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　　【政策篇】

　　發(fā)改委嚴查藥企突擊漲價(jià) 反醫藥商業(yè)賄賂“風(fēng)暴”同襲

　　昨日，在大盤(pán)微跌的情況下，此前一直堅挺的醫藥板塊紛紛跳水，醫藥指數收盤(pán)重挫4.4%，創(chuàng )近一個(gè)月來(lái)最大跌幅。據悉，這與發(fā)改委要嚴查藥價(jià)亂漲及六部門(mén)深入調查醫藥商業(yè)賄賂相關(guān)。藥價(jià)調控“風(fēng)雨”正在逼近。

　　6月17日， 國家發(fā)展改革委通過(guò)其網(wǎng)站宣布，已啟動(dòng)新進(jìn)醫保目錄藥品核價(jià)工作，對企業(yè)在醫保目錄公布前后的漲價(jià)行為從嚴核查。與此同時(shí)，上海證券報還獨家獲悉，衛生部、發(fā)改委等六部門(mén)正在進(jìn)行反醫藥商業(yè)賄賂深入調查，針對舉報深挖窩案。其目的都在于打擊虛高不下的藥價(jià)。

　　針對媒體反映的部分藥品在新國家醫保目錄公布前后大幅漲價(jià)的問(wèn)題，昨日，國家發(fā)改委價(jià)格負責人就有關(guān)政策和工作進(jìn)展作了介紹。目前，國家發(fā)改委已啟動(dòng)對新進(jìn)入2009版國家醫保目錄藥品的價(jià)格核定工作，正在進(jìn)行成本和價(jià)格調查。對于進(jìn)入國家醫保目錄前，企業(yè)突擊漲價(jià)的，將嚴格成本核查，屬于不合理漲價(jià)的，定價(jià)時(shí)一律不予認可；對于進(jìn)入目錄后、政府定價(jià)前漲價(jià)的，將責令相關(guān)企業(yè)恢復原價(jià)，各地價(jià)格主管部門(mén)要加強監督檢查。

　　發(fā)改委相關(guān)人士表示，價(jià)格主管部門(mén)制定的是藥品最高零售限價(jià)，主要是“防漲價(jià)”。發(fā)改委目前正在研究制定新的藥品價(jià)格管理辦法，在控制漲價(jià)的同時(shí)，將配合招標采購，促進(jìn)企業(yè)通過(guò)競爭合理降低價(jià)格。對于企業(yè)自主定價(jià)，正在研究“反暴利”的具體認定標準和程序，將依此打擊惡意抬高價(jià)格，損害消費者利益的行為。

　　中國藥企協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)于明德向上海證券報表示，全國人民對新醫改抱有極大的期望，他們都期待藥價(jià)能真正降下來(lái)，但我認為目前以藥養醫的根本問(wèn)題沒(méi)有得到解決。在目前的體制下，高定價(jià)、高回扣的現象普遍存在。因此，新醫改的力度必須加大，從根子上著(zhù)手，而不僅僅在于執行一些行政命令。

　　他對降低藥價(jià)的建議是，醫院應該引入市場(chǎng)體制，加大競爭態(tài)勢，讓醫院憑借更專(zhuān)業(yè)的服務(wù)來(lái)吸引更多的患者前來(lái)就診，這樣才能加大藥品銷(xiāo)售，同時(shí)促使藥品價(jià)格降到合理位置。

　　而大多醫藥企業(yè)的負責人以該話(huà)題過(guò)于敏感，謝絕了本報記者的采訪(fǎng)。江西一位醫藥企業(yè)的戰略主管則對記者表示，目前針對藥價(jià)的各種調控措施非常集中，好在我們企業(yè)已經(jīng)準備好了過(guò)冬的棉衣。

　　的確，記者在調查中發(fā)現，就在各地紛紛開(kāi)始新一輪的藥品招標期間，一些新進(jìn)入國家醫保目錄的藥品開(kāi)始漲價(jià)，而且大多數集中在新版國家醫保目錄公布前后。舉例說(shuō)，一家公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的麻醉藥“地氟烷”也是新進(jìn)入國家醫保目錄的藥品，其240ml裝的品種，每瓶?jì)r(jià)格從1082元提高到了1580元，漲幅達到46%。一種新進(jìn)入國家醫保目錄的仿制藥，不僅價(jià)格上漲，上漲后的價(jià)格甚至超過(guò)了原研藥。

　　據業(yè)內人士介紹，新藥從出廠(chǎng)到患者手中，一般要經(jīng)過(guò)“藥廠(chǎng)——全國總代理——大區代理——省級代理——地市代理——醫藥代表——醫院藥事管理委員會(huì )——醫院藥房——醫生(科室)——患者”九個(gè)環(huán)節。新藥售價(jià)的70%-90%用在了這些中間環(huán)節，每個(gè)環(huán)節都要加碼獲利。

