那么為什么發(fā)出那么多貨幣。一個(gè)具體原因就是，中國的外匯制度。迄今為止，基本的制度是企業(yè)獲得的外匯要交到中央銀行手里換成人民幣。中央銀行發(fā)出的人民幣叫做基礎貨幣，中國當前外匯儲備每年增長(cháng)六千億美元，那就是四萬(wàn)多億元的人民幣，如果一塊錢(qián)一年流通五次的話(huà)，那就是20萬(wàn)億元的貨幣增長(cháng)。由于這一制度導致大量貨幣外流，中國長(cháng)期采取的強制結匯現在已經(jīng)不強制了，但是因為人民幣開(kāi)始升值，人們現在都想換成人民幣。

　　在中國不鼓勵人們持有外匯，不鼓勵人們自由到國外進(jìn)行投資的制度下，貨幣容易增長(cháng)過(guò)快。最后中央銀行還得出來(lái)對沖，通過(guò)提高準備金率，增加央票發(fā)行等手段，把發(fā)出來(lái)的錢(qián)再收回來(lái)一部分。于是現在中國就有了世界上最高的17%的準備金率。

　　第三個(gè)，需求那么多，還有一個(gè)重要的因素是外國資本到中國來(lái)追逐投資機會(huì )。中國外匯儲蓄的增長(cháng)，其中一大部分是外資的流入。這當然是因為在中國資本回報率比較高，金融部門(mén)，房地產(chǎn)行業(yè)等等，都提供了新的機會(huì )。加上人民幣升值因素，現在每年有一千億美元左右的外資流入。

　　這個(gè)原則上不是問(wèn)題，問(wèn)題是國外資本進(jìn)來(lái)這么多，為什么中國資本沒(méi)出去那么多。這里，樊綱提出了一個(gè)發(fā)展中國家的特殊問(wèn)題。由于現階段發(fā)展中國家的資產(chǎn)價(jià)格大大低于發(fā)達國家，因此大量的資金都想在差額消失前獲取這份差額作為資產(chǎn)回報。比如說(shuō)全世界都知道北京房子的價(jià)格離倫敦有多遠，上海的跟紐約跟東京跟香港有多遠，而且中國又人多地少，房?jì)r(jià)早晚會(huì )長(cháng)上去，所以大量的資金投進(jìn)來(lái)希望獲得差價(jià)。

　　這是個(gè)發(fā)展中國家的特殊問(wèn)題。因為倫敦200年前沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，雖然粗略來(lái)說(shuō)當時(shí)它可能跟現在的北京一樣，人均四千美元的G D P，但是當時(shí)沒(méi)有比它更先進(jìn)的國家，它的房?jì)r(jià)就是世界上最高的，所以并不知道將來(lái)房?jì)r(jià)會(huì )漲到什么地方去。然而現在人人都知道，發(fā)展中國家如果繼續增長(cháng)，房?jì)r(jià)一定會(huì )到什么程度。

　　第四個(gè)，由于發(fā)展中國家的市場(chǎng)還不成熟，市場(chǎng)缺乏內在穩定器的制度，當中有一些制度缺陷導致需求往往波動(dòng)很大。比如說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)上缺乏房產(chǎn)稅制度，就使得投資房地產(chǎn)的持有成本太低，結果導致投資性需求過(guò)大。許多買(mǎi)房者房子買(mǎi)了就等著(zhù)漲價(jià)，租不出去沒(méi)關(guān)系，于是就產(chǎn)生了空置房。

　　擴大資本出路降低資產(chǎn)需求

　　中國資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的四方面原因，歸結起來(lái)就是一個(gè)內在因素：資本的投資渠道不足。為此，樊綱給出了四點(diǎn)建議，解決資本的投資出路問(wèn)題。