政府在今年年初制定了三個(gè)目標：居民消費價(jià)格(CPI)漲幅3%左右，廣義貨幣M2增長(cháng)17%左右，新增人民幣貸款7.5萬(wàn)億元左右。從現實(shí)的情況來(lái)看，這三個(gè)目標在年內實(shí)現起來(lái)都有一定的難度。1-10月份，CPI漲幅為2.9%，10月份更是高達4.4%，且上漲勢頭不減，前10月M2增長(cháng)19.3%，新增貸款也接近6.9萬(wàn)億元。

　　在國民經(jīng)濟整體運行已經(jīng)擺脫金融危機的影響并且企穩向上的背景下，從官方到學(xué)界以及市場(chǎng)各方都意識到適度寬松的貨幣政策應該做出調整——轉向穩健。在管理通脹和治理流動(dòng)性方面，貨幣政策該如何體現其“正作用”呢？

　　上周坊間有消息稱(chēng)，央行醞釀一次性提升基準利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是造成市場(chǎng)“11·12”大跌的一個(gè)原因。但從各方面反饋的信息看，這種做法似乎僅是觀(guān)點(diǎn)之一種，并未占據上風(fēng)�？v觀(guān)中國經(jīng)濟改革歷程，激進(jìn)的改革總是難以成功，只有步步為營(yíng)的漸進(jìn)式改革，才能收獲市場(chǎng)化的果實(shí)。在與通脹和流動(dòng)性“較量”的過(guò)程中，現行的適度寬松貨幣政策目標取向的轉變也應遵循這個(gè)原則，因為歷史告訴我們，“急轉身”帶給大家的“傷痛”很難在短時(shí)間內恢復。

　　抑制CPI上漲需要釜底抽薪

　　是M2推高了CPI嗎？10月份的數據給出了答案，當月M2增長(cháng)19.3%，CPI上漲4.4%，前者超過(guò)既定目標2.3個(gè)百分點(diǎn)，后者超過(guò)既定目標1.4個(gè)百分點(diǎn)。這么計算不太科學(xué)，但也說(shuō)明了一些問(wèn)題，導致物價(jià)持續走高的原因顯然與國內流動(dòng)性較為寬松有關(guān)，并且可以認定為是主要原因，其他如自然災害、輸入性通脹、美元貶值等因素起到了推波助瀾的作用。

　　既然流動(dòng)性過(guò)于寬松是物價(jià)上漲的主要原因，那么讓貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平才是最好的方法。

　　今年M2供應量增長(cháng)目標設定在17%左右。9月份的M2同比增長(cháng)為19%，10月份上升為19.3%。業(yè)界專(zhuān)家綜合各種情況分析，M2年內增長(cháng)實(shí)現17%的目標也有相當的難度。

　　除了對CPI和M2的上漲幅度要密切關(guān)注外，相關(guān)部委的態(tài)度也要引起足夠的重視，這直接影響下一步政策的去向。

　　在10月份三季度國民經(jīng)濟運行發(fā)布會(huì )上，國家統計局新聞發(fā)言人在公布9月份CPI漲幅為3.6%后強調，“如果后期通脹預期管理得當，完成全年的宏觀(guān)調控預期目標仍然是有希望的、有可能的”，他同時(shí)指出，前三季度實(shí)現國民經(jīng)濟10%以上的增長(cháng)，CPI保持3%左右的水平非常難得。

　　但現在情況發(fā)生了變化。11月9日，國家發(fā)改委主任張平指出，年初國家制定的物價(jià)調控目標是3%，但現在看來(lái)，“比想象的要嚴峻一些”、“不能有絲毫的麻痹”。這是國家部委負責人首次對CPI漲幅3%的年內目標表示擔憂(yōu)。

　　業(yè)界專(zhuān)家也認為，受部分食品類(lèi)、大宗商品價(jià)格上漲，以及美元貶值所帶來(lái)的輸入型通脹壓力升級三因素的影響，CPI上漲的推動(dòng)力依然存在。因此，他們建議可以容忍一個(gè)更高的通脹預期水平，比如將3%的CPI上漲目標修訂為5%。這是被動(dòng)的方法。