　　【行業(yè)篇】

　　醫藥板塊估值過(guò)高 關(guān)注兩類(lèi)高成長(cháng)企業(yè) 

　　昨日正值醫藥股大跌，市場(chǎng)的調整是否會(huì )影響業(yè)內對醫藥股的判斷？會(huì )否有企業(yè)被錯殺？未來(lái)哪些細分行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？“新醫藥”概念還有多少投資機會(huì )？為此我們采訪(fǎng)了行業(yè)分析師。

　　“作為抗周期板塊，醫藥行業(yè)受益于新醫改和確定的業(yè)績(jì)增長(cháng)，自然受到資金關(guān)注。但是無(wú)論從橫向還是縱向比較，行業(yè)估值都已達到了高位�！币晃环治鋈耸肯蛴浾弑硎�。統計顯示，今年1月至5月下旬，醫藥板塊上漲5.35%，而同期滬深300下跌21.68%，醫藥股今年以來(lái)已經(jīng)獲得27.03%的超額收益，列各行業(yè)第一。但這一超額受益與整體平均業(yè)績(jì)增幅并不匹配。上述分析人士指出，新醫改對上市公司的業(yè)績(jì)影響增長(cháng)在5%到8%左右，而醫藥行業(yè)和的大漲顯然已經(jīng)超出了業(yè)績(jì)的增長(cháng)幅度，即使醫藥行業(yè)的增長(cháng)是相對于其他行業(yè)而言較為確定之事，行業(yè)也面臨回調壓力�！澳壳搬t藥行業(yè)整體估值提升空間不大，只有用成長(cháng)來(lái)體現估值優(yōu)勢。即使一線(xiàn)品種，擁有30%的年增長(cháng)已經(jīng)很可觀(guān)；部分品種暴漲是資金追捧的結果，已經(jīng)脫離了估值水平�！绷碛兴侥既耸勘硎�。該人士認為，昨日醫藥股暴跌可能有政策因素的影響，但行業(yè)估值壓力是根本原因。

　　盡管目前醫藥股回調，但從長(cháng)期看，“大醫藥”公司的崛起只是時(shí)間問(wèn)題。有私募人士指出，根據美國和印度的經(jīng)驗，大市值公司與小市值公司之間的差距會(huì )越拉越大，大市值品種的成長(cháng)確定性更高，比如華東醫藥、恒瑞醫藥類(lèi)企業(yè)或許優(yōu)勢明顯�！皬拈L(cháng)期來(lái)看，有研發(fā)能力和銷(xiāo)售能力的企業(yè)更有可能，仿制藥的模式并不會(huì )永遠進(jìn)行下去�！币晃凰侥既耸勘硎�。而另有券商分析師指出，千億元市值的大公司遲早會(huì )出現，尤其是各個(gè)細分領(lǐng)域的龍頭更值得關(guān)注，無(wú)論是中藥、生物藥還是化學(xué)藥，具有研發(fā)和銷(xiāo)售優(yōu)勢的龍頭企業(yè)將會(huì )遲早受益并逐步成長(cháng)。同時(shí)另有市場(chǎng)人士指出，目前醫藥企業(yè)中有獨立銷(xiāo)售隊伍的少，有高水平研發(fā)隊伍的更少。目前團隊建設良好的公司值得關(guān)注，這類(lèi)公司長(cháng)期成長(cháng)的確定性更高，盡管短期可能估值已經(jīng)偏高，但時(shí)間會(huì )換來(lái)空間。

　　而在普遍高估的板塊中，如何看待“新醫藥”概念帶來(lái)的影響？“國內有這一概念的公司不少，但真正具有相關(guān)研發(fā)能力的公司還很少，而且目前還不能夠做出明確判斷�！庇蟹治鋈耸扛嬖V記者，相較于國外的化學(xué)藥市場(chǎng)，國內化學(xué)藥生產(chǎn)企業(yè)由于起步較晚，且因缺乏技術(shù)和資金投入，從客觀(guān)上決定了多為仿制藥，盡管有個(gè)別公司具有一定研發(fā)能力，但是一位分析人士指出，由于未曾量化，這些公司價(jià)值難以明確評估。甚至有醫藥分析師認為，目前上市的醫藥公司大多只有工藝上的壁壘而非原創(chuàng )性的壁壘。

