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　　盡管大盤(pán)持續調整，但醫藥生物板塊表現依舊較強。本周一醫藥生物板塊防御性再度顯現，全日逆市上漲0.76%。今年初以來(lái)，醫藥生物板塊漲幅列23個(gè)一級行業(yè)首位。盡管目前該板塊動(dòng)態(tài)市盈率為33.44倍，大大高于全部A股(剔除金融板塊)18.46倍的水平，但考慮到其良好的成長(cháng)性和防御性，以及目前周期性行業(yè)前景不明朗的因素，預計短期內醫藥生物板塊將繼續保持較強的運行態(tài)勢。

　　上半年醫藥板塊表現最佳

　　事實(shí)上，醫藥生物板塊早就受到市場(chǎng)青睞。從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，截至本周一，醫藥生物板塊今年以來(lái)上漲了11.16%，位列申萬(wàn)23個(gè)行業(yè)的首位，而上證綜指同期卻下跌了23.36%。即使從近期股市下跌的情況來(lái)看，醫藥生物板塊也表現出較強的防御性。自4月16日股市下跌以來(lái)，上證綜指下跌了20.64%，而同期醫藥生物板塊僅下跌了2.62%，這既有其防御性的因素，更說(shuō)明市場(chǎng)普遍看好其前景。

　　我們認為，我國新醫改的快速推進(jìn)，不僅醫保覆蓋面不斷擴大，特別是新的農村合作醫療將大量的農村居民納入到新醫保體制中，同時(shí)醫保的保障水平不斷提高，更多的藥品和醫療器械、服務(wù)進(jìn)入醫保范圍，這將支持醫藥生物板塊業(yè)績(jì)持續的增長(cháng)，這是看好其發(fā)展前景的最基本因素。自2008年10月有關(guān)部門(mén)發(fā)布新的醫改方案后，股市中的醫藥生物板塊就做出了良好反應，其走勢長(cháng)時(shí)間優(yōu)于大盤(pán)。有關(guān)數字表明，我國的衛生費用占GDP的比重2009年僅為4.85%，而全球整體水平2007年為8.7%。由此看，國內衛生費用的支出水平還有較大的空間，而在新醫改方案的快速推動(dòng)下，其增速還將加快。

　　事實(shí)上，隨著(zhù)新醫改方案的不斷落實(shí)，其對整體行業(yè)的推動(dòng)作用正在顯現出來(lái)。根據WIND資訊的數據，2009年前11個(gè)月醫藥制造業(yè)累計產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)21.29%，而今年前兩個(gè)月同比增長(cháng)為28.35%。從上市公司經(jīng)營(yíng)情況看，醫藥生物板塊今年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)31.39%，營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)64.33%，歸屬于公司股東的凈利潤同比增長(cháng)63.9%。

　　隨著(zhù)國家相關(guān)支持政策的出臺，預計該板塊仍將保持快速發(fā)展態(tài)勢，且相關(guān)上市公司大都具有資金雄厚，技術(shù)創(chuàng )新能力強等優(yōu)勢，因此其發(fā)展潛力更可看好。

　　高成長(cháng)預期支撐高估值

　　根據WIND資訊的統計，以本周一收盤(pán)價(jià)及今年一季報數據按整體法剔除負值計算，醫藥生物板塊市盈率為37.82倍，2010年的預測市盈率為33.44倍；而全部A股(剔除金融板塊后)分別為22.08倍和18.46倍。由此可見(jiàn)，前者高出后者分別是71.28%和81.15%，因而醫藥生物板塊估值目前已處于高位。

　　從歷史數據來(lái)看，以TTM整體法剔除負值計算2004年初以來(lái)的數據，結果顯示，6年多以來(lái)醫藥生物板塊的整體市盈率平均值為36.81倍，比全部A股(剔除金融板塊后)的25.53倍的水平高約44%，而本周一該比值卻高出70%以上，這表明目前醫藥板塊股價(jià)較高。從醫藥生物板塊對全部A股的溢價(jià)情況來(lái)看，其溢價(jià)率最高的超過(guò)80%，目前該板塊相對全部A股溢價(jià)水平還沒(méi)有到達最高值，但已然處于高溢價(jià)率區域。

　　從細分行業(yè)看，其對A股的溢價(jià)率差別較大。如以今年一季度的數據計算的市盈率來(lái)看，醫藥商業(yè)最低，為30.51倍；而醫療器械達到58.43倍，生物制品也達39.34倍。

　　從發(fā)展前景和政府的支持力度看，生物產(chǎn)業(yè)值得關(guān)注，因為政府將其作為戰略性新興產(chǎn)業(yè)支持，且今年前兩個(gè)月增長(cháng)迅猛。根據WIND資訊的數據，生物及生化制品制造業(yè)今年前兩個(gè)月累計產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)37.8%。而2009年前11個(gè)月累計產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)26.93%，2008年前11個(gè)同比增長(cháng)為29.81%，2007年前11個(gè)月同比增長(cháng)22.14%。從上市公司方面看，生物制品子行業(yè)今年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)41.95%，營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)94.35%，歸屬于公司股東的凈利潤同比增長(cháng)86.85%。其銷(xiāo)售凈利率在醫藥生物各細分行業(yè)中達到15.9%，僅次于醫療器械的16.53%。

　　當然，就整個(gè)醫藥生物板塊而言，由于整體市盈率較高，進(jìn)一步大幅上漲的空間可能受到一定的抑制，且在周期性行業(yè)可能好轉的情況下還會(huì )面臨短期回調風(fēng)險，但中長(cháng)期來(lái)看醫藥生物仍是值得關(guān)注的板塊。(中證證券研究中心 王維波）