　　應對日益嚴峻的通脹形勢，主動(dòng)出擊才是最好的方法。央行副行長(cháng)馬德倫強調，隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，對于貨幣總量的需求會(huì )增長(cháng)，因而貨幣的超發(fā)在一定程度上存在是不可避免的。但是應該看到，目前央行幾乎每時(shí)每刻都在公開(kāi)市場(chǎng)操作，通過(guò)對沖來(lái)控制過(guò)多的貨幣出現。央行對于貨幣供應總量有調控目標，也在致力于此目標。

　　對近期熱議的“貨幣超發(fā)”問(wèn)題，馬德倫稱(chēng)，超發(fā)貨幣是中央銀行成立以后所長(cháng)期累積的，不主張將廣義貨幣M2與GDP做簡(jiǎn)單比較。改革開(kāi)放以來(lái)，以往“物化”的交易、以商品交換商品的交易、大量生產(chǎn)資料用貨幣結算，都逐步轉變?yōu)榻?jīng)濟的“貨幣化”。此外，廣義貨幣的投放，還與貨幣的周轉速度有密切關(guān)系，金融市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展都會(huì )影響貨幣周轉速度。對于當前物價(jià)增速較快的狀況，央行也會(huì )在貨幣政策上采取措施，不會(huì )放任通脹。

　　馬德倫表示，準備金率上調不能單純理解為凍結多少商業(yè)銀行資金，還在于通過(guò)改變貨幣乘數影響貨幣供應量�？偟膩�(lái)說(shuō)，央行貨幣政策的根本目標就是在穩定幣值的基礎上促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，未來(lái)將繼續提高貨幣政策的針對性、靈活性。此外，央行還將繼續增加貨幣政策的透明度。

　　由于此前發(fā)改委等政策職能部門(mén)已經(jīng)對抑制物價(jià)上漲作出了種種努力，但未達到預期效果。因此，在接下來(lái)的時(shí)間內，除了采取更多、力度更大的行政手段抑制物價(jià)上漲外，貨幣政策也應在控制CPI繼續上漲中擔當重任，換句話(huà)說(shuō)就是，控住了M2就抽調了CPI上漲的動(dòng)力。

　　至于貨幣政策工具的選擇，央行行長(cháng)周小川在評判美國新一輪量化寬松貨幣政策時(shí)強調，全球流動(dòng)性進(jìn)一步寬松將增加新興市場(chǎng)通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。他在繼續強調貨幣總量控制的同時(shí)，表示未來(lái)存款準備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等數量工具將被率先考慮。

　　貨幣政策更應有的放矢

　　目前，通貨膨脹率已經(jīng)高出銀行存款利率1.9個(gè)百分點(diǎn)，10月CPI將已經(jīng)為負的實(shí)際存款利率進(jìn)一步推低，這是超過(guò)八成投資者認為消費感受超過(guò)CPI數據的原因所在。所以，在10月份住戶(hù)存款驟然減少7003億元，這使得越來(lái)越多的資金涌入相對較少的可供投資的領(lǐng)域，導致資產(chǎn)泡沫的集聚。

　　現在，抑制通脹已經(jīng)成為央行的首要任務(wù)。在11月9日至11日三天時(shí)間內，央行的三位副行長(cháng)在不同場(chǎng)合表達了對通脹的擔憂(yōu)。

　　“在貨幣政策適度寬松的前提下，中國央行高度關(guān)注通脹和各項經(jīng)濟指標的變化�！备毙虚L(cháng)杜金富說(shuō)，中國信貸持續擴張的動(dòng)力仍然較強，與此同時(shí)，流動(dòng)性過(guò)多、通脹、不良貸款、資產(chǎn)泡沫等周期性宏觀(guān)風(fēng)險明顯加強。此外，跨境資本的流動(dòng)蘊藏潛在風(fēng)險。

　　另一副行長(cháng)馬德倫也于同日表示，美國定量寬松政策對他國的不利影響已體現出來(lái)，要警惕由此引發(fā)的通貨膨脹，以及新興國家國際收支壓力和資產(chǎn)泡沫�！拔覀儾粫�(huì )放任通貨膨脹�！瘪R德倫指出。

　　在央行于11月10日宣布上調存款準備金率后，央行副行長(cháng)胡曉煉隨后表示，這表明央行在管理流動(dòng)性方面采取的措施，也表明了央行會(huì )持續的使流動(dòng)性供給和銀行體系流動(dòng)性能夠合理。胡曉煉強調，今后央行還將密切關(guān)注物價(jià)的走勢，要繼續靈活有效地運用調整存款準備金率和加息這些傳統的工具。同時(shí)，面臨新復雜形式，需要考慮引入新的政策工具，就是建立宏觀(guān)審慎管理框架。

