編者按 隨著(zhù)徐工并購案成為輿論焦點(diǎn)，多年來(lái)中國工程機械產(chǎn)業(yè)界秘而未掀的“三國”時(shí)代已大幕撩開(kāi)。眾人眼里，江蘇徐州似乎已成為行業(yè)欲成霸主者的必爭之地，先期入伐者“三一”“借徐州”無(wú)功而返，有人開(kāi)始游說(shuō)鼎立“三足”中遲遲沒(méi)有出場(chǎng)的“中聯(lián)重科”，指盼其通過(guò)“借徐州”完成統領(lǐng)大業(yè)。對此游說(shuō)，有專(zhuān)家力阻，認為“中聯(lián)重科”已非昔日之劉備，駐守長(cháng)沙已頗具戰勝對手、雄霸一域的勝算。
中新網(wǎng)8月15日電 “借徐州”不如“戰長(cháng)沙”
——中聯(lián)重科“聯(lián)姻”徐工缺乏經(jīng)濟動(dòng)因
特約記者 李杜
在“凱雷”并購“徐工”希望迷茫，“三一”冒進(jìn)被踢出局之后，下一位將登臺出演“徐工”對手戲者將會(huì )是誰(shuí)？日前，記者訪(fǎng)談對企業(yè)并購頗多研究的湖南省知名行為金融學(xué)者饒育蕾教授，請她分析這樁并購大戲再次出現湘籍主角的可能性。
不言而喻，我們所指“湘籍主角”，即是徐工并購案關(guān)注者認為是最佳“新郎”候選人的“中聯(lián)重科”，與其同被提名的還有“柳工”。盡管對于熱心人的“拉郎配”，兩家企業(yè)掌門(mén)人或沉默或低調回應，但關(guān)注者總感意猶未盡。
“中聯(lián)重科出演與否，關(guān)鍵看其是否存在并購動(dòng)因�！眲倓偢坝⒃L(fǎng)問(wèn)歸來(lái)的中南大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)系主任饒育蕾教授認為，從經(jīng)濟學(xué)角度分析，中聯(lián)重科目前缺乏的，正是并購徐工的直接動(dòng)因。
沒(méi)有“耦合”“互補”內在需要
“凱雷”選擇“徐工”，其布局中國的戰略意義不言而喻。業(yè)內有分析認為，作為國際投資機構的“凱雷”，其收購“徐工”無(wú)論是為包裝出售，還是替美國卡特比勒公司(世界工程機械50強排位榜首，是中國工程機械企業(yè)最強勁競爭對手——編者)等“徐工”的國際同行牽線(xiàn)搭橋，其看中的決非“徐工”的實(shí)物性資產(chǎn)、生產(chǎn)能力或品牌，眾所周知，包括卡特比勒在內的國際大鱷在與中國本土企業(yè)競爭市場(chǎng)時(shí)，其營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)稀疏及導致的售后服務(wù)缺乏，是其開(kāi)拓中國市場(chǎng)無(wú)法靠技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢克服的“軟肋”，是“木桶”理論中揮之不去的“短板”。在工程機械行業(yè)由產(chǎn)品競爭轉為服務(wù)競爭，在行業(yè)早已呈現的“贏(yíng)在終端”競爭法則下，“徐工”在全國密如蛛網(wǎng)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，對急需“贏(yíng)在中國”的外企，是價(jià)值最大且志在必得的財富。
盡管“徐工”的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)對在國內布局已經(jīng)到位的“中聯(lián)重科”和“三一”缺乏吸引力。對“三一” 而言，渴望并購“徐工”且不依不饒，其經(jīng)濟動(dòng)因業(yè)界也是一望便知：在其迅速崛起成為行業(yè)黑馬的同時(shí)，軟肋始終未被克服——工程機械行業(yè)目前最具贏(yíng)利能力的起重機械等重型設備，“三一”至今未能涉足，而這正是“徐工”和“中聯(lián)”的強項。并購“徐工”，有利于“三一”通過(guò)產(chǎn)品互補和耦合，實(shí)現1+1＞2的規模經(jīng)濟效益。
