加息還是升值？這是一個(gè)永恒的課題。美國這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟最發(fā)達的國家，現在也在爭論應該加息還是應該讓美元貶值的問(wèn)題。中國走向市場(chǎng)經(jīng)濟只有二十多年的歷史，計劃經(jīng)濟的影響還在，有關(guān)加息還是升值的討論也必將繼續。
證券市場(chǎng)一般不喜歡加息；而國際貿易及投資一般不喜歡升值。因此，加息還是升值，在中國一定要由國務(wù)院牽頭，協(xié)同相關(guān)部委共同商定。為了權衡各方利益，不管加息還是升值，幅度都不可能太大，除非是遇到危機，如嚴重的通脹或通縮。
在全球化的形勢下，中國利率及匯率的變化，已經(jīng)可以影響世界經(jīng)濟及國際貿易保護主義傾向，因而也成了一個(gè)國際問(wèn)題。美國、日本、歐盟都一再要求人民幣升值，但從來(lái)不逼中國加息或減息，這也是政治經(jīng)濟學(xué)問(wèn)題。處理政治經(jīng)濟學(xué)問(wèn)題就不僅是科學(xué)，還是一種政治藝術(shù)，需要兼顧及衡量各方在短期及長(cháng)期的利益。
宏觀(guān)調控的四條規律
宏觀(guān)調控在本質(zhì)上主要還是一門(mén)科學(xué)，因為有一些經(jīng)濟規律是不以人的意志為轉移的。其中有四條規律特別值得關(guān)注，我覺(jué)得有必要在此重復：
第一條是物質(zhì)守恒及市場(chǎng)均衡規律。一個(gè)國家全年的產(chǎn)出(即GDP)只能用在消費、投資及凈出口這三大類(lèi)活動(dòng)上。凈出口在統計上就是經(jīng)常項順差，其經(jīng)濟學(xué)含義就是剩余資本的出口。
第二條是勞動(dòng)生產(chǎn)率決定工資的規律。香港、日本及美國的工資及生活水平比中國高，是因為它們的勞動(dòng)生產(chǎn)率比中國高。這一規律的一個(gè)重要推論就是隨著(zhù)中國勞動(dòng)生產(chǎn)率的不斷提高，中國的工資及物價(jià)相對美國必然不斷上漲，即勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(cháng)必然導致中國的通脹或人民幣升值，而這個(gè)調整屬于相對價(jià)格變化，與貨幣供應過(guò)多導致的高通脹性質(zhì)完全不同。
第三條是國際資本市場(chǎng)相互競爭導致資本實(shí)質(zhì)回報率趨同的規律。投資者從美元資產(chǎn)獲得的風(fēng)險與回報應該與從人民幣資產(chǎn)獲得的風(fēng)險與回報趨同。這個(gè)規律的直接推論就是：人民幣名義利率＋人民幣升值率＝美元名義利率 (其中：名義利率 = 實(shí)質(zhì)利率＋ 通脹率)。也就是說(shuō)，美國加息，如果匯率不變，中國也會(huì )有加息的壓力。美國加息，中國不加息，人民幣就有升值的壓力。而央行是否加息，通常與通脹相關(guān)。通脹率上升，央行就有加息的壓力，目的并不一定是希望經(jīng)濟增長(cháng)率下降，而往往是被動(dòng)地適應通脹預期，從而保證實(shí)質(zhì)利率不低于零。
第四條是貨幣中性的規律：在長(cháng)期，貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟應該沒(méi)有實(shí)質(zhì)的影響。這里貨幣政策包括貨幣供應、利息及匯率政策。如果可以通過(guò)調整貨幣總量、利息或匯率來(lái)不斷提高老百姓的收入及生活水平，經(jīng)濟發(fā)展就太容易了。中國自己的經(jīng)驗表明，經(jīng)濟發(fā)展與增長(cháng)的主要動(dòng)力來(lái)自改革與制度變遷，而不是貨幣政策。
