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　　我國滬深交易所10年以上的上市公司中，相當比例的公司自由現金流產(chǎn)生能力極差。低效率的資金使用，導致上市公司無(wú)法通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)能力擴大生產(chǎn)規模，投資者無(wú)法獲取現金分紅。筆者認為,實(shí)現股市的健康穩定發(fā)展，充分發(fā)揮其優(yōu)化資源配置功能，必須強化上市公司的財富創(chuàng )造功能。

　　就滬深10年以上的上市公司歷年分紅來(lái)看，股利收益率低于銀行儲蓄存款利率。投資者對股票股利沒(méi)有自由支配權，股票股利和未分配利潤沒(méi)有本質(zhì)區別，只不過(guò)是股東權益不同項目間的轉換，對資產(chǎn)負債表沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。如果上市公司確信自己能比股東做得更好，低現金分紅無(wú)可厚非。但問(wèn)題的關(guān)鍵在于，相當比例的上市公司凈資產(chǎn)收益率長(cháng)期處于5%以下的較低水平，無(wú)法覆蓋投資者的資金機會(huì )成本。低效率的資金運用水平抑制了投資者參與股市的熱情。

　　其實(shí)，用經(jīng)營(yíng)現金流量來(lái)衡量一家上市公司財務(wù)狀況良好與否具有局限性，最佳衡量標準應該是自由現金流量。采用自由現金流量狀況和凈資產(chǎn)收益率來(lái)決定一家上市公司能否再融資更為科學(xué)。自由現金流量較差、凈資產(chǎn)收益率較低的上市公司，其管理層很有可能在進(jìn)行盲目投資，揮霍投資者的財富，必須禁止其再融資。自由現金流量正常、凈資產(chǎn)收益率較高的上市公司，其管理層有可能在進(jìn)行謹慎決策，為投資者創(chuàng )造更多的財富，應該鼓勵其再融資，為社會(huì )創(chuàng )造更多的財富。

　　由于中小投資者比較分散、持股比例較小，不能對控股股東形成強有力的制約，大股東侵占小股東權益的現象比較嚴重。

　　按照股息理論，現金分紅可以減少股東和管理層之間的代理成本，無(wú)形中給公司管理層施加了壓力：必須加強自身的經(jīng)營(yíng)能力、謹慎投資，只有這樣才能賺取向投資者派現的足夠現金流。

　　我們可以根據公司上市年限、凈資產(chǎn)收益率等多項指標來(lái)決定不同公司的現金分紅比例。對于上市年限較長(cháng)、凈資產(chǎn)收益率較低的上市公司，必須強制提高其現金分紅比率，減小投資者和公司管理層間的代理成本；對于上市年限較短、凈資產(chǎn)收益率較高的上市公司，可以降低其現金分紅比率，鼓勵公司進(jìn)行一些收益率較高的投資項目，實(shí)現股東價(jià)值最大化。（江西財經(jīng)大學(xué)金融與統計學(xué)院 趙顯亮）