中新網(wǎng)10月17日電 兩項旨在“維護國際收支平衡，確�？缇迟Y本合規有序流動(dòng)”的規則，卻誤傷了民營(yíng)企業(yè)海外融資之路，讓紅籌新公司斷絕了海外股票市場(chǎng)，同時(shí)也讓境外創(chuàng )投基金和風(fēng)險投資基金駐足觀(guān)望，這便是國家外匯管理局年初發(fā)布的《11號文件》和《29號文件》。這一僵局可能很快就會(huì )被打破。
《經(jīng)濟參考報》援引消息人士的話(huà)說(shuō)，外管局將出臺一份針對上述兩份文件的補充文件———《關(guān)于境內居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，在新規下，通過(guò)設立一個(gè)所謂“特殊目的公司”，上述問(wèn)題將在一定程度上得到解決。新規定最快將在下月實(shí)施，其發(fā)布則可能相當快。
原本紅火的“紅籌上市”之路
報道稱(chēng)，中國民營(yíng)企業(yè)海外上市一般有兩條路可走。
第一條路很簡(jiǎn)單，按照公司法有關(guān)規定，改制成股份有限公司，獲得中國證監會(huì )批準，然后向海外交易所申請上市。這條路說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，實(shí)際并不容易。許多民營(yíng)企業(yè)首先不愿意對公司的根本架構傷筋動(dòng)骨地進(jìn)行改造，其次改造之后也未必能獲得中國證監會(huì )的批準。
好在還有另外一條路，“在境外注冊一家殼公司，在海外交易所買(mǎi)下一家空殼上市公司，然后由境外殼公司收購境內企業(yè)股權，再由境外上市公司收購境外殼公司”———通過(guò)一連串的收購或者兼并之后曲線(xiàn)登陸海外資本市場(chǎng)。
“由于兩頭在外，無(wú)須獲得中國證監會(huì )批準，這條‘紅籌之路’一度是民營(yíng)企業(yè)海外上市的主流方式�！眹坡蓭熂瘓F事務(wù)所執行合伙人李淳14日在高交會(huì )中國企業(yè)海外融資論壇(亞太區)上指出，“中國證監會(huì )也曾對這種所謂‘紅籌方式’表示關(guān)注，并且按照以前慣例需要中國證監會(huì )出具一個(gè)表示鼓勵的函，但2003年《行政許可法》實(shí)施之后，已經(jīng)無(wú)須證監會(huì )出具意見(jiàn)。這樣變革的后果是， 2003年和2004年有大批中國企業(yè)在海外上市，尤其是2004年�！�
兩份文件出臺 此路冰封
民營(yíng)企業(yè)“紅籌上市”從法律的角度上講，其實(shí)是境外企業(yè)并購境內資產(chǎn)或股權。按照《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規定》，原來(lái)“紅籌上市”只需到商務(wù)部審批，在外管局備份即可。
但今年1月24日，國家外匯管理局正式發(fā)布并實(shí)施《11號文件》———《關(guān)于完善外資并購外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。按照這份通知，民營(yíng)企業(yè)以個(gè)人名義在境外設立公司要經(jīng)外管局審批。與此同時(shí)，新規定要求“紅籌上市”必須通過(guò)商務(wù)部、發(fā)改委、外管局三部委核準同意。
“《11號文件》的本意是通過(guò)將注冊境外企業(yè)、資本注入、并購境內資產(chǎn)等納入監管，防止境內企業(yè)通過(guò)此路徑將國有資產(chǎn)轉移出境并為個(gè)人侵吞。但客觀(guān)上相當于將紅籌上市中的各個(gè)環(huán)節都掛上了‘此路不通’的牌子，因為大多數情況下，‘紅籌上市’都存在明顯的關(guān)聯(lián)交易，通過(guò)批準的可能性不高，這也就堵住了大量有實(shí)際境外融資需求的中小企業(yè)�！币晃环山缛耸咳缡钦f(shuō)。
到了4月8日，國家外匯管理局又發(fā)布了《關(guān)于境內居民個(gè)人境外投資登記及外資并購外匯登記有關(guān)問(wèn)題的通知》，也就是《29號文件》。如果說(shuō)《11號文件》是民營(yíng)企業(yè)“紅籌上市”之路的第一個(gè)封條，這份文件就是第二個(gè)，兩個(gè)文件構成了一個(gè)完整的“×”。
