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　　不知從什么時(shí)候開(kāi)始，隨意打開(kāi)幾只上證50成份股的前十大流通股股東名單，邂逅指數基金、ETF的概率變得非常高。指數基金投資傳統行業(yè)大盤(pán)股屬于“不得不投”，當它們排在流通股東名單前列的時(shí)候，我們不禁疑惑：那些主動(dòng)型基金去哪兒了呢？

　　再打開(kāi)一些“新經(jīng)濟”品種或者區域熱點(diǎn)板塊股，答案自然明朗。原來(lái)，這才是眾多基金，有些還是同門(mén)基金扎堆的地方。

　　與此同時(shí)，被許多基金棄如敝履的傳統行業(yè)大盤(pán)股卻受到了產(chǎn)業(yè)資本的青睞。頻頻發(fā)生的大股東回購，證明這些公司的估值水平的確已具有吸引力。價(jià)格總要向價(jià)值回歸，接下來(lái)，哪個(gè)漲哪個(gè)跌，還真不好說(shuō)。

　　下一步，是選擇低估值的傳統大盤(pán)股，還是投向估值不那么低的“新經(jīng)濟”品種？基金經(jīng)理們在這個(gè)“押大還是押小”的問(wèn)題上分歧空前大。

　　誰(shuí)在“重小輕大”

　　“2010年之后，真正優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)短缺�！�

　　“一個(gè)經(jīng)濟成長(cháng)周期已經(jīng)結束，接下來(lái)是轉型。傳統產(chǎn)業(yè)的好日子已經(jīng)過(guò)去了。你看它現在便宜，以后還會(huì )更便宜�！�

　　誰(shuí)在“重小輕大”？“當然是多數人，否則市場(chǎng)怎么會(huì )像現在這樣呢？”一位價(jià)值型基金經(jīng)理表示。

　　其實(shí)很多人也承認，從估值的角度，大股票“便宜”，部分小股票“貴”，但他們還是棄大選小。只因為，基于種種的理由，他們判斷“便宜的可能會(huì )更便宜，而貴的可能會(huì )更貴�！�

　　“我們是堅定的成長(cháng)型投資者，”一位私募公司老總說(shuō)，“而且我們相信市場(chǎng)有效�！彼�講了一段很有代表性的投資邏輯：“1990年以前，物質(zhì)短缺；2003、2004年以前，貨幣短缺；隨著(zhù)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)，2010年之后，真正優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)短缺�！痹鯓优袛噘Y產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)呢？他的方法是相信市場(chǎng)�！懊看握鹗幹�后跌下去的，是劣質(zhì)資產(chǎn)；每次震蕩后創(chuàng )新高的，是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)�！笨梢钥闯�，數次的震蕩之后，鋼鐵、水泥之類(lèi)的行業(yè)被市場(chǎng)淘汰了，醫藥等行業(yè)崛起了。

　　“最重要的是必須看到，一個(gè)經(jīng)濟成長(cháng)周期已經(jīng)結束，接下來(lái)是轉型。我們尋找的是經(jīng)濟轉型中能受益的投資標的，傳統產(chǎn)業(yè)的好日子已經(jīng)過(guò)去了。你看它現在便宜，以后還會(huì )更便宜�！边@位老總表示。

　　另一位私募掌門(mén)人并不如此相信市場(chǎng)，也沒(méi)有去追逐前期市場(chǎng)熱點(diǎn)，不過(guò)他也認同，經(jīng)濟轉型帶來(lái)的不確定性的確是“押小”的一個(gè)原因。在流動(dòng)性并不十分寬裕的市況下，他認為需要找到那種“不管經(jīng)濟走向如何，都能得到支持的行業(yè)和個(gè)股，比如消費、科技類(lèi)的�！彼�現在更多關(guān)注的是輕資產(chǎn)的公司，對銀行、地產(chǎn)這類(lèi)在他看來(lái)屬于“必須要有錢(qián)投進(jìn)去才行”的公司，他選擇了遠離。

　　另外，出于對公司治理結構的考量，他更偏愛(ài)有活力的民營(yíng)企業(yè)�！澳切﹪�有大公司，政府說(shuō)要做什么，它就去做什么，總經(jīng)理說(shuō)換就換了，機制不好，市場(chǎng)觀(guān)念缺乏，這種公司有什么好投的呢？”

　　中國證券報記者發(fā)現，將前述兩位私募精英的觀(guān)點(diǎn)加起來(lái)，在公募圈也會(huì )得到相當高的認可度。略有不同的是，舉慣了“價(jià)值投資”大旗的公募基金經(jīng)理們，往往還需要向媒體說(shuō)明“成長(cháng)與價(jià)值并不沖突”。

　　質(zhì)疑“小而美”

　　“支持這些股票表現好的唯一理由就是股價(jià)表現本身�！�

　　“一旦跌下來(lái)，誰(shuí)能跑得掉呢？”

　　“我們認為，從整個(gè)市場(chǎng)結構來(lái)看，一些估值水平比較合理、盈利確定性比較高的大行業(yè)，向下的風(fēng)險不大，”一位境外機構的基金經(jīng)理表示，“即使把它們放到國際市場(chǎng)上，也不會(huì )有多大的定價(jià)壓力。這些股票對我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的機會(huì )�！�

