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　　事件：農行上市在即。農行于6月4日晚在證監會(huì )網(wǎng)站刊登了IPO預披露文件，并將于6月9日上會(huì )審核。本次IPO采取A+H股同步發(fā)行，A股擬發(fā)行不超過(guò)222.35億股(考慮超額配售權后不超過(guò)255.71億股)；H股擬發(fā)行不超過(guò)254.12億股，占發(fā)行后總股本比例不超過(guò)8%(考慮超額配售權后不超過(guò)9%)。

　　光大證券研究所：1、短期影響將取決于農行最后確定的發(fā)行價(jià)及對應的估值水平。目前上市大銀行平均PB為1.84倍，2009年靜態(tài)PE為10.8倍。若農行發(fā)行價(jià)給予的估值較高，在流動(dòng)性允許的情況下將撬動(dòng)板塊其他個(gè)股估值。2、盡管農行募集資金額小于此前市場(chǎng)預期(約300億美元)，但農行上市將導致銀行板塊股票供給大量增加，在分流資金的同時(shí)亦將引起板塊估值系統性下移。

　　從整個(gè)銀行業(yè)來(lái)看，由于息差回升相對緩慢及較高的信用成本率，全年業(yè)績(jì)增長(cháng)預測面臨下調。在宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇和企業(yè)盈利恢復的大背景下，2010年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面仍相對穩定。但受到房地產(chǎn)調控、融資平臺清理、結構調整以及政策趨緊的影響，商業(yè)銀行信用成本在下半年有上行壓力，估計上述因素對銀行業(yè)績(jì)的負面影響在10%以?xún)�，保守測算2010年上市銀行合計的盈利增長(cháng)15%。由于相關(guān)因素已持續被市場(chǎng)考慮并在估值上得到反映，仍維持行業(yè)“增持”評級。待相關(guān)問(wèn)題漸趨明朗，過(guò)度悲觀(guān)預期的修正會(huì )帶來(lái)估值上升動(dòng)力。

　　大銀行估值水平較上一周期底部已非常接近，短期將表現出較強的防御性；超跌的優(yōu)質(zhì)中型銀行(招行、浦發(fā)、民生、深發(fā)展、興業(yè))可擇機在底部吸納。

　　安信證券研究所：1、1998年是銀行盈利的上輪周期性高點(diǎn)，而2008年則是本輪周期的高點(diǎn)。目前銀行的盈利周期已經(jīng)進(jìn)入下行區間，這將伴隨著(zhù)銀行估值的系統性下移。2、在盈利周期的拐點(diǎn)附近，估值對股價(jià)的作用總是顯得更為重要(例如2001年、2004年、2008-2009年)；而在盈利方向確定的時(shí)期(例如1999-2000年、2005-2007年)，盈利會(huì )對股價(jià)起到更重要的作用。2010年顯然屬于前一種情況。3、規模因素看起來(lái)不太可能帶動(dòng)銀行周期向上；息差2010年反彈的幅度不會(huì )超出市場(chǎng)的預期；過(guò)去八年中撥備一直起到利潤釋放的作用，但目前信用成本的下降水平已經(jīng)接近極限，輕微的不良抬升、撥備覆蓋率提高都會(huì )導致行業(yè)的盈利增速低于市場(chǎng)預期。4、關(guān)于融資平臺貸款的撥備政策制定，我們認為政策的制定會(huì )在提高撥備與維持資本充足率之間面臨兩難。最終以一刀切的形式提高撥備覆蓋率的方法比較可行。銀行也可能出于利潤平滑的考慮而主動(dòng)加大年末計提的力度。5、從絕對估值的角度來(lái)看，國有銀行估值已經(jīng)低于2008年最低點(diǎn)時(shí)的估值水平，但是對于股份制銀行，估值向下的過(guò)程可能還沒(méi)有結束。

　　預計農行上市后，銀行股權重將占到滬深300的四分之一左右，板塊對流動(dòng)性的依賴(lài)性會(huì )進(jìn)一步增強�？紤]到整體的流動(dòng)性會(huì )在2010年2季度向后逐步收緊，以及行業(yè)整體的盈利周期向下趨勢，維持行業(yè)“同步大市-A”的投資評級，相對更看好國有銀行。