“民營(yíng)企業(yè)到外管局登記、申請的結果是，外管局或者不予受理，或者受理之后不予審理，或者審理之后不予核準，到了最后，就算核準也沒(méi)有用，因為外管局文件上明確規定，它核準之后還需要商務(wù)部核準。民營(yíng)企業(yè)從1月21日開(kāi)始到現在只能是觀(guān)望�！崩畲菊f(shuō)。
受困的還有創(chuàng )投
報道還稱(chēng)，海外創(chuàng )投基金投資中國民營(yíng)企業(yè)主要有兩種，以財務(wù)投資者的身份介入一家前景良好但欠缺資金的企業(yè)，或者直接參與出資組建一家新的企業(yè)。
“無(wú)論是哪種方式，創(chuàng )投基金的耐心都很有限，短則1至2年，長(cháng)則3到5年，就希望能夠獲利成功退出。退出的方式中，最主要的就是通過(guò)上市。這兩個(gè)文件堵死了民營(yíng)企業(yè)‘紅籌上市’之路，也就擋住了創(chuàng )投基金走進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的步伐�！毕愀圮泿旖饏R執行董事、投行部總裁溫天納指出。
軟庫金匯旗下有一個(gè)資金規模達數億美元的創(chuàng )投基金，且在國內一直相當活躍，但從今年初以來(lái)，他們基本停止了在國內的活動(dòng)，溫天納說(shuō)：“原因很簡(jiǎn)單，很多投資人，尤其是財務(wù)投資者，基本上都希望海外上市，而海外上市要經(jīng)過(guò)外管局批準就把他們都嚇倒了�！毕愀埯湼窭砑瘓F旗下創(chuàng )投基金也面臨了同樣的處境。
面臨這一困境的不僅僅是海外的創(chuàng )投基金，通過(guò)開(kāi)曼群島、維京群島等地注冊離岸機構進(jìn)行投資活動(dòng)的中國創(chuàng )業(yè)投資者也同樣因此而止步。數據顯示，今年第一季度國內風(fēng)險投資總額較去年第四季度大幅下降42%，由2.85億美元降至1.65億美元。
重啟“紅籌上市”之路
按照新規定，民營(yíng)企業(yè)紅籌上市的要求包括：境內企業(yè)應具備特殊目的公司的股權架構說(shuō)明書(shū)，境外融資商業(yè)計劃書(shū)，境外融資后的資金安排，境內居民法人需提供外匯資金來(lái)源、資產(chǎn)來(lái)源核準批復和境外投資主管部門(mén)的批準文件，境內企業(yè)需填寫(xiě)境外投資外匯登記證、而企業(yè)持有人亦需填寫(xiě)境內居民個(gè)人境外投資外匯登記表，以及其它真實(shí)性證明文件。
對于新的規定，溫天納的解讀是，內地居民日后若通過(guò)其持有的境內企業(yè)資產(chǎn)或權益在境外進(jìn)行股權融資而直接設立或間接控制的境外企業(yè)，將被稱(chēng)為特殊目的公司。特殊目的公司對境內開(kāi)展包括置換境內企業(yè)中方股權，或在境內設立外商投資企業(yè)等直接投資活動(dòng)。有關(guān)的境內居民必須在設立或控制特殊目的公司前，向其所在地的外匯管理部門(mén)遞交境外融資計劃書(shū)，以及需要書(shū)面解釋境外融資后的資金安排等，以辦理境外投資外匯登記手續。
溫天納認為：“雖然內地企業(yè)以紅籌方式到境外上市的申請程序得到更明確界定，但《通知》內規定企業(yè)必須提供外匯資金來(lái)源證明，內地居民必須為其海外注冊公司首批外匯資金的來(lái)源舉證，仍然存在灰色地帶及技術(shù)困難。沉寂一時(shí)的紅籌上市活動(dòng)會(huì )否死灰復燃，目前仍言之過(guò)早，不過(guò)總算露出一線(xiàn)曙光�！�
至于新規定要求境內居民從紅籌公司獲得的利潤及資本變動(dòng)外匯收入，應在獲得后的180日內全額調回境內，溫天納認為，在人民幣升值的憧憬下，這一規定不會(huì )影響紅籌形式上市的吸引力，就算國企股可以全流通上市，紅籌仍會(huì )是內地民企最樂(lè )意選用的融資安排。
報道指出，按照外管局初定的披露時(shí)間表估算，紅籌公司再度赴港或其他海外交易所上市集資，再快也要到明年第二季度。(黃立鋒)
