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　　2008年的次貸危機以及石油價(jià)格的成本沖擊，給中國經(jīng)濟帶來(lái)了較大沖擊，經(jīng)濟增速出現大幅下滑。當前房?jì)r(jià)高企也給經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)了阻力。同時(shí)以出口為導向的經(jīng)濟也面臨貿易摩擦日益增多的局面。而且，貿易條件惡化。這些都是推動(dòng)經(jīng)濟轉型的動(dòng)力。從改革開(kāi)放的1978年以來(lái)，中國經(jīng)濟的平均增速達到了9%以上，未來(lái)是否過(guò)渡到產(chǎn)業(yè)轉型的階段，或需要較長(cháng)時(shí)間來(lái)決定。但中國經(jīng)濟在高成本的沖擊下，依賴(lài)出口的模式必將選擇轉型。

　　多項政策力保產(chǎn)業(yè)轉型

　　在政策方面，從節能減排、新能源的發(fā)展以及新興戰略性產(chǎn)業(yè)的確定，都是產(chǎn)業(yè)升級的方向。在這方面，我們簡(jiǎn)單梳理了一下近幾年的政策。在2009年以前，出臺的法規有可再生能源法、節約能源法、循環(huán)經(jīng)濟促進(jìn)法等。相關(guān)規劃也較多，如能源發(fā)展“十一五”規劃、可再生能源發(fā)展“十一五”規劃、《節能中長(cháng)期專(zhuān)項規劃》等等。2009年12月，通過(guò)了關(guān)于修改可再生能源法的決定。

　　2009年9月，溫家寶總理主持召開(kāi)了3次新興戰略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì )，最終確定新能源、節能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、新材料、新醫藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)為7大“戰略性新興產(chǎn)業(yè)”。

　　2009年12月，中央經(jīng)濟工作會(huì )議部署，2010年經(jīng)濟工作的重大任務(wù)和主攻方向是轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、調整經(jīng)濟結構、創(chuàng )新經(jīng)濟發(fā)展模式、加快新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2010年3月，政府工作報告中提出，穩增長(cháng)，調結構、控通脹。調整結構放在重要的位置上。

　　產(chǎn)業(yè)升級的路徑及行業(yè)周期變化

　　中國經(jīng)濟也經(jīng)歷過(guò)輕工業(yè)發(fā)展階段以及重化工業(yè)的發(fā)展時(shí)期。尤其是1999年以來(lái)，重化工業(yè)的發(fā)展速度超過(guò)輕工業(yè)，工業(yè)生產(chǎn)出現了明顯的重工業(yè)化特征。這一輪重工業(yè)化是以房地產(chǎn)和汽車(chē)成為先導行業(yè)。這段時(shí)間，電力、鋼鐵、機械設備、汽車(chē)、化工、電子、建材等工業(yè)部門(mén)得到較快增長(cháng)。

　　在重工業(yè)化階段的牛市里，表現最好的金融類(lèi)股票，漲幅遠超大盤(pán)。我們知道，2005年到2007年的大牛市里，整個(gè)滬深300指數上漲565%，而金融類(lèi)的指數上漲的幅度上漲的幅度高達751%，房地產(chǎn)漲幅867%，有色金屬1098%的漲幅大幅跑贏(yíng)指數。而其他的如TMT行業(yè)和生物醫藥遠遠跑輸大盤(pán)。

　　在第二次牛市階段，就是最近過(guò)去的2009年，市場(chǎng)表現好的有色金屬(268%)、采掘(198%)、交運設備(190%)和房地產(chǎn)(177%)遠遠超越大盤(pán)。這個(gè)階段的大盤(pán)上漲的幅度遠遠小于2005到2007年那個(gè)階段，持續的時(shí)間長(cháng)度也小于上一個(gè)牛市。 我們至少可以得到如下的結論：首先，重工業(yè)化階段，牛市持續的時(shí)間較長(cháng)和漲幅較大；其次，重工業(yè)化階段，金融類(lèi)行業(yè)及要素類(lèi)股票的表現遠遠好于大盤(pán)和其它行業(yè)。

　　要素重估轉向轉型期產(chǎn)業(yè)導向的行業(yè)

　　重工業(yè)化典型的特征就是要素成本不斷抬升，經(jīng)濟增速較快。相對于股市來(lái)說(shuō)，容易產(chǎn)生大牛市行情，而且持續的時(shí)間長(cháng)。通過(guò)對比我們也發(fā)現，土地價(jià)格的上漲和股市的上漲趨勢一致，時(shí)間上也表現出較高的一致性。但是我們看到，這種上漲不具備可持續性。上漲的時(shí)間越長(cháng)和幅度越大的市場(chǎng)，調整的幅度也越大，調整的時(shí)間也越長(cháng)。日本和中國的股市就是個(gè)案。

　　但是進(jìn)入到轉型階段后，行業(yè)發(fā)生了很大的轉變。臺灣、韓國和日本等經(jīng)濟體的金融業(yè)在股市表現遠遜色于重工業(yè)化階段。而一些受到產(chǎn)業(yè)鼓勵的行業(yè)，如電子信息、原材料(典型的是韓國的鋼鐵)、電氣設備和精密儀器(日本)表現都非常不錯。

　　結合中國目前的現狀，未來(lái)成為轉型中的優(yōu)勢行業(yè)存在于：首先，傳統升級中有技術(shù)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和一些服務(wù)業(yè)，包括電子信息和裝備制造業(yè)，如擁有核心技術(shù)的高鐵裝備業(yè)等都可能成為未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級的受益的行業(yè)；其次，產(chǎn)業(yè)導向的新興行業(yè)。如新能源、新材料、生物醫藥、節能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、信息通訊等政策推動(dòng)技術(shù)的新興戰略性產(chǎn)業(yè)，是我們中長(cháng)期關(guān)注與配置的重點(diǎn)。（國信證券經(jīng)濟研究所 黃學(xué)軍）