有數據顯示：徐工機械的核心資產(chǎn)非上市公司徐工科技，而是徐州重型，去年徐工科技虧損1.2億元，但徐州重型利潤卻在4億元左右。
相比“凱雷”，“中聯(lián)重科”沒(méi)有布局調整的戰略需要；比之“三一”，“中聯(lián)重科”也沒(méi)有需要產(chǎn)品互補或產(chǎn)業(yè)藕合實(shí)現規模經(jīng)濟的動(dòng)因。
從產(chǎn)品體系分析，“中聯(lián)重科”擁有的具自主知識產(chǎn)權的主導產(chǎn)品已涵蓋10大類(lèi)別，28個(gè)系列，168個(gè)品種，產(chǎn)品類(lèi)別和數量超過(guò)同行業(yè)任何一家國際知名企業(yè)，也是目前國內工程機械行業(yè)產(chǎn)品類(lèi)別最豐富、產(chǎn)品鏈最完整的企業(yè)；且先后主持、參與300多項國家和行業(yè)標準制修訂，是178項有效標準制修訂歸口單位。在“徐工”贏(yíng)利能力最強的起重機械領(lǐng)域，“中聯(lián)”通過(guò)并購“浦沅”，技術(shù)實(shí)力獲得全面提升，企業(yè)已創(chuàng )造了塔式起重機、環(huán)衛機械、鋸條鋸床等三類(lèi)產(chǎn)品國內市場(chǎng)份額第一，汽車(chē)起重機、混凝土機械等兩類(lèi)產(chǎn)品國內市場(chǎng)份額第二的優(yōu)勢。由“中聯(lián)”提供的數據顯示：2003年、2004年及2005年，“中聯(lián)重科”汽車(chē)起重機銷(xiāo)量分別為“徐工”銷(xiāo)量的30.54%、43.46%及40.23%；2005年，公司起重機收入17.09億元，增長(cháng)16%；今年一季度收入4.99億元，同比增長(cháng)41%。今年，“中聯(lián)”在泉塘工業(yè)園啟動(dòng)投資2.8億元的擴產(chǎn)項目，以擴大起重機產(chǎn)能，明年底建成，屆時(shí)產(chǎn)能將在原有基礎上擴大一倍，在產(chǎn)能上接近乃至達到“徐工”的規模。
值得一提的是，具高進(jìn)入壁壘的50噸以上起重機底盤(pán)制造能力企業(yè)，國內僅有兩家，由“中聯(lián)浦沅”與“徐工”分享。此外，“中聯(lián)浦沅”還在國內第一個(gè)成功研發(fā)出技術(shù)水平更高的130噸、300噸汽車(chē)起重機和首臺最高噸位——600噸履臺吊，開(kāi)始主導該領(lǐng)域高端產(chǎn)品市場(chǎng)；“中聯(lián)”擁有行業(yè)第一品牌的環(huán)衛機械系列產(chǎn)品，“徐工”尚未涉足，該產(chǎn)品線(xiàn)未來(lái)預期年增速在15%左右，受宏觀(guān)調控影響不大，且目前缺乏國內競爭對手。
存在規模不經(jīng)濟陷阱
并購的經(jīng)濟學(xué)依據主要有規模經(jīng)濟論。對于國內企業(yè)眾多以追求做大而冒進(jìn)實(shí)施的規模擴展式并購，饒教授并不認同。事實(shí)上，規模不經(jīng)濟的現象在企業(yè)界比比皆是。
對“中聯(lián)重科”而言，既然與“徐工”不存在產(chǎn)品互補與耦合效應，那么并購追求規模經(jīng)濟的協(xié)同效應——即通過(guò)并購，使兩個(gè)企業(yè)的總體效益大于兩個(gè)獨立企業(yè)效益的算術(shù)和(通常簡(jiǎn)述為1+1大于2)就難實(shí)現。其結果，最好的可能是獲得1+1=2的收益。
這種規模經(jīng)濟預期的底線(xiàn)，實(shí)際上也不能達到。
