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　　2009年新年伊始，全球股市顯露出蓬勃升勢，歐美、亞太股市普遍上漲，A股市場(chǎng)也出現了強勁的二連陽(yáng)走勢。筆者認為這是值得關(guān)注的一種走勢，就A股市場(chǎng)而言，這可能預示著(zhù)跨年度行情進(jìn)入了第二波。A股開(kāi)門(mén)紅有國際市場(chǎng)大背景的因素，也和A股本身去年10月底以來(lái)的大反彈有順承關(guān)系。市場(chǎng)上行的力量主要來(lái)自于：1、流動(dòng)性恢復推動(dòng)市場(chǎng)估值水平回歸均衡；2、經(jīng)濟下滑情況逐漸清晰，投資者對未來(lái)預期開(kāi)始穩定、并有抬升趨勢。從反彈本身的階段來(lái)看，目前市場(chǎng)還處在“謹慎中走高”的階段里。

　　A股開(kāi)門(mén)紅的國際背景

　　我們首先來(lái)看一下中國股市2009年開(kāi)門(mén)紅的國際背景。近期，無(wú)論商品市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，“以巴”沖突都成為了市場(chǎng)上行的新動(dòng)力。首先受益的是原油市場(chǎng)，短短數日原油期貨價(jià)格反彈35%，布倫特原油從每桶36.6美元上漲到49.6美元；其次受益的是有色金屬市場(chǎng)和農產(chǎn)品，國際鎳價(jià)單日漲幅達到21%。

　　國際股市在新年后也出現了明顯的上漲，其中道瓊斯指數在新年前后的三個(gè)交易日里上漲了6.5%，日經(jīng)指數最近6個(gè)交易日漲幅也達到6.2%，國企指數在最近6個(gè)交易日里上漲13%。

　　從國際股市的情況來(lái)看，與中國相關(guān)的股市漲幅要遠遠大于成熟市場(chǎng)。如國企指數漲幅相對于道瓊斯指數和日經(jīng)指數的兩倍，顯示出來(lái)一種明顯強于歐美股市的態(tài)勢。這是與目前全球投資者的一種流行觀(guān)念相對應的：一般而言，投資者相信在全球金融危機中，美國和中國將可能率先擺脫危機，而中國又比美國的情況更好。

　　周期性股票引領(lǐng)反彈第二波

　　相對于10月底以來(lái)的反彈而言，這兩天的行情可能預示著(zhù)反彈行情的第二波、也就是跨年度行情的第二波已經(jīng)打響。這波行情的特點(diǎn)是，周期性行業(yè)股票估值明顯提升，防御性股票漲幅會(huì )稍微落后。這一方面受惠于“以巴”沖突下資源價(jià)格的走高；另一方面，迫于經(jīng)濟壓力，繼1998年后中國今年重新啟動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)來(lái)拯救經(jīng)濟，或將帶來(lái)周期性行業(yè)的提前復蘇。

　　整體來(lái)看，正如我們去年所談，2009年將是“經(jīng)濟見(jiàn)底、估值見(jiàn)底和流動(dòng)性見(jiàn)底”的三重底不斷夯實(shí)的一年。這樣的“三重底”重疊的局面在A(yíng)股市場(chǎng)有史以來(lái)的十余年中，僅出現過(guò)一、兩次。一方面，央行對企業(yè)存貨的分析，讓我們看到了經(jīng)濟調整隧道盡頭的亮光。央行于12月初在全國35個(gè)城市對393家企業(yè)進(jìn)行過(guò)一次問(wèn)卷調查，結果顯示絕大多數企業(yè)的存貨調整將在明年一季度完成，少部分企業(yè)的調整要持續到二季度。由此可以對中國經(jīng)濟進(jìn)行一個(gè)比較清晰的判斷，即經(jīng)濟在明年二季度開(kāi)始將會(huì )恢復正常。而估值水平的對比，顯示了當前股市低估程度相當嚴重；而寬松的貨幣政策，使得流動(dòng)性見(jiàn)底的局面將很快看到。央行寬松貨幣政策有望令M1、M2結束長(cháng)時(shí)間走低的局面，這將推動(dòng)市場(chǎng)整體估值水平回歸長(cháng)期均衡值(20-25市盈率)。透過(guò)經(jīng)濟、估值和流動(dòng)性三個(gè)方面的情況，我們認為，一輪巨大的牛市行情確實(shí)正在醞釀之中，這個(gè)過(guò)程會(huì )比較漫長(cháng)，市場(chǎng)點(diǎn)位在筑底過(guò)程中不可避免會(huì )出現一些反復。

　　市場(chǎng)還在“謹慎中走高”的階段

　　從行為心理學(xué)的角度來(lái)看，目前市場(chǎng)還處在“謹慎中走高”的階段，距離見(jiàn)頂還有較長(cháng)時(shí)間。這個(gè)時(shí)候投資者多想想“絕望中見(jiàn)底、謹慎中走高、樂(lè )觀(guān)中見(jiàn)頂”的經(jīng)驗之談，對于把握此輪反彈的階段是有較大幫助的。絕望中見(jiàn)底指的是全球發(fā)生信貸危機的10月和11月份；而謹慎中走高的過(guò)程，正發(fā)生在當下，這個(gè)過(guò)程或許要持續一、兩個(gè)月，或者更久一點(diǎn)；第三階段可能發(fā)生在今年4、5月份。而反彈的高度方面，則堅持我們去年10月底的判斷，2000點(diǎn)附近或以下的水平上，市場(chǎng)的風(fēng)險并不大；而一旦滬綜指運行到2600點(diǎn)以上的水平上，估值阻力將逐步加大，投資者屆時(shí)方應考慮適度減持。(中證投資 徐輝)

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