2005年，人民幣匯率改革啟動(dòng)后，A股展開(kāi)了一波轟轟烈烈的牛市。近日，央行表示，“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，這是否會(huì )成為扭轉股市低迷的契機？新加坡南洋理工大學(xué)經(jīng)濟系副教授葉秀亮、大成基金研究部總監助理劉安田和五礦證券研究所所長(cháng)劉德忠做客《財經(jīng)對話(huà)》，分析匯改影響。

　　·主持人 王晶

　　·嘉賓：

　　- 新加坡南洋理工大學(xué)經(jīng)濟系副教授 葉秀亮

　　- 大成基金研究部總監助理 劉安田

　　- 五礦證券研究所所長(cháng) 劉德忠

　　管理預期是重中之重

　　中國證券報記者：本次匯改重申以一籃子貨幣作為參考進(jìn)行調節，而自2005年匯改以來(lái)，央行始終未公布一籃子貨幣的構成，從實(shí)際情況看，人民幣基本是盯住單一美元波動(dòng)的，您覺(jué)得本次匯改將以何種方式進(jìn)行？對升值幅度有何判斷？

　　葉秀亮：我希望這次真的是盯住一籃子貨幣，因為將來(lái)可能歐元和美元會(huì )大幅波動(dòng)，如果長(cháng)期盯住單一美元會(huì )有很大麻煩，所以轉到一籃子貨幣很重要。

　　對于升值幅度我認為不會(huì )太高，基本上對一籃子貨幣有一兩個(gè)百分點(diǎn)的升值就差不多了。為什么要低于市場(chǎng)普遍預期的3-5%的幅度呢？因為投資人民幣升值的資金流進(jìn)來(lái)會(huì )推高股市和其他資產(chǎn)價(jià)格。如果你預期升值3-5%的話(huà)，那么實(shí)際升值幅度就不止這些，有可能是5%甚至更多。2007年的經(jīng)濟過(guò)熱和股市泡沫，很大程度上就是因為我們人民幣升值升得太多了，所以現在一定要管理好市場(chǎng)心理預期，一定要緩慢升值，不能超過(guò)1-2個(gè)百分點(diǎn)，并且是對一籃子貨幣不是對單一美元。

　　中國證券報記者：近日公布的5月出口數據大大好于市場(chǎng)預期，推進(jìn)匯改是否會(huì )對出口形成沖擊？對整體經(jīng)濟的影響如何？

　　劉安田：首先，我覺(jué)得決定出口的本質(zhì)因素是境外經(jīng)濟的情況，匯率因素的影響要小一些，我們可以看到，前段時(shí)間人民幣跟著(zhù)美元已經(jīng)升值了很多，但中國的出口一直到現在并沒(méi)有放緩。預計6月出口增速可能會(huì )略有放緩，但這個(gè)放緩并不是由匯率造成的，主要是歐洲主權債務(wù)危機會(huì )對歐洲的經(jīng)濟增長(cháng)有所影響，進(jìn)而影響到我們對歐洲的出口。

　　其次，中國短期的經(jīng)濟情況是外需較強內需偏弱，現在重啟匯改，無(wú)論最后升值了多少都會(huì )對外需有一定的打壓，那么在內需較弱、外需可能會(huì )受影響的情況下，我覺(jué)得未來(lái)國內針對內需的政策會(huì )放松。從歷史上來(lái)看，匯率對經(jīng)濟的影響并不是很大。

　　劉德忠：5月出口數據較樂(lè )觀(guān)主要是由于“翹尾”效應，我估計今年7、8月份這一增速會(huì )達到最高峰，9、10月份增速會(huì )回落。短期來(lái)看，匯改對出口的影響不大，幅度如果能控制在3%以?xún)�，基本各個(gè)行業(yè)都能接受。中長(cháng)期來(lái)看，會(huì )迫使利潤微薄、附加值低的企業(yè)進(jìn)行轉型。轉型的出路有兩種：一種是往上游走，增加附加值，提高技術(shù)門(mén)檻；另一種是轉到其它行業(yè)，淘汰一些高耗能、低附加值的產(chǎn)能。長(cháng)遠而言，匯改對整個(gè)國家的經(jīng)濟是有益的，對個(gè)別企業(yè)來(lái)說(shuō)可能會(huì )有陣痛，但最終權衡利弊，肯定是利大于弊。

