎng)優(yōu)勢的另一個(gè)重要原因。

　　我們不妨以目前國有上市銀行的再融資計劃來(lái)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。從目前來(lái)看，中國銀行正在發(fā)行不超過(guò)400億元人民幣A股可轉債，并傳聞還將發(fā)行H股融資70億美元，“A+H股”的兩項再融資估計為900億元人民幣；交通銀行已表決通過(guò)了“A+H”的配股方案，募集資金不超過(guò)750億元；工商銀行也表決通過(guò)了“H股增發(fā)+A股可轉債”的再融資方案，H股增發(fā)上限為不超過(guò)已發(fā)H股的20%，A股可轉債不超過(guò)250億元人民幣，兩項再融資上限規模將超過(guò)1000億元人民幣；建設銀行或仿照“A+H股”再融資模式，估計再融資規模也不會(huì )低。據此推算，國有上市銀行的再融資規模將可能超過(guò)2000億元人民幣。

　　其實(shí)，除了銀行股外，其他大盤(pán)藍籌股也普遍存在著(zhù)再融資的計劃或沖動(dòng)。如果市道好的話(huà)，這些再融資壓力不會(huì )成為問(wèn)題，但在當前預期流動(dòng)性收縮及市道偏弱的市場(chǎng)環(huán)境下，大盤(pán)藍籌股主動(dòng)或被動(dòng)的強烈擴張欲望，無(wú)疑加大了它們的再融資壓力，抵消了投資者對大盤(pán)藍籌股估值優(yōu)勢的追捧與熱情，至少在短期內他們將對已具備估值優(yōu)勢的這部分大盤(pán)藍籌股“敬而遠之”。

　　壓力之三：當前大盤(pán)藍籌股的解禁股釋放壓力仍然較大，這有可能導致投資者需要重新評估目前大盤(pán)藍籌股的既有估值優(yōu)勢，這種不確定性也使得投資者陷入對大盤(pán)藍籌股的估值之困。

　　確實(shí)，目前大盤(pán)藍籌股的解禁股釋放壓力是明顯存在的。盡管大部分大盤(pán)藍籌股的大股東都是國有大股東，預期它們也不會(huì )輕易拋售解禁股，因為許多大盤(pán)藍籌股所處的行業(yè)都是國民經(jīng)濟的關(guān)鍵行業(yè)。但是，解禁股仍被視為“籠中之虎”，市場(chǎng)時(shí)時(shí)會(huì )擔憂(yōu)大盤(pán)藍籌股潛在的解禁股釋放壓力。

　　這是因為，如果不存在龐大的解禁股釋放壓力，按目前大部分大盤(pán)藍籌股的估值優(yōu)勢，它們早已進(jìn)入了投資的安全邊際，市場(chǎng)波動(dòng)趨勢不會(huì )改變它們的投資價(jià)值。但是，如果按照大盤(pán)藍籌股潛在的解禁股釋放壓力測算，特別是以目前市場(chǎng)的資金與籌碼平衡來(lái)看，不排除大盤(pán)藍籌股的當前估值水平還可能會(huì )有所下降。這種估值之困，在很大程度上影響了投資者對大盤(pán)藍籌股估值優(yōu)勢的傳統看法。

　　由此可見(jiàn)，當前大盤(pán)藍籌股的估值優(yōu)勢背后存在著(zhù)上述三大壓力，直接或間接地導致了大盤(pán)藍籌股短期內已失去投資的吸引力，也導致了A股市場(chǎng)難以轉暖。（樂(lè )嘉春 經(jīng)濟學(xué)博士）