“大盤(pán)往上看不到頂，資產(chǎn)重估行情遠未結束”，原光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文的話(huà)很給股市提氣�？晒P者立馬想起了與“上不封頂”對應的另一句話(huà)——下不保底。
與以往看多的專(zhuān)家不同，高先生提出了個(gè)很有創(chuàng )意的理論——資產(chǎn)重估。在強大的購買(mǎi)需求下，資產(chǎn)價(jià)格上升，證券、房地產(chǎn)、古玩市場(chǎng)都表現為新一輪的價(jià)值重估，而支撐購買(mǎi)需求的資金則源于快速增長(cháng)的貿易順差。貿易順差占GDP份額不斷加大，越來(lái)越多的資金流入各個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)，造成了資產(chǎn)價(jià)格的上漲。
高先生舉了日本的例子。上世紀80年代后期，日本也經(jīng)歷了資產(chǎn)重估，因日本公司的交叉持股，股價(jià)的上升改善了公司盈利，因地產(chǎn)價(jià)格的上漲，改善了銀行抵押品的質(zhì)量，增強了銀行的放貸能力，提高了銀行的盈利。
但這有點(diǎn)像說(shuō)書(shū)的唱關(guān)羽——單不提走麥城。上世紀80年代，因廣場(chǎng)協(xié)議日元升值，日經(jīng)指數、地產(chǎn)價(jià)格飆升，日本人收購了洛克菲勒大廈，收購了哥倫比亞電影公司，甚至以東京的理論地價(jià)可以買(mǎi)下整個(gè)美國的土地�？�1989年日本央行提高利率，一下戳破了泡沫，帶來(lái)了上世紀90年代中期日本銀行體系的赤字風(fēng)暴和日經(jīng)指數的長(cháng)期疲軟，從而導致了整整十年的衰退。
再從理論邏輯看，支持高先生上漲行情的依據有今后貿易順差的持續高速增長(cháng)，現行匯率制度的穩定以及其帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩。但這兩點(diǎn)能否長(cháng)期保持，筆者總覺(jué)得要打問(wèn)號。
數據顯示，2月份我國貿易順差237.57億美元，這一數字大大高于1月份的158.8億美元。去年底，貿易順差占GDP比例已達8%。貿易順差帶來(lái)一個(gè)直接的后果就是流動(dòng)性過(guò)剩，從而把過(guò)熱從貿易部門(mén)轉移到資產(chǎn)市場(chǎng)。要改變這一局面，方法無(wú)非有二，一是調整貿易政策、貿易結構，二是調整匯率制度，緩解流動(dòng)性過(guò)剩。
商務(wù)部已經(jīng)提出，要擴大進(jìn)口減少順差。而在匯率政策方面，值得關(guān)注的有兩點(diǎn)。一是外匯投資公司成立的預期。外匯投資公司的運作模式，無(wú)非是發(fā)行人民幣債券收購央行持有的美元，投資于海外市場(chǎng)。這樣自然減少了本幣的流動(dòng)性過(guò)剩。另?yè)袊y行年報顯示，央行2006年與中行作了415億美元的貨幣掉期，用美元從中行換入人民幣，這些掉期包括1年期和3年期品種。央行還得與其他銀行如此操作。這些安排意味著(zhù)，期滿(mǎn)后央行將以本幣換回美元，也就是說(shuō)央行把流動(dòng)性過(guò)剩的壓力推遲到1年以后或3年以后。
未來(lái)幾年會(huì )是中國外匯管理制度改革的重要時(shí)刻。這一點(diǎn)不僅我們自個(gè)兒清楚，外國資本亦然。這兩年，不少外國資本進(jìn)入內地準備掙一票。雖然沒(méi)有監管部門(mén)的數據為證，但有專(zhuān)家估計2月份貿易順差的大幅增長(cháng)就是熱錢(qián)作怪。
再說(shuō)回到內地股市�，F在，大家眾星望月地期盼股指期貨�？梢o大家提個(gè)醒，東南亞金融危機時(shí)，雖然香港特區政府在匯市上打跑了索羅斯，可人家狠砸了一下香港股市，在股指期貨上大撈了一票，香港特區政府不得不掏出大把的真金白銀托市。
考慮到所有這些，我們真該該靜心琢磨如何防范風(fēng)險了。(文刀）