　　中國證券報記者：市場(chǎng)擔心人民幣升值會(huì )加大熱錢(qián)流入中國市場(chǎng)，進(jìn)入股市、樓市催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，人民幣升值是否等同于資產(chǎn)泡沫？將在多大程度上催生資產(chǎn)泡沫？

　　葉秀亮：人民幣升值不一定等同于資產(chǎn)泡沫，但是有很大關(guān)系。如果說(shuō)現在預期人民幣升值很多，升值3-5%甚至更高，那么就會(huì )有很多資金流進(jìn)來(lái)，貨幣增長(cháng)就高了，貨幣增長(cháng)高肯定會(huì )流入股市、樓市�，F在我們最需要做的就是管理市場(chǎng)的心理預期，你要告訴市場(chǎng)人民幣只會(huì )升值一兩個(gè)百分點(diǎn)，讓那些準備流入的資金知道不可能賺太多，這樣才不會(huì )推高資產(chǎn)價(jià)格催生泡沫。

　　有望見(jiàn)底但難現牛市

　　中國證券報記者：2005年7月人民幣匯改啟動(dòng)，隨后上證綜指從1000點(diǎn)起步一路攀升至2007年10月的6124點(diǎn)，本次推進(jìn)匯改能否成為扭轉股市低迷的契機？能否引發(fā)新一輪牛市？

　　劉安田：本次匯改對股市的積極意義主要體現在兩點(diǎn)：第一，政策調控或將有所放松。本次匯改是在外需較強、內需較弱的背景下進(jìn)行的，本來(lái)外需就受到歐洲債務(wù)危機的影響，再加上匯改造成的打壓，所以很可能在內需的調控上就會(huì )放松一些。我們已經(jīng)看到民間投資、保障性住房的投資加快以及最近貨幣信貸也超預期，央行在向市場(chǎng)注入資金，所以短期而言，我認為對于內部調控政策會(huì )稍微有所放松，至少加息的概率比較小。

　　第二，匯改對于中國經(jīng)濟長(cháng)期的前景是比較有利的。因為如果人民幣不升值，不改變之前盯住美元的匯率政策，那么就會(huì )跟隨美元漲跌，相當于人為加大了中國經(jīng)濟波動(dòng)的因素。如果匯率變成由市場(chǎng)來(lái)調節、參考一籃子貨幣，那么就可以作為調節經(jīng)濟的手段，在美元上升的時(shí)候人民幣貶值，出口會(huì )好一點(diǎn)，在美元下跌的時(shí)候人民幣升值，可以控制經(jīng)濟過(guò)熱。

　　因此，匯改無(wú)論短期還是長(cháng)期都對股市有著(zhù)積極意義，但能否成為扭轉股市低迷的契機，還要看其他因素，主要是國內政策和歐債危機。結合股市目前的估值情況，我認為市場(chǎng)見(jiàn)底的概率偏大，即使現在不見(jiàn)底，未來(lái)一到兩個(gè)月之內也很可能會(huì )見(jiàn)底。

　　劉德忠：本次匯改與2005年相比情況有很大不同。第一，2005-2007年中國資本市場(chǎng)進(jìn)行了股權分置改革，解決了歷史遺留的制度性問(wèn)題。第二，當時(shí)中國的宏觀(guān)經(jīng)濟走得非常強。第三，當時(shí)人民幣升值基本上沒(méi)有任何阻力。當這三個(gè)利好因素疊加在一起時(shí)，A股走出了一波轟轟烈烈的牛市。