已經(jīng)歷過(guò)國企改制的“中聯(lián)重科”非常清楚，國企改制成本是一個(gè)不菲數目。就身處困境的“徐工”而言，外企所具資金、管理和技術(shù)優(yōu)勢及民企靈活機制，對其構成雙重夾擊，同時(shí)正蠶食其市場(chǎng)份額。一定程度上講，“徐工”的行業(yè)老大地位體現為資產(chǎn)總量，而這同時(shí)也是其歷史包袱：下屬企業(yè)大多數虧損，需要支付成本進(jìn)行剝離；銀行貸款、不良資產(chǎn)及負債居高不下；職工人數眾多，下崗職工和退休職工遺留問(wèn)題不少。有信息表明，“徐工”希望通過(guò)出賣(mài)股權所得的資金，主要將用于剝離資產(chǎn)和安置職工。
國企改制的高成本及其風(fēng)險，對于并購方的影響是不言而喻的，這意味“中聯(lián)”若涉足“徐工”并購案，規模經(jīng)濟效益勢必突破1+1=2的底線(xiàn)，形成小于2的規模不經(jīng)濟結局。此外，作為上市公司的“徐工科技”，其2005年業(yè)績(jì)指標凈利潤虧損背后的原因，以及信息失真的可能和經(jīng)營(yíng)障礙等陷阱，也是并購將難以避免的不可控風(fēng)險。
并購所得為1+1＜2，顯然不是一樁合算的買(mǎi)賣(mài)。這是否意味這種方式的并購就毫無(wú)可能？也不盡然。饒教授認為，如果并購者能夠以遠低于成本的價(jià)格收購，這樁買(mǎi)賣(mài)似乎還有生機。
在“徐工”并購案中，國有資產(chǎn)被賤賣(mài)已成眾矢之的，低成本成交幾乎不可能被接受。
據此前媒體報道，“凱雷”收購“徐工”的開(kāi)價(jià)最高相當于3.75億美元；“三一”開(kāi)價(jià)高出“凱雷”，為4億美元。市場(chǎng)人士則認為，“徐工”轉讓股權估值應在47億元人民幣以上。
對于“中聯(lián)”，拿三四十億甚至更多去淌這趟“渾水”，不如自我追加投資。即使毫無(wú)經(jīng)濟學(xué)知識的百姓也知道，與其接手一所已有裝修卻不合己意的住宅，不如選購一所毛胚房——因為前者需花費額外的人力財力去改造和去除。
或許有人會(huì )提出，沒(méi)有互補與耦合，僅僅通過(guò)擴大生產(chǎn)規模，也能降低成本費用，使規模經(jīng)濟起來(lái)�，F實(shí)卻是，“中聯(lián)重科”從去年開(kāi)始已全面組建混凝土泵送機械、汽車(chē)起重機械、建筑起重機械、路面機械等七個(gè)專(zhuān)業(yè)性公司，實(shí)行事業(yè)部管理模式，已完成企業(yè)經(jīng)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)化，在現有體制剛有效運行的情況下，再行整合地域遙遠且文化理念同樣相去甚遠的企業(yè)，顯然是即使心有余卻難有旁騖之力。
“中聯(lián)”領(lǐng)袖地位已經(jīng)彰顯
有業(yè)界人士以為，盡管“中聯(lián)重科”選擇“徐工”達不到理想的規模經(jīng)濟效益，但借并購將企業(yè)推到行業(yè)領(lǐng)袖地位肯定如探囊取物，這種可以讓無(wú)形資產(chǎn)一夜間直上青云的機會(huì )千載難逢，似乎多少現金也無(wú)從買(mǎi)到。
了解“中聯(lián)”的人其實(shí)都知道，盡管目前“中聯(lián)”的規模小于“徐工”，但在國內產(chǎn)經(jīng)界倡導“做強”而非盲目追求“做大”的科學(xué)決策與評判體系下，“中聯(lián)”的行業(yè)強勢地位早已顯現。
記者手頭有一份證券部門(mén)提供的2005年度國內工程機械上市公司主要指標比較，對比企業(yè)13家，“中聯(lián)重科”、“徐工科技”、“柳工”、“三一”均位列其中。
天相投資咨詢(xún)顧問(wèn)有限公司上海分公司副總經(jīng)理施海仙對這組上市公司財務(wù)數據進(jìn)行了分析，她認為，“中聯(lián)重科”毫無(wú)疑問(wèn)是工程機械上市公司盈利能力最強之一。
