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　　幾年前，一位業(yè)內朋友講了一個(gè)故事：某基金經(jīng)理總結過(guò)去一年的板塊業(yè)績(jì)表現，翻開(kāi)平時(shí)開(kāi)會(huì )用的筆記本，指著(zhù)其中一段說(shuō)：“我們大宗原材料研究員表現甚好，推薦買(mǎi)入的投資建議很準確”，再定睛一看，這個(gè)研究員的推薦發(fā)生在前年，足足提前了一年。

　　這個(gè)故事的背后邏輯演繹是：我們總是會(huì )經(jīng)歷股市或者某個(gè)板塊的上漲下跌過(guò)程，假如我們不做資產(chǎn)或者行業(yè)配置的投資決策，固執地堅持自己的觀(guān)點(diǎn)不變，我們總是會(huì )輪到自己正確的時(shí)候。但是，這個(gè)故事沒(méi)有說(shuō)的是，我們可能在此之前已經(jīng)長(cháng)時(shí)間經(jīng)歷觀(guān)點(diǎn)錯誤的壓力而無(wú)法生存。長(cháng)期價(jià)值投資并不等同于捂股不動(dòng)，不僅共同基金業(yè)需要應對各種類(lèi)型的業(yè)績(jì)排名壓力，其他投資者也無(wú)法回避股票組合凈值隨著(zhù)經(jīng)濟和股市周期波動(dòng)的挑戰。

　　回顧過(guò)去5年的A股市場(chǎng)，我們發(fā)現每年股市的風(fēng)格都不一樣，要在每年都表現優(yōu)秀的確是一件可望不可及的事。A股市場(chǎng)過(guò)去五年的情況讓我們非常感慨：A股市場(chǎng)和我國強大的制造業(yè)一樣，在很短的時(shí)間內完成了發(fā)達國家若干年才能走完的路。為什么討論風(fēng)格資產(chǎn)和真偽藍籌股這些話(huà)題沒(méi)有太多意義呢？從較長(cháng)時(shí)間看，經(jīng)濟周期還是非常明顯的，股市對經(jīng)濟周期的反應也基本上是合拍的，無(wú)論是大小盤(pán)風(fēng)格資產(chǎn)還是行業(yè)輪動(dòng)都是有跡可循的；分析問(wèn)題的關(guān)鍵不是像從股市歷史數據堆中發(fā)現幾個(gè)簡(jiǎn)單現象這么容易，整個(gè)經(jīng)濟和股市都是一條不斷前進(jìn)的船，刻舟求劍的結果可想而知。

　　在我看來(lái)，大小盤(pán)風(fēng)格資產(chǎn)的表象轉換是否發(fā)生的主要驅動(dòng)因素還是業(yè)績(jì)的成長(cháng)性；大盤(pán)股大部分與宏觀(guān)經(jīng)濟高度相關(guān)，而小盤(pán)股中比較多地集中了成長(cháng)股。經(jīng)濟周期的變化直接影響不同行業(yè)的業(yè)績(jì)成長(cháng)性，而不同行業(yè)的市值分布本來(lái)就會(huì )間接反映到風(fēng)格資產(chǎn)上。也就是說(shuō)，風(fēng)格資產(chǎn)轉換的命題本來(lái)就是一個(gè)因果倒置的說(shuō)法，就像很多投資者喜歡先判斷指數走勢再判斷個(gè)股一樣。類(lèi)似地，討論A股市場(chǎng)的藍籌股是不是藍籌股也就顯得價(jià)值不大。在經(jīng)濟周期處于快速增長(cháng)期的時(shí)候，這些與宏觀(guān)高度相關(guān)的大盤(pán)股的業(yè)績(jì)翻倍上漲，股票受到市場(chǎng)追捧也是必然的。

　　從另外一個(gè)角度分析，無(wú)論是成長(cháng)股還是價(jià)值股，任何一家上市公司如同一個(gè)自然生物體，有其生命軌跡，其成長(cháng)都有極限的，只是所處的行業(yè)和采用的盈利模式的差異，成長(cháng)期的長(cháng)短有差異。另外值得關(guān)注的是，相當比例的上市公司往往處于模糊地帶，兼備成長(cháng)性和周期性。例如，中國的上市銀行的確在上輪經(jīng)濟高漲期中得益于資產(chǎn)規模膨脹和升息周期，盈利在短短數年內翻了幾倍，很好地體現出成長(cháng)性，事后再說(shuō)它們是不是藍籌股其實(shí)沒(méi)有多大意義。另外一個(gè)例子就是當下大熱的IT行業(yè)，在上次股市周期中是被冷落的板塊，行業(yè)成長(cháng)性受到行業(yè)內因素影響而遜色于其它板塊。但是，現在在全球性消費電子行業(yè)技術(shù)革命的帶動(dòng)下，過(guò)去半年IT上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)較快，受到市場(chǎng)的追捧。恰好IT上市公司基本上都是小盤(pán)股，對風(fēng)格資產(chǎn)表現的貢獻也相當明顯。

　　當然，也有人認為現在的IT技術(shù)革命的生命力有限，明顯不如上一輪IT技術(shù)革命。這就是仁者智者的故事了，也是檢驗投資者判斷力和洞察力的時(shí)候了�。▍R添富均衡增長(cháng)基金經(jīng)理 歐陽(yáng)沁春）