銀行信貸受限之后，原本高漲的地方融資需求在受抑之下，積極尋求其他通道實(shí)現融資目的。原本因缺乏有效擔保而受市場(chǎng)冷落的城投債和處于醞釀之中的地方市政債，再度進(jìn)入人們的視線(xiàn)。據媒體報道，近期財政部和發(fā)改委均在制訂地方融資平臺的實(shí)施細則，其中發(fā)改委側重于“城投債”操作細則的制定，財政部則傾向于“市政債”新規的探索。

　　城投債與市政債的前世今生

　　城投債主要是指地方政府通過(guò)批地、財政補貼等注資方式組織建立企業(yè)性質(zhì)的地方城市建設公司，然后通過(guò)城市建設公司發(fā)行債券。雖然地方政府因其注入的資產(chǎn)成為有限責任人，但是在實(shí)際操作中，地方政府為維持融資平臺的信譽(yù)和持續經(jīng)營(yíng)，不得不對其承擔無(wú)限連帶責任。

　　一直以來(lái)，由于市場(chǎng)容量小利率低，城投債發(fā)展很慢，地方融資主要通過(guò)銀行信貸渠道，特別是2009年4萬(wàn)億計劃推出之后更是被快速推行。從央行的統計數據來(lái)看，截至2009年底，地方融資平臺數量已達3800家以上，地方債務(wù)余額7萬(wàn)億以上，其中85%來(lái)自銀行信貸。然而風(fēng)險也在醞釀之中，據計算，從2012年開(kāi)始地方政府的償債率將超過(guò)15%，地方財力將不可承受之重。

　　2010年4月20日，銀監會(huì )對地方融資信貸渠道規模暴漲發(fā)出風(fēng)險警示后，其他渠道的融資變得急迫，原本不占優(yōu)勢、規模和風(fēng)險同樣并不引人矚目的城投債進(jìn)入人們視野。

　　城投債本質(zhì)上應屬城市建設公司所屬的企業(yè)債。企業(yè)用其有限的資產(chǎn)為其提供有限的擔保，相關(guān)發(fā)行者和投資者必須對風(fēng)險收益進(jìn)行充分的披露和判斷，從而形成有效的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現和價(jià)值投資渠道。然而實(shí)踐與之相去甚遠，由于各地方財力相差甚大，且后期急劇膨脹的地方融資平臺多屬區縣級政府，它們僅憑公司化的運作恐怕難以獲得投資者的信任。因此，地方政府被迫采取暗中無(wú)限連帶責任的方式提供隱性擔保，常用的模式是“回購協(xié)議”，即地方財政部門(mén)與投資機構，如銀行簽訂回購協(xié)議，當融資平臺無(wú)法償本付息時(shí)，地方財政必須購回不良資產(chǎn)。

　　而市政債則源自于近年來(lái)剛剛面世的地方債。去年財政部代發(fā)代償了2000億元的地方債，雖然從形式和內容來(lái)看與西方國家廣為采納的市政債相去甚遠，但是也因其漸趨突破《預算法》限制，地方政府逐漸向可發(fā)債主體靠攏，因而可以認為是未來(lái)地方政府以自身信用擔保、地方財政自負盈虧的市政債前身。

　　短期內城投債有望接棒銀行信貸

　　為了維系地方融資平臺的資金運作，防止地方經(jīng)濟受到資金不足的影響，對于地方政府及其融資平臺來(lái)說(shuō)，城投債是場(chǎng)“許勝不許敗”的戰役。

　　8月份有關(guān)部門(mén)發(fā)布通知至今，風(fēng)險的主要來(lái)源——區縣一級的地方融資受到明顯限制。如發(fā)改委的新規要求至多只能保留1-2家，相對于原來(lái)的規模大為縮水。但是，清理整頓以土地作主要收入來(lái)源的融資行為，未得到堅持。對于地方政府而言，只要還能以土地作為主要收入來(lái)源，融資平臺的融資能力就不會(huì )受到太大的影響。并且隨著(zhù)城市建設的逐步推進(jìn)，土地的價(jià)值反而會(huì )不斷提升，未來(lái)償債能力較佳。這對用城投債來(lái)取代銀行信貸將十分有利。

　　因而從短期來(lái)看，只要土地擔保制度不變，城投債翻身的希望將大大增加。此外，雖然發(fā)改委和財政部限制了地方政府“回購協(xié)議”等形式的隱性擔保，但在操作中存在變通空間，例如，地方政府不能以任何形式提供財政擔保，但地方政府可以通過(guò)其他非融資平臺企業(yè)提供“轉擔�！钡入[性擔保，城投債的信用違約風(fēng)險依然不會(huì )太令投資者擔心。畢竟地方融資平臺上面有地方政府財政、而地方政府財政上面還有中央政府財政隱性擔保。