考題之四 完善人民幣匯率形成機制

　　⊙記者 李丹丹 ○編輯 衡道慶

　　溫家寶總理在今年的政府工作報告中提到，繼續完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。時(shí)至年中，隨著(zhù)央行日前宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改，以及隨后市場(chǎng)的一系列表現，人民幣匯率形成機制改革取得了合格的“中考”成績(jì)。

　　現狀描述：

　　2008年年中到今年6月中旬，人民幣一直“盯住”美元，對美元中間價(jià)維持小幅盤(pán)整態(tài)勢。央行新聞發(fā)言人表示，我國適當收窄了人民幣波動(dòng)幅度以應對國際金融危機，這符合我國經(jīng)濟的自身利益，有助于我國經(jīng)濟較快的實(shí)現穩定和復蘇。

　　而當前全球經(jīng)濟逐步復蘇，我國經(jīng)濟回升向好的基礎進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟運行已趨于平穩，有必要進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

　　為此，央行新聞發(fā)言人6月19日發(fā)表談話(huà)，表示要進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。市場(chǎng)對此反應積極，宣布進(jìn)一步匯改后的第一個(gè)交易日，人民幣對美元在即期市場(chǎng)一度上漲0.45%。

　　宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改以來(lái)的幾個(gè)交易日，人民幣匯率的波動(dòng)幅度明顯加大，充分體現了“增強彈性”的匯改意圖，同時(shí)人民幣并沒(méi)有形成單邊升值的一致預期，也符合央行關(guān)于“人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調整”的表態(tài)。

　　據記者計算，上周一至今，人民幣對美元中間價(jià)累計升值0.54%，期間經(jīng)歷中間價(jià)大漲296個(gè)基點(diǎn)、回調122個(gè)基點(diǎn)，而后又大幅攀升204個(gè)基點(diǎn)的行情。即期市場(chǎng)中，人民幣走勢也呈現雙向波幅擴大的態(tài)勢。

　　專(zhuān)家點(diǎn)評：

　　記者綜合了幾位專(zhuān)家的打分，人民幣匯率形成機制取得了75分的平均成績(jì)。建行高級研究員趙慶明指出，要達到政府工作報告中提出的目標，第一步要在半年左右的時(shí)間內，人民幣比較緊地“盯住”一籃子貨幣；第二步是在緊盯住一籃子貨幣的基礎上加大雙邊浮動(dòng)；第三步是不再盯住一籃子貨幣，而是以市場(chǎng)需求為準。

　　他認為，目前人民幣剛剛開(kāi)始第一步。從改革的方向上，可以給人民幣匯率形成機制改革打80分。

　　復旦大學(xué)國際金融系副主任陸前進(jìn)則表示，目前進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制的難度很大，因為需要綜合考慮經(jīng)濟結構、對外貿易、國際收支等多方面因素。他建議將實(shí)際有效匯率穩定作為最終目標。

　　對于如何讓人民幣匯率形成機制取得更好的“成績(jì)”，趙慶明建議，下半年應該一方面通過(guò)官方的言論去分化市場(chǎng)預期，防止引起單邊升值、防止熱錢(qián)涌入；另一方面，在實(shí)際措施中要切實(shí)地去“堵”熱錢(qián)，加大監測力度，并改善國際收支，減少經(jīng)常項下的貿易順差，實(shí)現資本項目的雙向流動(dòng)。

　　瑞銀證券經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示，未來(lái)數月，在人民幣升值預期影響下，可能會(huì )有更多資金流入中國，但如果央行能夠成功地在外匯交易中實(shí)現匯率雙向變動(dòng)，則熱錢(qián)流入可能會(huì )被抑制。短期來(lái)看，伴隨著(zhù)匯率調整，有關(guān)部門(mén)可能會(huì )加強對短期資本流動(dòng)的監管。

　　考題之五 新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億元

　　⊙記者 周鵬峰 ○編輯 衡道慶

　　今年政府工作報告中提出，全年廣義貨幣(M2)增長(cháng)17%左右，新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億元左右。專(zhuān)家認為，上述目標仍屬適度寬松，能夠滿(mǎn)足經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的合理資金需求，同時(shí)也有利于管理好通脹預期、提高金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續性。