　　“從中期來(lái)看，投資人還是應該注重一些看得見(jiàn)的盈利�！彼�表示�！案�之前相比，現在市場(chǎng)上的一些大行業(yè)、大公司的盈利確定性和穩定性更強了，而不是更差了�！蓖瑫r(shí)他認為，最近一些表現特別好的“概念”風(fēng)險挺大，“因為支持這些股票表現好的唯一理由就是股價(jià)表現本身�！�

　　在國內，也有資深投資人發(fā)出了“價(jià)值投資哪兒去了”的疑問(wèn)。有人發(fā)現了一種有趣的“萬(wàn)得現象”：萬(wàn)得(Wind)證券分析軟件在過(guò)去顯示行業(yè)排名的板塊中加了一格，顯示鋰電池板塊、物聯(lián)網(wǎng)板塊等。這位投資人認為，萬(wàn)得的做法反映了機構投資者的需求，“按照板塊來(lái)排，這說(shuō)明了概念炒作已經(jīng)深入機構投資者的人心，”他在自己的博文中表示�！坝绕洮F在股指期貨增加了交易型策略的籌碼，使得交易型策略以及交易型理念又更進(jìn)一步地如虎添翼�！�

　　此外還有消息稱(chēng)，個(gè)別大型公募基金公司門(mén)下基金扎堆部分中小股票，僅在一兩個(gè)熱門(mén)行業(yè)上的配置已占到公司管理股票資產(chǎn)的兩到三成�！耙坏┑�下來(lái)，誰(shuí)能跑得掉呢？”有市場(chǎng)觀(guān)察人士表示了擔心。

　　堅守者的困惑

　　“熱愛(ài)小股票的人給出了一個(gè)10年以上的長(cháng)期理由，但會(huì )不會(huì )只是為了支持一個(gè)最多長(cháng)達半年的操作呢？”

　　“大家覺(jué)得垃圾堆里可能有黃金，所以就一窩蜂去擁抱整個(gè)垃圾堆，這樣做的風(fēng)險是不是太大了？”

　　假如巴菲特只能投資A股市場(chǎng)，不知今年他會(huì )不會(huì )很慘。一個(gè)不爭的事實(shí)是，今年以來(lái)手上拿著(zhù)低估值傳統行業(yè)大盤(pán)股的基金經(jīng)理，業(yè)績(jì)排名都不會(huì )太好看。

　　壓力必然隨之而來(lái)，有的來(lái)自外部，有的來(lái)自?xún)炔�。上個(gè)月，坊間流傳某家基金公司老總寫(xiě)給投資團隊的一段話(huà)，主要表達的意思是：今年大小盤(pán)股票的極端分化，是新舊產(chǎn)業(yè)股票分別發(fā)展的轉折點(diǎn)和分水嶺�，F在代表新興產(chǎn)業(yè)的小股票，有一些將在未來(lái)成長(cháng)為世界級的大公司。他認為，投資不應錯過(guò)這趟“動(dòng)車(chē)組”。

　　對于上述“新經(jīng)濟派”的觀(guān)點(diǎn)，來(lái)自另外一家公司的投資經(jīng)理表示，類(lèi)似的話(huà)已經(jīng)聽(tīng)了很多遍了，“應該說(shuō)很主流”。不過(guò)，他始終困惑：熱愛(ài)小股票的人給出了一個(gè)10年以上的長(cháng)期理由，但會(huì )不會(huì )只是為了支持一個(gè)最多長(cháng)達半年的操作呢？

　　“的確，小公司變成大公司，這種可能性當然有，但從國外市場(chǎng)的經(jīng)驗看，鳳毛麟角�！彼�說(shuō)，“沒(méi)有辦法，在公募基金，追求短期排名才是指導一切的游戲規則，雖然大家都不太愿意承認�！薄坝捎诜N種原因，傳統的幾朵‘金花’褪色了，成了‘銀花’，大家覺(jué)得垃圾堆里可能有黃金，所以就一窩蜂去擁抱整個(gè)垃圾堆，這樣做的風(fēng)險是不是太大了？”他說(shuō)。

　　除了上述“押大”的理由，一位投資經(jīng)理還說(shuō)了另一技術(shù)原因：押大押錯了，可以跑；押小押錯了，不一定有機會(huì )跑，最終可能輸得更慘。

　　押小的人說(shuō)“新經(jīng)濟”，押大的人說(shuō)“基本面”，大家都能為自己手中的股票找到價(jià)值。也有“自下而上派”的投資人說(shuō)，押大還是押小不是問(wèn)題，只要把企業(yè)看對，總能做好的。

　　基金行業(yè)最看重年度排名，今年已經(jīng)過(guò)去的五個(gè)多月里，押小者暫時(shí)領(lǐng)先，接下來(lái)的幾個(gè)月里，押大的人有沒(méi)有“翻盤(pán)”機會(huì )？還是等待時(shí)間的證明吧。