6月29日，中國農業(yè)銀行將發(fā)布初步詢(xún)價(jià)結果及價(jià)格區間公告。作為國有大型商業(yè)銀行改革的收官之作，農行上市一舉一動(dòng)備受矚目

　　農行上市前景如何

　　還有一天，農行A股IPO價(jià)格區間公告就將正式發(fā)布；還有一周，農行發(fā)行價(jià)格將最終確定；還有半月左右，A股市場(chǎng)就將迎來(lái)代碼為601288的農業(yè)銀行。

　　從2007年全國金融工作會(huì )議確定了農行“面向‘三農’、整體改制、商業(yè)運作、擇機上市”的改革原則開(kāi)始，在歷時(shí)3年多的股份制改革中，農行先后完成了國家注資、剝離不良資產(chǎn)等重大財務(wù)重組事項。2009年1月，中國農業(yè)銀行股份有限公司成立，農行實(shí)現了由國有獨資商業(yè)銀行整體改制為股份有限公司的華麗轉身。如今，作為國有大型商業(yè)銀行改革的收官之作，農行上市之日已經(jīng)越來(lái)越近。

　　發(fā)行價(jià)該是多少

　　農行上市，市場(chǎng)熱議最多的就是定價(jià)。

　　在農行日前披露的正式招股意向書(shū)(A股)中，定價(jià)處依然留著(zhù)空白。定價(jià)方式標明，通過(guò)向詢(xún)價(jià)對象詢(xún)價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區間，并綜合累計投標詢(xún)價(jià)結果和市場(chǎng)走勢等情況確定發(fā)行價(jià)格。

　　在日前農行A股IPO路演期間，主承銷(xiāo)商提供給機構買(mǎi)家的估值參考報告中，估值已超過(guò)3元/股。

　　農行A股的四家主承銷(xiāo)商分別是中金公司、中信證券、銀河證券以及國泰君安。記者接觸到的承銷(xiāo)商分析報告顯示，一家主承銷(xiāo)商認為，鑒于中行海外資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)占比分別接近20%和28%，而工行、建行、農行相關(guān)資產(chǎn)占比均低于5%，所以工、農、建三家是更好的可比銀行。雖然目前銀行業(yè)整體的估值水平較低，但長(cháng)期來(lái)看，農行合理價(jià)值投資區間為1.07萬(wàn)—1.25萬(wàn)億元，對應2.06—2.41倍動(dòng)態(tài)市凈率。另一家主承銷(xiāo)商則提出，農行A股合理價(jià)值區間為3.02—4.07元/股，對應市凈率區間為1.8—2.2倍。

　　對于IPO最終定價(jià)，農行方面表示看重“雙贏(yíng)”，即讓投資者和發(fā)行人雙方都感到滿(mǎn)意。事實(shí)上，在影響上市公司估值水平的因素中，除資本市場(chǎng)及可比公司估值水平外，上市公司的基本面相當重要。對農行而言，經(jīng)過(guò)了不良資產(chǎn)剝離、股份制改造以及運營(yíng)管理改革，近年來(lái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利能力大幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。

　　6月23日，農行A股IPO對機構的初步詢(xún)價(jià)結束。消息人士透露，截至初步詢(xún)價(jià)結束時(shí)，機構投資者對于農行的認購股數已超過(guò)700億股，認購倍數已達16倍，詢(xún)價(jià)的價(jià)格普遍在1.6倍PB以上。

　　最終農行IPO定價(jià)會(huì )在多少，還是讓我們等待市場(chǎng)給出答案。

　　投資前景怎么樣

　　此次農行IPO最大亮點(diǎn)，便是橫跨城鄉的獨特定位。在農行的A股招股說(shuō)明書(shū)中，“顯著(zhù)受益于未來(lái)中國城鄉經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展”被列為農行競爭優(yōu)勢之首。承銷(xiāo)商分析報告中也提出，伴隨縣域經(jīng)濟的高速增長(cháng)和縣域金融需求潛力的釋放，預計縣域業(yè)務(wù)的增長(cháng)速度將持續高于全行水平，成為農行發(fā)展的重要增長(cháng)點(diǎn)和推動(dòng)力。