數據顯示，體現企業(yè)總體盈利能力的凈利潤、體現企業(yè)綜合(包括管理和運營(yíng)績(jì)效)盈利能力的凈利率、體現資金收益能力的每股利潤和凈資產(chǎn)收益率及每股經(jīng)營(yíng)現金流等指標，“中聯(lián)重科”均排在行業(yè)首位；在體現企業(yè)規模的收入指標中，“中聯(lián)重科”排行第二；收入增長(cháng)率排行中位，分析師認為這主要受?chē)液暧^(guān)調控影響，該指標排第一位的“北方股份”，其產(chǎn)品主要是礦山機械專(zhuān)用設備，不受調控影響。
值得一提的是，這組對比指標顯示，“中聯(lián)重科”除了收入位于中國同類(lèi)企業(yè)之首外，其余指標均大大優(yōu)于其它企業(yè)。來(lái)自“中聯(lián)”的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數據顯示，目前，公司已達20億元的凈資產(chǎn)直追“徐工”，其產(chǎn)能逾百億的目標指日可待。
其實(shí)，中聯(lián)的優(yōu)勢遠不是一些簡(jiǎn)單的數據可以詮釋的。第一，沿著(zhù)歷史的脈絡(luò )我們可以清晰地觸摸到， “中聯(lián)重科”曾經(jīng)是計劃經(jīng)濟時(shí)代的國家隊，成立于1956年的長(cháng)沙建設機械研究院是國內唯一從事建設機械研究開(kāi)發(fā)和行業(yè)技術(shù)歸口的綜合科研院所，它的歷史悠久，積淀深厚；
第二，經(jīng)過(guò)10余年的改革發(fā)展，它已經(jīng)成為市場(chǎng)經(jīng)濟時(shí)代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“排頭兵”，由一個(gè)單純的國有科研院所發(fā)展成為總資產(chǎn)高達52億元人民幣的中國工程機械行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)，并且尚未前例地進(jìn)入了全球工程機械50強，2006年1——6月，實(shí)現銷(xiāo)售收入30.8億元，凈利潤2.4億元的優(yōu)異成績(jì)；
第三，從國際機械行業(yè)發(fā)展方向看，它是代表中國品牌進(jìn)軍國際市場(chǎng)的“聯(lián)合艦隊”，通過(guò)中聯(lián)對長(cháng)沙浦沅集團的成功錘煉的“中聯(lián)模式”，已經(jīng)初步形成了引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展、與世界一流品牌全面競爭的優(yōu)勢，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下延伸，打造國際化的工程機械產(chǎn)業(yè)集群；
當然 ，如果中聯(lián)與徐工能實(shí)現“效率整合”，規避前述的種種因素，將有利于打造真正意義上的中國工程機械航母，形成抵御跨國公司滲透的強大優(yōu)勢，有利于做大民族自主品牌，形成中國工程機械品牌合力。但不管如何，中聯(lián)通過(guò)14年穩健的行走，其行業(yè)后來(lái)居上的地位已經(jīng)彰顯，其由強而大“涅盤(pán)”為行業(yè)領(lǐng)袖的“升級考試”，完全可以依托長(cháng)沙這個(gè)新興的中國工程機械之都，靠自身實(shí)力的累積，以及整合到位的各生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素的“聚能”及“裂變”，穩操勝券。
可以這么說(shuō)， 中聯(lián)的強大與徐工無(wú)關(guān)，與中國重工機械行業(yè)的整合無(wú)關(guān)，能說(shuō)話(huà)的，只能是中聯(lián)可持續的創(chuàng )新能力，只能是中聯(lián)的人才儲備，只能是中聯(lián)的品牌張力，只能是體制創(chuàng )新的優(yōu)勢文化。