但是在短期，貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟確實(shí)可以有嚴重影響，如大蕭條及惡性通脹。因此，貨幣政策的真正意義是適應實(shí)體經(jīng)濟的穩定增長(cháng)，也可以說(shuō)是被動(dòng)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟變化的需要。
貨幣中性定律的一個(gè)重要推論，就是通脹與升值具有替代作用。這個(gè)規律從本國或外國消費者的角度來(lái)看比較清楚。中國通脹10%與人民幣升值10%對美國消費者購買(mǎi)中國產(chǎn)品的購買(mǎi)力具有同樣的影響，對中國消費者購買(mǎi)美國產(chǎn)品的購買(mǎi)力也具有相同的影響，當然我們假定10%的通脹在長(cháng)期會(huì )導致10%的工資上漲。
加息及升值幅度取決于通脹
有了以上四條基本的經(jīng)濟規律，我們就可以清晰地分析中國的宏觀(guān)調控。
首先，讓我們來(lái)看看中國經(jīng)濟是否過(guò)熱。通常，經(jīng)濟過(guò)熱的一個(gè)主要指標是通脹，供不應求，價(jià)格上漲。但中國目前消費者價(jià)格指數上漲只有1.4%，雖然統計可能有問(wèn)題，但如果仔細看各類(lèi)產(chǎn)品，除部分能源及原材料，供不應求的產(chǎn)品并不多。因此，中國目前的價(jià)格上升，反映的主要是由于工資、能源、原材料價(jià)格上漲導致的相對價(jià)格調整。這種輕微的通脹反映的主要是勞動(dòng)生產(chǎn)率持續增長(cháng)后的成本推動(dòng)型價(jià)格調整，而不是全面的市場(chǎng)供不應求。
出口太多是不是經(jīng)濟過(guò)熱？出口多并不是問(wèn)題，因為可以進(jìn)口更多來(lái)保持經(jīng)常項平衡。對于中國，經(jīng)常項順差意味著(zhù)資本剩余，這對一個(gè)勞動(dòng)力大量剩余的國家來(lái)說(shuō)，就不正常了。為什么剩余資本不去雇用更多的剩余勞動(dòng)力？
如果中國同時(shí)存在剩余資本及剩余勞動(dòng)力，我們能夠說(shuō)中國經(jīng)濟過(guò)熱嗎？許多大學(xué)生、農民工找不到工作，銀行存貸差很大，城市交通等基礎設施短缺，這些現象并不反映經(jīng)濟過(guò)熱，恰恰相反，反映的是有效率的投資嚴重不足。因此，中國宏觀(guān)調控的目的不應該是打擊有效率的固定資產(chǎn)投資項目，而應該是限制無(wú)效率的重復建設及腐敗工程。
既然沒(méi)有明顯的征兆反映中國經(jīng)濟嚴重全面過(guò)熱，那么央行該不該加息？人民幣需不需要升值？從以上討論的經(jīng)濟規律來(lái)看，加息是不可避免的，只是時(shí)機問(wèn)題。因為美國在加息，美國的通脹現在比中國還高，超過(guò)4%。在中國，非貨幣擴張型的通脹，即由于勞動(dòng)生產(chǎn)率上升及原材料成本上升導致的通脹已經(jīng)發(fā)生并將持續。只是沒(méi)有人確切地知道，今后中國勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(cháng)及國際能源與原材料價(jià)格的上升速度有多快、幅度有多大。
面對這些不確定的因素，我們就可以理解有關(guān)加息還是升值的爭論為何如此激烈。我個(gè)人認為，中國在現階段，應該進(jìn)一步放開(kāi)能源及原材料市場(chǎng)的價(jià)格，讓合理的通脹通過(guò)市場(chǎng)機制充分表現出來(lái)。一旦通脹的預期穩定下來(lái)，央行就比較容易確定加息及加息的幅度。如果通脹預期過(guò)高，就有必要通過(guò)人民幣升值來(lái)部分吸收由于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(cháng)及原材料價(jià)格上漲導致的通脹。通脹在先，加息與升值在后，因為如果沒(méi)有通脹，加息及升值都有可能將經(jīng)濟推入通縮，而加息及升值的幅度都將取決于通脹的幅度。
(稿件來(lái)源：中國證券報，作者：肖耿)