　　而對比之下，中藥類(lèi)以及生物類(lèi)公司的成長(cháng)性可能更值得關(guān)注。光大證券分析師姚杰指出，中藥相對于化學(xué)藥，同質(zhì)性小，招標定價(jià)中有優(yōu)勢，專(zhuān)利保護相對完善，獨家基本藥物進(jìn)入收獲期，對比化學(xué)藥，在今年下半年更具有投資意義。而另一位分析人士指出，相對于化學(xué)藥，國內生物藥的起步相對于國際并不算太晚，相比較而言，中國在生物制藥的研發(fā)上有一定的實(shí)力，由此將有一批相對優(yōu)良的企業(yè)出現。目前我國生物生化制藥行業(yè)的企業(yè)有700余家，2009年總銷(xiāo)售收入約753億元，2005至2009年年均復合增長(cháng)率為30%，是醫藥行業(yè)增長(cháng)最為迅速的領(lǐng)域之一。近年來(lái)生物制藥行業(yè)發(fā)展迅速并且在諸如人胚胎干細胞、基因治療、單克隆抗體和疫苗等領(lǐng)域取得很大進(jìn)展。但其中多數公司均尚未上市，而上市公司中也較少有這一概念，盡管如華蘭生物股價(jià)和概念都尚好，不過(guò)其主要從事疫苗生產(chǎn)，國內上市公司中還缺少治療性生物醫藥生產(chǎn)廠(chǎng)商。

　　綜上，盡管目前行業(yè)整體估值偏高，但醫藥行業(yè)中長(cháng)期的發(fā)展態(tài)勢已經(jīng)得到明確確立�！皩φ麄�(gè)醫藥行業(yè)要謹慎樂(lè )觀(guān)，但并不排除其中龍頭公司，還是具有很大投資價(jià)值�！币晃环治鋈耸恐赋�。

　　【公司篇】

　　恒瑞醫藥：未來(lái)十年能否持續高增長(cháng)

 　　恒瑞醫藥，一家從連云港走出的國有小藥企，通過(guò)改制、上市、并不斷適時(shí)調整發(fā)展戰略，如今稱(chēng)雄國內抗腫瘤藥市場(chǎng)�；厮莨�司十年上市史，凈利增長(cháng)10倍，股價(jià)增長(cháng)15倍。究其成功經(jīng)驗，初期主營(yíng)仿制藥，依賴(lài)成本、營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢打下基礎；中期領(lǐng)先同行一步，加大研發(fā)力度，漸向創(chuàng )新藥企業(yè)轉型；未來(lái)倚重創(chuàng )新專(zhuān)利藥，同時(shí)走國際化道路，并以仿制藥國際化為切入口�；蚴墙梃b或是巧合，恒瑞上述的發(fā)展路線(xiàn)即是日本最大藥企——武田制藥的成功模式，但以宏觀(guān)視野看，這何嘗不是中國傳統制造業(yè)30年來(lái)最具普適性的成功路徑。

　　崛起路徑：營(yíng)銷(xiāo)與研發(fā)雙輪驅動(dòng)

　　資料顯示，恒瑞醫藥成立在1997年，于2000年上市，前身是連云港制藥廠(chǎng)，目前是國內最大的抗腫瘤藥研究和生產(chǎn)基地。查閱其年報可知，恒瑞目前主營(yíng)化學(xué)仿制藥，包括抗腫瘤藥、抗感染藥、手術(shù)用藥(麻醉鎮痛藥)等，其中抗腫瘤藥是核心業(yè)務(wù)，貢獻近60%的收入。

　　值得注意的是，回溯恒瑞主營(yíng)產(chǎn)品的變更史，可見(jiàn)一條由低附加值產(chǎn)品逐漸升級至高毛利率抗腫瘤藥的發(fā)展路徑。此前年報顯示，1997年底，恒瑞綜合毛利率僅40.58%，凈利率13.55%，此后一路上揚至2009年底達到驚人的82.71%和22.89%。同時(shí)，公司2000年上市時(shí)ROE僅9.74%，至2009年底達到25.53%。

　　另?yè)�統計，上市十年來(lái)，恒瑞的業(yè)績(jì)增長(cháng)的穩定性和高成長(cháng)性在國內上市藥企中頗為罕見(jiàn)。2000年公司主營(yíng)收入僅4.8億元，凈利6527萬(wàn)元；至2009年底已達30.3億元、6.7億元，分別為前者的6.3倍、10倍。十年間，恒瑞的主營(yíng)收入年復合增長(cháng)率為23%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利年復合增長(cháng)率為30%。

　　從發(fā)展戰略的層面上看，恒瑞能在競爭激烈的仿制藥行業(yè)中脫穎而出，且在創(chuàng )新藥領(lǐng)域占到一席之地和發(fā)展先機，其營(yíng)銷(xiāo)與研發(fā)的雙輪驅動(dòng)、互為支撐至為重要。資料顯示，恒瑞是國內最早進(jìn)行“進(jìn)口替代”的藥企之一，通過(guò)首次仿制國外大藥企的產(chǎn)品，然后利用營(yíng)銷(xiāo)、成本優(yōu)勢搶占市場(chǎng)份額。