　　反觀(guān)現在，三個(gè)因素都已不同了。一是原來(lái)股改制度性的溢價(jià)基本不存在了，相反，現在資本市場(chǎng)在不斷完善，有了股指期貨的做空機制；二是中國宏觀(guān)經(jīng)濟不像以前走上坡路似的持續高漲，現在經(jīng)濟還在復蘇過(guò)程中；三是本次匯改不會(huì )像2005、2006年時(shí)進(jìn)行一次性的升值，而是緩慢上行。所以，像2005年匯改帶來(lái)的大牛市在如今是不可能再出現了。

　　結構性機會(huì )顯現

　　中國證券報記者：近日，各大券商發(fā)布的中期報告幾乎一邊倒地看空，而AH溢價(jià)指數卻再創(chuàng )新低，究竟是券商集體犯錯還是估值中樞仍將下移？

　　劉安田：的確，現在各大券商的中期報告看空的比較多，只有個(gè)別券商看多，如中信和申萬(wàn)�？纯盏挠^(guān)點(diǎn)主要是覺(jué)得經(jīng)濟會(huì )下滑，國際環(huán)境也存在不確定性，看多的觀(guān)點(diǎn)主要是覺(jué)得目前保障性住房情況比較好，中國經(jīng)濟增長(cháng)有不錯的潛力，即使調結構也不會(huì )以打壓經(jīng)濟為代價(jià)。我覺(jué)得目前最關(guān)鍵的因素還是看經(jīng)濟情況，如果看GDP的同比增長(cháng)的話(huà)，二季度還是10%以上，可是如果看環(huán)比的話(huà)，我有一個(gè)統計，4月份GDP環(huán)比增長(cháng)是零，5月份是5%(年化)，6月份預計也是5%(年化)，那么整個(gè)二季度年化的GDP增長(cháng)就是4%—5%，這說(shuō)明經(jīng)濟狀況并沒(méi)有想像的那么好。

　　不過(guò)，股市從來(lái)都是領(lǐng)先于經(jīng)濟做出反應的，我認為經(jīng)濟這么差的情況是不可持續的，物極必反，而在經(jīng)濟見(jiàn)底之前，股市必然先做出反應。由于4、5、6月的經(jīng)濟增長(cháng)較差，所以我覺(jué)得政策調控可能會(huì )有所放松，在這種情況下，很可能7月股市就會(huì )見(jiàn)底。未來(lái)市場(chǎng)的機會(huì )應該是結構性的，但這并不是說(shuō)只有新興產(chǎn)業(yè)才有機會(huì )，傳統產(chǎn)業(yè)+新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司、優(yōu)質(zhì)行業(yè)都有機會(huì )，我比較傾向于零售和汽車(chē)、電子、新能源產(chǎn)業(yè)。

　　劉德忠：究竟是券商集體誤判還是價(jià)值中樞繼續下移，我覺(jué)得這取決于未來(lái)市場(chǎng)與政策博弈的結果，之前券商出現集體誤判2010年市場(chǎng)運行也是因為沒(méi)有預料到房地產(chǎn)調控政策的超預期。未來(lái)我覺(jué)得經(jīng)濟不一定非要保持10%以上的增長(cháng)，假如GDP能維持6%、7%的增長(cháng)，但增長(cháng)的質(zhì)量比較高的話(huà)，依然是相當可觀(guān)的。既然國家下決心調結構，那么對于那些高耗能、高污染的行業(yè)，調控就不會(huì )放松。我判斷偏緊的政策可能會(huì )延續更長(cháng)時(shí)間，股市應該不會(huì )在短期內出現反轉，市場(chǎng)先低后高的可能性比較大。這個(gè)博弈的過(guò)程會(huì )比較長(cháng)，最終結果還是看國家對今后發(fā)展戰略的定位，是粗放式的增長(cháng)還是高質(zhì)量的增長(cháng)。