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　　在上游人為選擇的控制下，下游的市場(chǎng)選擇還能體現多少市場(chǎng)的真實(shí)意愿呢？所以說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板指數雖然推出了，創(chuàng )業(yè)板指數雖然明顯強于大盤(pán)，但它的市場(chǎng)考驗，卻剛剛開(kāi)始。

　　當6月1日創(chuàng )業(yè)板指數推出的時(shí)候，對這個(gè)嶄新市場(chǎng)懷有深深憂(yōu)慮的人可以稍稍松口氣——因為這可以視作市場(chǎng)獲得階段性成果的標志。

　　最直接地去看，過(guò)去的8個(gè)交易日中，創(chuàng )業(yè)板指數走出連續上漲的態(tài)勢，上漲幅度超過(guò)11%，其表現遠好于上證綜指。

　　七個(gè)月時(shí)間，近九十家公司掛牌，這就是中國創(chuàng )業(yè)板的發(fā)展速度。也就是說(shuō)，每?jì)蓚�(gè)工作日就有一家創(chuàng )業(yè)板公司掛牌，速度和規�？芍^“世界領(lǐng)先”。

　　在全球創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)成功率普遍很低、開(kāi)局就遭到冷遇的大背景下，這樣的成果的確是值得一書(shū)。

　　很多人著(zhù)急給創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)打分，包括我本人，在被問(wèn)到打分問(wèn)題的時(shí)候，曾給出過(guò)70分的評價(jià)。雖然憑心而論，現在還遠未到給創(chuàng )業(yè)板打分的時(shí)候。

　　為什么這樣講？

　　從這個(gè)市場(chǎng)的設立初衷而言，它的確取得了起碼是超過(guò)及格線(xiàn)的成績(jì)：從形式上填補了一個(gè)重要的市場(chǎng)層面；為普通投資者提供了一個(gè)新的投資領(lǐng)域；為股權基金提供了一條良好的退出通道；更為中小企業(yè)或創(chuàng )新高成長(cháng)企業(yè)提供了融資平臺。

　　更重要的是，由于它的存在，讓許多地方積極行動(dòng)，準備了源源不斷的上市企業(yè)資源，這些公司在已上市同行的財富效應激勵下，在改善中國中小企業(yè)群體的整體公司治理方面，作用重大。

　　不過(guò)，即便如此。我們仍然不能樂(lè )觀(guān)地對市場(chǎng)報以歡呼。

　　許多A股市場(chǎng)的積弊，并沒(méi)有在新的市場(chǎng)上得到改善。甚至，以更夸張的形式表現出來(lái)。

　　現在，全球資本市場(chǎng)的調整還在繼續，而A股市場(chǎng)在歷經(jīng)暴跌后有了稍稍的喘息便迫不及待開(kāi)始前行。

　　很多國家的擬上市公司都推遲了IPO計劃，而中國等待上創(chuàng )業(yè)板的公司還在排著(zhù)大隊。

　　同樣的全球經(jīng)濟環(huán)境，呈現出不同的市場(chǎng)狀態(tài)說(shuō)明什么？說(shuō)明監管層很著(zhù)急，投資者也很著(zhù)急，他們根本沒(méi)有時(shí)間去很好總結，在已有“成績(jì)”的鼓勵下，他們還想做得更快些，更多些。

　　我們談?wù)撨^(guò)很多次創(chuàng )業(yè)板公司的“三高”現象。這三高背后的支撐則是另一“高”，那就是“高成長(cháng)預期”。

　　目前創(chuàng )業(yè)板平均市盈率在80倍左右，而A股平均市盈率在16倍左右。

　　按理說(shuō)，這巨大的差別背后，應該是巨大的業(yè)績(jì)差別。然而，從財報來(lái)看，創(chuàng )業(yè)板公司并沒(méi)有給投資者帶來(lái)更多相匹配的好消息。我們看到的很多公司的“高成長(cháng)性”，都是投資機構基于以往業(yè)績(jì)的預估，而更為重要的持續盈利能力并沒(méi)有在這些公司近半年多的市場(chǎng)表現中反映出來(lái)。

　　更多的情形是，上市前財報光鮮亮麗，高歌猛進(jìn)，上市后卻忽然“變臉”。

　　這樣的事例無(wú)數次上演，給人們一個(gè)頗深的印象就是A股市場(chǎng)以往的積弊，在創(chuàng )業(yè)板中依然存在并未稍作改變——無(wú)論是發(fā)行環(huán)節還是監管環(huán)節。

　　現在，創(chuàng )業(yè)板的退市制度即將推出，而前期由于“三高”所積累起的風(fēng)險，則不可避免地要在股價(jià)中反映出來(lái)�？梢栽O想，一旦出現首例退市，則必然帶動(dòng)市場(chǎng)估值重心的整體下移，其風(fēng)險不可小視。

　　我們看到，深交所明確表示創(chuàng )業(yè)板退市制度的三個(gè)要點(diǎn)是直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作。令人欣慰的是，中國創(chuàng )業(yè)板的退市并沒(méi)有一味“引進(jìn)”，它和納斯達克的“價(jià)格退市”有所不同。但是，我們必須考慮，中國資本市場(chǎng)傳統的“業(yè)績(jì)退市”，如何能夠更有效？

　　證監會(huì )主席尚福林早些時(shí)候表示，新股發(fā)行制度改革達到了第一階段目標。所謂第一階段的目標有五個(gè)標準，一是新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度提高；二是網(wǎng)上發(fā)行凍結資金量減少；三是股份配售向有意向的個(gè)人投資者傾斜；四是新股上市首日漲幅大幅下降，一二級市場(chǎng)價(jià)差明顯縮��；五是市場(chǎng)參與主體的履職盡責意識逐步提高，角色定位逐漸清晰。

　　按照不那么較勁的說(shuō)法，這五個(gè)方面的描述基本屬實(shí)。但是，市場(chǎng)化的新股發(fā)行機制，其前提一定是覆蓋整個(gè)市場(chǎng)運作過(guò)程。單純控制供給或者需求層面都會(huì )留下巨大的漏洞。管理層固然不該去控制市場(chǎng)資金的流向，但一定要在詢(xún)價(jià)階段對那些蓄意高報價(jià)格的機構行為進(jìn)行規范和懲戒。

　　雖然說(shuō)，基金參與一級市場(chǎng)打新的規模和新股與次新股破發(fā)是市場(chǎng)的選擇，但是，發(fā)行節奏和發(fā)行規模卻是人為的選擇。在上游人為選擇的控制下，下游的市場(chǎng)選擇還能體現多少市場(chǎng)的真實(shí)意愿呢？所以說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板指數雖然推出了，創(chuàng )業(yè)板指數雖然明顯強于大盤(pán)，但它的市場(chǎng)考驗，卻剛剛開(kāi)始。 (張立棟)