　　以2003年為界，1997年至2003年恒瑞大力加強營(yíng)銷(xiāo)投入，并以此優(yōu)勢獲得市場(chǎng)地位，這期間其銷(xiāo)售費用率由最初的15.49%猛增至32.36%。

　　2003年至今，公司銷(xiāo)售費用率由32%緩步增至40%左右，但研發(fā)費用率卻由4%猛增至9%以上(目前國內上市藥企平均研發(fā)費用率不到3%)。這期間公司營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)雙輪驅動(dòng)，研發(fā)投入的加大使其不斷開(kāi)發(fā)出有一定技術(shù)壁壘的獨家首仿產(chǎn)品。恒瑞由此進(jìn)入戰略轉型期。

　　未來(lái)空間：國際化與創(chuàng )新藥轉型

　　恒瑞醫藥國內仿制藥業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的發(fā)展，目前也面臨著(zhù)諸多挑戰。首先，知識產(chǎn)權保護的日益嚴格直接導致仿制藥市場(chǎng)空間被動(dòng)縮小、成本驟增；其次，首仿獲批已不再享受獨家品種優(yōu)勢；最后，多家機構預測國內化學(xué)仿制藥市場(chǎng)容量已十分有限。

　　面對如此境況，恒瑞欲保持此前十年的高增長(cháng)，或將走向兩條道路：仿制藥國際化、與發(fā)展創(chuàng )新專(zhuān)利藥。

　　據IMS數據，全球仿制藥市場(chǎng)容量超過(guò)2000億美元，近十年來(lái)仿制藥外包業(yè)務(wù)向亞洲等低成本地區轉的趨勢明顯，如印度南星制藥和瑞迪博士的快速崛起即是明證。但因多種原因，中國仿制藥國際化的進(jìn)程明顯落后于印度，近三年才開(kāi)始有公司開(kāi)展這方面的業(yè)務(wù)，其中以海正藥業(yè)和華海藥業(yè)最為典型，而恒瑞于兩年也漸漸開(kāi)展仿制藥國際化運作。

　　除仿制藥國際化外，堅持向創(chuàng )新型藥企轉型更是恒瑞的核心戰略與百年大計。然而，研制創(chuàng )新專(zhuān)利藥周期長(cháng)、投入大、風(fēng)險高，在國內知識產(chǎn)權保護虛弱、專(zhuān)利藥消費力不足、技術(shù)落后等的背景下，恒瑞所走的以仿制藥助力創(chuàng )新藥、以國際化反哺國內化的道路更類(lèi)似日本武田制藥的發(fā)展路徑。

　　資料顯示，恒瑞的創(chuàng )新藥研發(fā)始于2000年，當年成立上海恒瑞，至2006年又建立美國恒瑞。目前，恒瑞創(chuàng )新藥產(chǎn)品線(xiàn)已包括兩個(gè)即將上市的國家一類(lèi)新藥——艾瑞昔布與卡曲沙星；多個(gè)產(chǎn)品處于臨床研究階段如阿帕替尼等，以及一個(gè)在美做一期臨床的抗糖尿病藥物瑞格列汀。

　　藥價(jià)調控風(fēng)暴“突襲”股價(jià)

　　2010年6月17日收盤(pán)，恒瑞醫藥劇挫7.98%，而當日整個(gè)醫藥板塊均同步暴跌。

　　當日，發(fā)改委宣布，已啟動(dòng)新進(jìn)醫保目錄藥品核價(jià)工作，對企業(yè)在醫保目錄公布前后的漲價(jià)行為從嚴核查。

　　“藥價(jià)調整是一個(gè)常態(tài)。目前我還沒(méi)看到最新文件，故無(wú)法作出評論�！碑斎胀�，恒瑞醫藥董秘戴洪斌在接受記者關(guān)于藥價(jià)調控對公司影響的采訪(fǎng)時(shí)表示。

　　但此前，已有多份券商研究報告提示過(guò)藥品降價(jià)所帶來(lái)的業(yè)績(jì)風(fēng)險。興業(yè)證券直稱(chēng)，降價(jià)是國家醫改的一大方向，如果恒瑞產(chǎn)品價(jià)格下降幅度過(guò)大，將對盈利產(chǎn)生負面影響。

　　另外，值得一提的是，上交所與中證指數公司日前宣布調整上證180、上證50等指數的樣本股，中證指數公司也宣布調整滬深300等指數樣本股，其中即包括恒瑞醫藥被調出滬深300。據悉，這與公司基本面無(wú)關(guān)，僅是因為該股成交額在樣本空間中排在后50%而被優(yōu)先剔除。但由此也將引來(lái)指數基金的被動(dòng)拋售，對短期股價(jià)形成一定壓力。記者 宦璐 趙一蕙 郭成林 吳耘