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　　6月18日是滬深300股指期貨IF1006合約的最后交易日，這是股指期貨上市以來(lái)的第二次合約交割。由于是交割日，股指期貨當日漲跌停板將擴大為上一交易日結算價(jià)的±20%，交割結算價(jià)為最后交易日標的指數最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，交割手續費標準為交割金額的萬(wàn)分之一。隨著(zhù)合約交割臨近，投資人不管是持有多單還是空單都要進(jìn)行了結，由此帶來(lái)的平倉、或是轉倉會(huì )造成股指期貨和現貨指數波動(dòng)加劇，越靠近到期日市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì )增加，期現價(jià)差的收斂預期將加大A股市場(chǎng)的波動(dòng)，是一個(gè)持續影響的過(guò)程。這就是所謂的“到期日效應”，是指在股指期貨結算日，標的指數的成交量和波動(dòng)率顯著(zhù)增加的現象。到期日臨近，除了股指期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的最大風(fēng)險外，還存在著(zhù)交易時(shí)間改變、結算方式改變、流動(dòng)性等風(fēng)險，投資者應該早作打算，謹慎對待。

　　關(guān)注近遠月價(jià)差

　　下面我們重點(diǎn)分析下結算日市場(chǎng)可能有的表現。在股指期貨每月的結算日，結算價(jià)格是由現貨價(jià)格來(lái)確定的，因而大量未平倉合約的持有人是否會(huì )通過(guò)操縱現貨價(jià)格來(lái)增加期貨頭寸的收益值得人們關(guān)注。舉例而言，如果投資者持有期貨合約的多頭，那么他可以通過(guò)拉抬現貨指數以達到在期貨市場(chǎng)獲利的目的，反之，如果投資者持有期貨合約的空頭，他也可以通過(guò)壓低現貨指數來(lái)保證期貨頭寸盈利。除了投機者可能的作價(jià)行為外，臨近結算日大量套利和套保部位的平倉是否會(huì )帶來(lái)現貨價(jià)格的異常波動(dòng)，更增加了人們對于結算日股價(jià)出現異動(dòng)的擔心。那么在結算日，現貨指數是否會(huì )出現較非結算日更大的波動(dòng)，結算日的漲跌又是否具有明顯的方向性特征呢，也就是對于股指期貨是否會(huì )有結算行情這樣一個(gè)話(huà)題。首先我們分析下是否會(huì )出現投機者操縱作價(jià)的行為。我們都知道期貨市場(chǎng)是個(gè)零和游戲，如果投機者是否要進(jìn)行操縱作價(jià)，唯一參考的標準就是是否有可能獲得暴利，如果獲得暴利的可能性巨大，投機者才可能作價(jià)。而持倉量，作為一個(gè)衡量市場(chǎng)參與資金的重要指標，可以幫助我們分析下操縱一個(gè)點(diǎn)所能獲得的收益，持倉越大，操縱一個(gè)指數一點(diǎn)獲得的收益越大。也就是說(shuō)結算行情的出現要素之一是持倉量足夠大。持倉量的重要特征是多方持倉量=空方持倉量=總持倉量；持倉量越高，股指期貨投資者壓的籌碼越多，后市的逼空或殺多行情越大；一般情況下，股指期貨結算前約5個(gè)交易日開(kāi)始，近月持倉量會(huì )轉移到次月，近日的盤(pán)面我們都可以看到。以上周五的持倉數據為例，上周五市場(chǎng)成交量和持倉量均逐漸減少，主力合約逐漸向1007合約轉移。截至收盤(pán)，四個(gè)合約總成交215378手，總持倉22298手，減倉991手。其中主力合約1006成交169575手，持倉10034手，減倉4006手。次主力1007合約成交41416手，持倉2927手，增倉856手，轉倉跡象明顯。同樣以上周五為例，滬深300指數期貨合約IF1006的未平倉量為10034手，如果操縱滬深300指數結算價(jià)每變動(dòng)1點(diǎn)，零和游戲的獲利方總共獲利300*10034=3010200元。假如操縱使價(jià)格波動(dòng)以30點(diǎn)，約1%來(lái)算，總計90306000元。期貨的獲利相對可觀(guān)，大于現貨作價(jià)的成本，但由于臨近交割，部分倉位可能還會(huì )接著(zhù)轉倉至7月合約，到結算當日是否仍有足夠持倉引發(fā)投機者進(jìn)行操縱，暫時(shí)還不知。所以，只能說(shuō)結算行情出現有一定的可能性。如果有人想發(fā)動(dòng)結算行情，主要是通過(guò)拉抬或打壓現貨，而拉抬或打壓現貨的成本是固定的；獲利具體是股指期貨產(chǎn)生收益，指期貨籌碼越多，收益越大；表現在持倉上就是這樣的結果操作結算行情的人，會(huì )壓下大額籌碼； 而且股指期貨的轉倉速度會(huì )變慢，結算前仍有大量持倉量；所以我們要密切關(guān)注結算前的幾個(gè)交易日，市場(chǎng)上主力合約的持倉增減，及IF1006合約的轉倉現象，如果結算前一日，主力合約持倉相對較小，零和游戲獲得的收益有限，則我們可以理性預測結算行情出現的概率較小。如果真的有結算行情，那我們要怎么看出市場(chǎng)的方向呢？主要是要關(guān)注近遠月價(jià)差。為什么？如果主力想獲得結算操縱的利潤，則可以分為兩種情況：一是主力拉高結算價(jià)獲利→主力是多頭→空方損失是多方的獲利；盈利來(lái)源→為了不讓空方離場(chǎng)→遠月價(jià)格要低(空方轉倉成本高)，盤(pán)面上呈現近強遠弱的形態(tài)，而不是正常的所有合約多頭排列的形態(tài)；二是主力壓低結算價(jià)獲利→主力是空頭→多方損失是空方獲利；盈利來(lái)源→為了不讓多方離場(chǎng)→遠月價(jià)格高(多方轉倉成本高)，盤(pán)面上呈現近弱遠強的形態(tài)，而不是正常的所有合約空頭排列的形態(tài)。

　　關(guān)注市場(chǎng)套利者動(dòng)作

　　另一方面，要關(guān)注市場(chǎng)套利者的動(dòng)作，時(shí)時(shí)關(guān)注期價(jià)差。IF1006合約的成交量巨大，日均成交額超過(guò)千億，遠遠高出現貨成交額，因此將會(huì )對A股造成比較大的影響。目前我們沒(méi)有數據表明這些成交量中參與套利的資金有多少，如果套利資金相對較大，對市場(chǎng)也會(huì )有較大影響。由于目前我國市場(chǎng)只能做多現貨、空期貨的正現套利，隨著(zhù)價(jià)差收斂，套利空間減少，甚至無(wú)法實(shí)現套利盈利，那么套利交易者就會(huì )有強烈的平倉意愿，一旦期貨現貨的平倉步驟出現不一致，可能導致套利者拋空現貨并帶動(dòng)期貨走低。

　　總結下來(lái)，我們的觀(guān)點(diǎn)是普通投資者盡量不要參與結算日的交易，如果一定要參與，則首先要時(shí)時(shí)關(guān)注合約持倉轉倉及近遠月的價(jià)差，推算主力的結算作價(jià)動(dòng)機及方向，順勢而為。同時(shí)應時(shí)時(shí)關(guān)注權重股的盤(pán)面情況，特別是銀行地產(chǎn)板塊或是中石油、中石化等對市場(chǎng)有指標意義的股票走勢�！�(廣發(fā)期貨 陳震祉 編輯 梁偉)