　　據了解，目前農行縣域客戶(hù)的主體為行業(yè)龍頭企業(yè)及其上下游企業(yè)，以及中高端個(gè)人客戶(hù)等�？h域業(yè)務(wù)為農行貢獻了54%的網(wǎng)點(diǎn)、40%的存款、29%的貸款和38%的營(yíng)業(yè)收入。2007—2009年，農行縣域存款的復合增長(cháng)率高于城市業(yè)務(wù)2.8個(gè)百分點(diǎn)，2009年縣域貸款增速高于城市貸款13.6個(gè)百分點(diǎn)。從目前來(lái)看，農行縣域業(yè)務(wù)在資產(chǎn)負債結構優(yōu)化、中間業(yè)務(wù)發(fā)展、控制成本收入比和信貸成本等方面均有較大改善潛力，預計未來(lái)幾年能夠推動(dòng)ROA(資產(chǎn)收益率)持續提升。

　　按照承銷(xiāo)商的分析，農行盈利能力提升空間廣闊。受益于中國宏觀(guān)經(jīng)濟的穩定增長(cháng)及股改后業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險控制水平的全面提升，農行主要財務(wù)指標均穩步提升，表現出較高的成長(cháng)性和核心競爭力。在推動(dòng)農行盈利增長(cháng)的諸多因素中，資產(chǎn)規模擴大、凈利息收益率提升、中間業(yè)務(wù)增長(cháng)、運營(yíng)效率提高等表現搶眼。2009年農行實(shí)現凈利潤650億元，據分析師預測，今后三年農行凈利潤的年復合增長(cháng)率將超過(guò)30%，總資產(chǎn)的復合增速將超過(guò)15%。

　　不過(guò)，承銷(xiāo)商也表示，與同業(yè)相比，目前農行的盈利能力略低、風(fēng)險度略高，縣域業(yè)務(wù)在組織架構、風(fēng)控體系、流程再造等方面積極改革的效果仍有待檢驗。

　　對市場(chǎng)影響多大

　　近段時(shí)間，在大盤(pán)岌岌可危的情況下，前期一直表現較弱的銀行股“挺身而出”，成為支撐大盤(pán)的重要力量，分析人士認為，這與市場(chǎng)對農行即將上市的預期不無(wú)關(guān)系。

　　據悉，農行計劃A股發(fā)行約222.35億股，全額行使綠鞋(超額配售選擇權)后，發(fā)行量會(huì )升至255.71億股。股票發(fā)行采取向戰略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對象詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結合的方式進(jìn)行。

　　據了解，目前農行A股擬發(fā)行的股份中，已有占綠鞋后總發(fā)行股數40%的比例確定為戰略配售，另外60%股份比例面向網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行。也就是說(shuō)，農行A股擬發(fā)行的255億股中，大約有100多億股已有了認購對象。在實(shí)行戰略配售后，網(wǎng)上網(wǎng)下還剩下120億股左右。農行融資規�？此讫嫶�，但剔除戰略配售與網(wǎng)下部分之后，網(wǎng)上部分規模比此前估計的要小許多。因此，農行IPO對市場(chǎng)資金面的壓力并沒(méi)有想象的那么大。

　　戰略配售的部分中，50%的戰略配售股鎖定期為12個(gè)月，其余50%的鎖定期為18個(gè)月；網(wǎng)下配售的股份鎖定期為3個(gè)月。因此，農行上市之初，這部分股票短期也不會(huì )對二級市場(chǎng)形成影響。

　　盡管今年以來(lái)A股市場(chǎng)在多重因素的影響下走勢低迷，但在此前農行針對A股戰略投資者及H股基石投資者的路演情況中，眾多大型央企、海外主權投資基金、對沖基金以及私人財團等，都對農行IPO表現出極大興趣，6月24日，農行H股路演在香港啟動(dòng)。消息顯示，首日簿記尚未結束，農行的國際配售部分已獲多倍認購。(記者 朱 雋)