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　　市場(chǎng)期望“三農”業(yè)務(wù)有較大增長(cháng)空間

　　6月9日下午，證監會(huì )發(fā)布公告稱(chēng)，中國農業(yè)銀行股份有限公司(首發(fā))獲通過(guò)。至此，農行IPO這場(chǎng)國有商業(yè)銀行股改上市工作“收官戰役”的“槍聲”正式打響。

　　另外3家國有商業(yè)銀行——工行、中行、建行在A(yíng)股上市時(shí)，資本市場(chǎng)正處牛市，投資者普遍期待大盤(pán)銀行股能夠成為市場(chǎng)的“定海神針”。如今，中國股市卻持續數月低迷，這使得外界對農行IPO的規模和定價(jià)倍加關(guān)注。農行的A股招股說(shuō)明書(shū)(申報稿)顯示，在不考慮超額配售的情況下，將發(fā)行不超過(guò)222.35億股，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過(guò)7%。之前，市場(chǎng)曾傳言，農行IPO規模將達2000億元人民幣；眼下，農行確定的發(fā)行規模要明顯小于先前預期。國金證券財富管理中心分析師張國江認為，在發(fā)行規模小于預期的情況下，應該會(huì )出現超額認購。而在全額行使超額配售選擇權的情況下，農行會(huì )發(fā)售不超過(guò)255.7億股，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過(guò)7.87%。

　　在規模確定的前提下，定價(jià)成為市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題。在當前市場(chǎng)表現不佳的背景下，工行、中行、建行的市凈率在1.6倍至1.9倍左右。中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，農行上市沒(méi)趕上好的市場(chǎng)環(huán)境，加上對其本身估值的考慮，農行IPO定價(jià)不會(huì )過(guò)高，這是很正常的現象。

　　在這種情況下，IPO定價(jià)需要更多的藝術(shù)。張國江認為，農行需要的是一個(gè)合理的定價(jià)——如果價(jià)格定得過(guò)高，投資者會(huì )擔心上市首日跌破發(fā)行價(jià)，申購將不會(huì )踴躍，會(huì )對發(fā)行產(chǎn)生不利影響；但從市場(chǎng)角度看，如果農行定價(jià)過(guò)低，會(huì )使與之類(lèi)似的另外3家國有商業(yè)銀行估值下移，帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)下跌。

　　如果參照其他3家國有商業(yè)銀行的市凈率給農行IPO定價(jià)，其A股市場(chǎng)的最終融資規模應在700億元上下。張國江分析，農行上市會(huì )分流一部分市場(chǎng)資金，但考慮到機構和個(gè)人投資者針對大盤(pán)股的投資習慣，其對市場(chǎng)活躍資金的分流效果有限。有專(zhuān)家告訴記者，如果從流動(dòng)性來(lái)看，市場(chǎng)完全有能力接受農行上市和隨后而來(lái)的各行的再融資，關(guān)鍵在于投資者是否看好國有上市銀行的未來(lái)發(fā)展，是否本著(zhù)價(jià)值投資而非短期投機的心態(tài)參與市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，建行在H股上市時(shí)也面臨著(zhù)市場(chǎng)的考驗，但在幾天內還是實(shí)現了從破發(fā)到大漲的轉變。資本市場(chǎng)最終考驗的還是上市公司的品質(zhì)。那么，農行的投資價(jià)值體現在哪里？

　　張國江認為，從數據上看，農行近幾年業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)會(huì )對投資者有一定的吸引力。2007年、2008年和2009年的凈利潤分別為437.87億元、514.53億元和650.02億元，增速分別為17.5%和26.3%。另外，該行今年一季度實(shí)現凈利潤249.79億元，比2009年一季度的180.34億元增長(cháng)38.5%。申報稿顯示，該行的利潤增長(cháng)主要有三個(gè)來(lái)源：手續費及傭金凈收入大幅增加；其它非利息收入增加；資產(chǎn)減值損失和營(yíng)業(yè)稅金及附加減少。

　　而和其他幾家國有上市銀行不同，農行最大特點(diǎn)是“三農”業(yè)務(wù)。農行共有2048個(gè)縣級支行，擁有大型銀行中最多的縣域網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋了全國99.5%的縣級行政區。在中國，農行是縣域地區主要的金融服務(wù)提供商和領(lǐng)導者，在分銷(xiāo)渠道、業(yè)務(wù)規模、產(chǎn)品服務(wù)體系等方面有較大優(yōu)勢。對于投資者而言，這可能成為其關(guān)注農行的一個(gè)重要因素。郭田勇認為，農村金融是農行手中的一張牌。他分析說(shuō)，農行開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)會(huì )有三個(gè)優(yōu)勢：一是在機構中設立了三農事業(yè)部，其在業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險控制等方面的能力日趨完善；二是國家會(huì )給予農村金融如補貼、稅收等優(yōu)惠政策；三是近年來(lái)中央非常重視農民增收，隨著(zhù)農民收入的提高，開(kāi)展農村金融的外部環(huán)境也會(huì )改善。他還表示，當前農村業(yè)務(wù)的收益率要比城市業(yè)務(wù)低1/3，也就是說(shuō)，前者會(huì )有較大的看漲空間。

　　數據顯示，近幾年，農行“三農”金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制能力和經(jīng)營(yíng)效率持續改善，財務(wù)業(yè)績(jì)增長(cháng)迅速，稅前利潤從2007年的94.34億元增加至2009年的209.45億元，年均復合增長(cháng)率達到49.0%。按照農行的規劃，為鞏固自己在縣域地區的主導優(yōu)勢，該行今后會(huì )進(jìn)一步抓住相關(guān)地區城鎮化、工業(yè)化進(jìn)程的機遇，服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)，致力于滿(mǎn)足縣域中高端個(gè)人客戶(hù)的需求；同時(shí)還會(huì )加大資源投入，進(jìn)一步擴大縣域市場(chǎng)覆蓋面，推進(jìn)縣域重點(diǎn)支行的發(fā)展。(記者 戴磊)