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　　農行IPO，當仁不讓地成為近期最吸引資本市場(chǎng)眼球的盛事。今日(6月9日)，證監會(huì )發(fā)審委將審核農行的首發(fā)申請，雖然農行IPO已進(jìn)入收官進(jìn)程，其發(fā)行定價(jià)仍處于博弈進(jìn)行時(shí)，吊足了市場(chǎng)胃口。

　　據了解，除了對目前市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市凈率(PB)、市盈率值(PE)的測算，農行的發(fā)行價(jià)格還要參考此前面向戰略配售對象、基金公司、券商等大型機構的預詢(xún)價(jià)，也就是說(shuō)，最終確定的發(fā)行價(jià)格將是農行與多方博弈的結果，在上會(huì )之際，定價(jià)博弈仍在繼續。

　　定價(jià)博弈仍繼續

　　農行招股說(shuō)明書(shū)顯示，農行擬通過(guò)A+H發(fā)行上市，計劃發(fā)行不超過(guò)222.35億股A股股票，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過(guò)7%，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權，則發(fā)行不超過(guò)256億股，其A+H股共發(fā)行不超過(guò)563億股，發(fā)行股份低于市場(chǎng)此前預期。

　　農行副行長(cháng)潘功勝曾表示，發(fā)行價(jià)格將根據路演情況、公司內在價(jià)值、資本市場(chǎng)整體狀況等因素綜合考慮，目前尚沒(méi)有定價(jià)。今年4月21日，全國社�；�金理事會(huì )以155億元認購農行100億股新股。如果參照此價(jià)格，農行每股凈資產(chǎn)在1.55元左右。

　　交銀國際最新的研究報告稱(chēng)，農行IPO合理股價(jià)可定位于1.7~1.9倍2010年發(fā)行后動(dòng)態(tài)PB。她分析稱(chēng)，若充分行使A股和H股的超額配售權，農行最大發(fā)行量為547.94股，其中A股不超過(guò)255.71億股，通過(guò)香港公開(kāi)發(fā)行和國際配售初步發(fā)行不超過(guò)292.24億股。

　　交銀國際銀行業(yè)分析師李珊珊向記者表示，農行在農村業(yè)務(wù)上的發(fā)展潛力較大，從農村金融的成長(cháng)潛力上說(shuō)好于其他三大行，但資產(chǎn)質(zhì)量上存在弱勢，三農事業(yè)部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，在合理估值上仍應較其他國有行平均水平適當折價(jià)。

　　“發(fā)行價(jià)最好不超過(guò)2.7元人民幣，對應發(fā)行后動(dòng)態(tài)PB不超過(guò)1.63倍�！崩钌荷褐赋�，考慮充分行使超額配售，假設農行發(fā)行后2010年P(guān)B在1.5~1.9之間，綜合考慮，合理的股價(jià)區間在2.65~3.12元之間，同時(shí)應給予發(fā)行價(jià)小幅上行空間，發(fā)行價(jià)最好不超過(guò)2.7元。

　　資本充足率或將達12%以上

　　一位參與農行IPO承銷(xiāo)的分析師在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，成功上市后的農行在資本金方面將表現充裕，同時(shí)，近期管理層對涉農金融的財稅優(yōu)惠政策，也讓正值上市之際的農行再借東風(fēng)，瓦解了市場(chǎng)關(guān)于農行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的擔憂(yōu)。

　　據官方數據顯示，農行2009年末資本充足率為10.07%，核心資本充足率為7.74%，基本與其他三家國有商業(yè)銀行上市前的水平持平。

　　交銀國際研報指出，若剔除09年將分配給老股東的200億現金分紅，農行09年末的核心資本充足率為7.28%，資本充足率為9.61%�？紤]超額配售，若發(fā)行價(jià)在2.4~2.7元之間，發(fā)行后核心資本充足率將在10.24%~10.60%，資本充足率在12.57%~12.93%。

　　興業(yè)證券則表示，農行09年底核心資本充足率7.55%(考慮分紅后為7.1%，計算社保入股后大致為7.45%左右)，資本充足率為10.07%。該券商預計，發(fā)行以后預計可以增加2.6~3.6個(gè)百分點(diǎn)的核心資本充足率，資本充足率和核心資本充足率分別達到10%~11%和12.6%~13.6%的水平，比目前大型上市銀行水平略高。

　　除了在風(fēng)險管理能力、“三農”業(yè)務(wù)能否帶來(lái)盈利等方面的擔憂(yōu)，市場(chǎng)對農行資產(chǎn)質(zhì)量存有的疑慮可謂是此次IPO荊棘滿(mǎn)布的一大原因，然而農行最近公布的數據則加強了其議價(jià)能力。

　　資產(chǎn)質(zhì)量和抵御風(fēng)險的能力方面，數據顯示，農行2007年末不良貸款率為23.57%，通過(guò)股份制改革中的財務(wù)重組，2009年末不良貸款率為2.91%，2010年第一季度末降至2.46%，低于工行、中行和建行上市前4.71%的平均不良貸款率。

　　截至2009年底，農行不良貸款率為2.91%，雖較2008年4.32%和2007年23.57%的水平明顯下降，但仍高于同業(yè)同類(lèi)機構�！氨拘心壳暗牟涣假J款情況不能完全反映本行資產(chǎn)質(zhì)量的實(shí)際變化情況及本行不良貸款的歷史走勢�！鞭r行指出。(張瑋)