　　就上半年情況來(lái)看，專(zhuān)家給這一目標的執行效果給出了77的平均分，且認為全年執行效果與目標值將無(wú)太大偏離。

　　現狀描述：

　　今年1-5月新增人民幣貸款為4萬(wàn)億元，與此同時(shí)，廣義貨幣供應量(M2)余額同比增幅也逐月降低至5月的21.0%，逐步向17%的目標靠攏。

　　按照監管層“3322”的季度信貸投放節奏要求，上半年新增信貸投放量將占據全年目標的60%左右，即4.5萬(wàn)億元，不過(guò)1季度人民幣新增貸款高達2.6萬(wàn)億元，超過(guò)計劃投放量3000多億。據稱(chēng)，這一超出額度被要求在2季度予以消化。

　　而為對沖銀行流動(dòng)性，控制信貸投放節奏，且考慮到外匯占款一度大幅增加等因素，央行分別于1月18日、2月25日、5月10日三度上調存款準備金率，大型金融機構存款準備金率增至17%，距離17.5%的前期最高點(diǎn)僅一步之遙，與此同時(shí)，央行還多次進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　二季度對地方融資平臺貸款控制的升級，以及房地產(chǎn)調控力度的加碼，也使得商業(yè)銀行對政策的實(shí)際執行效果與目標趨于一致。

　　具體來(lái)看，二季度信貸投放節奏得到了更好控制，4月新增人民幣貸款為7740億元，5月進(jìn)一步下降至6394億元，即前五月新增人民幣貸款投放累計為4萬(wàn)億元。目前央行還未公布6月份數據，據專(zhuān)家預計，6月人民幣貸款偏差幅度不會(huì )太大。

　　對今年上半年政策實(shí)施效果，興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委給出了最高分90分，建行高級研究員趙慶明也給出了80分的較高分，但社科院金融所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任劉煜輝則認為，上半年執行情況中規中矩，并給出了60的及格分。由此，上半年貨幣政策執行效果平均得分77。

　　專(zhuān)家點(diǎn)評：

　　魯政委認為，整體而言上半年貨幣政策執行效果較好。但他認為貨幣政策的透明度，以及對市場(chǎng)預期的引導可進(jìn)一步加強。同時(shí)，貨幣政策使用工具的靈活性以及使用的力度和節奏均有進(jìn)一步改善空間。

　　他認為，實(shí)際上4月底就開(kāi)始出現流動(dòng)性緊張的情況，但5月央行再度提高存款準備金率，力度把握出現偏差，且一個(gè)手段的持續使用也值得商榷。

　　不過(guò)，魯政委認為，從1-5月的數據來(lái)看，今年總量目標以及投放節奏預計能達到年初目標。下半年，如果央行判斷未來(lái)一兩年經(jīng)濟穩健復蘇，即經(jīng)濟增速不低于9%，那么在物價(jià)上升的情況下，可能會(huì )加息。

　　趙慶明則認為，上半年信貸投放節奏控制較好，1月信貸投放過(guò)高時(shí)，央行提高存款準備金率，并進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，而到了2季度，銀行摸準了央行意圖，因此目標與實(shí)際接近一致。下半年的執行情況會(huì )更好，預計全年新增人民幣貸款實(shí)際投放大于7萬(wàn)小于8萬(wàn)。

　　他認為，目前來(lái)看，經(jīng)濟存在二次探底的可能性，貨幣政策可能會(huì )適度放松，但年初設定的政策目標應該不會(huì )改變，加息預期則會(huì )大大減弱，且如果外匯占款不出現猛增，再度上調準備金率的可能性也不大。

　　劉煜輝則認為，央行無(wú)論是調整存款準備金率，還是公開(kāi)市場(chǎng)操作都較為被動(dòng)。他認為，按經(jīng)濟運行的情況來(lái)看，央行應提早加息，去年四季度就應該有所表示，或最遲至今年1季度，但因各種因素未加。不過(guò)他還是認為，今年貨幣政策執行的實(shí)際效果與年初設定的目標不會(huì )有太大偏差。