　　因此，現在還糾纏于貨幣政策是否適度寬松的表述已經(jīng)沒(méi)有意義，在與流動(dòng)性和通脹“掰手腕”的過(guò)程中，貨幣政策更應該有的放矢，及時(shí)將之調整為穩健，非如此不能控制民眾和市場(chǎng)對通貨膨脹前景的預期。今年以來(lái)央行已經(jīng)4次上調了存款準備金率，并且在一個(gè)月內相繼動(dòng)用存款準備金率和基準利率兩個(gè)重量級的貨幣政策工具，但其效果卻難以令管理層滿(mǎn)意。因此，在未來(lái)的時(shí)間內，利率、存款準備金率都有再次動(dòng)用的可能，但對通脹預期而言，加息才是最好的平復辦法。然而，加息頻度和力度過(guò)大帶來(lái)的危害性不言自明，所以，調控的藝術(shù)性現在顯得尤為重要。

　　出于對當前中國經(jīng)濟增長(cháng)趨穩以及通脹情況的判斷，央行研究局局長(cháng)張健華認為，非常時(shí)期的非常規貨幣政策已圓滿(mǎn)完成使命，在當前的形勢下貨幣政策的目標、取向有必要進(jìn)行一些適當的調整，即貨幣政策應該逐步回歸常態(tài)，而這種“常態(tài)”就是回歸“穩健的貨幣政策”。

　　支持張健華觀(guān)點(diǎn)有兩個(gè)論據：一是目前國民經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢在不斷鞏固，今年全年GDP達到10%的增速沒(méi)有問(wèn)題；二是物價(jià)已由負增長(cháng)變成溫和上漲，近期內還有再提高的可能。此外，進(jìn)口價(jià)格指數已超過(guò)60%，表明進(jìn)口價(jià)格未來(lái)預期上漲很快，對輸入型通脹可能產(chǎn)生很大的壓力。所以物價(jià)形勢不容樂(lè )觀(guān)。

　　因此，張健華強調，在CPI很高的情況下，還能不能繼續放松貨幣條件就非常關(guān)鍵了。他說(shuō)，貨幣政策是短期的政策工具，經(jīng)常會(huì )因使命的不同，側重目標的不同有所變化。所以貨幣政策有些工具可以微調，而且微調以后還可以反向調。并且“穩健的貨幣政策”并不是一成不變的，在實(shí)際執行過(guò)程中有時(shí)候是擴張的，有時(shí)候是緊縮的，有時(shí)候是真正穩健的。要對應不同時(shí)期的經(jīng)濟背景，有不同的做法。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心資深研究員吳敬璉表示，中國目前的通脹態(tài)勢已經(jīng)十分明顯。解決目前的通脹問(wèn)題，必須控制貨幣供給增長(cháng)。否則，很有可能導致資產(chǎn)價(jià)格快速增長(cháng)，利率政策應和其他貨幣政策協(xié)調運用，實(shí)現政策的最大“正作用”。

　　“在過(guò)去的兩年中，中國超發(fā)了大量貨幣。因此現在必須在沒(méi)有造成嚴重的資產(chǎn)泡沫之前，收緊貨幣政策。如果持續釋放流動(dòng)性，資產(chǎn)泡沫會(huì )此起彼伏，除了資產(chǎn)價(jià)格，還有可能殃及消費市場(chǎng)，比如近期被熱炒的農產(chǎn)品�！敝袣W國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授許小年稱(chēng)。

　　“央行下一階段的主要目標應當是穩定物價(jià)�！敝�(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家華生預計央行在年內肯定會(huì )再度加息，但是具體的加息幅度不好預測。他認為，加息對于緩解日益增加的通脹壓力、高企的資產(chǎn)價(jià)格以及高房?jì)r(jià)，均會(huì )起到立竿見(jiàn)影的作用。

　　央行貨幣政策委員會(huì )委員夏斌則建議中國明年應回歸穩健的貨幣政策，且人民幣貸款增長(cháng)率大概在15%-16%左右，同時(shí)會(huì )進(jìn)一步嚴格管制資本流入，對熱錢(qián)在海內外市場(chǎng)形成威懾。記者 閆立良