經(jīng)歷了連續10周的持續攀升后，滬深股市上周出現了較大幅度的回調。從5月29日到6月1日，上證指數收盤(pán)下跌幅度超過(guò)7%。
毋庸諱言，引發(fā)這次調整的直接原因，是證券交易印花稅率的上調。然而，考察分析一個(gè)時(shí)期以來(lái)市場(chǎng)行情快速上行以至整體估值偏高、結構性泡沫顯現的種種情狀，客觀(guān)地說(shuō)，一輪較大級別的調整本已在眾多專(zhuān)業(yè)投資人士和富有經(jīng)驗的老股民的預期中，這次印花稅率的調整不過(guò)是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。而從一段時(shí)間來(lái)政府部門(mén)推出的一系列相關(guān)舉措看，抑制“非理性繁榮”、推進(jìn)股市持續健康發(fā)展的政策意圖也是顯而易見(jiàn)的。因此，這次印花稅率調整，是針對股市過(guò)熱而采取的一次順勢而為的調控，其目的在于通過(guò)適度的“預調”，以避免日后更大的系統性風(fēng)險。
面對市場(chǎng)調整，怨天尤人無(wú)濟于事，驚慌失措可能錯上加錯，盲目猜測下一步政策動(dòng)向亦非明智之舉。作為一個(gè)理性的投資者，應當冷靜下來(lái)，認真思考市場(chǎng)下跌的深層原因，從而正確理解政策意圖，理性預測未來(lái)市場(chǎng)走向。
從市場(chǎng)層面觀(guān)察，滬深股市無(wú)疑已然出現結構性泡沫。據2006年上市公司業(yè)績(jì)計算，滬深兩市的總體平均市盈率已經(jīng)達到50倍，遠遠超過(guò)全球主要市場(chǎng)的平均市盈率水平。以國際化程度較高的香港主板市場(chǎng)為例，其市盈率在20倍以下的股票超過(guò)60%。雖然從內地經(jīng)濟將長(cháng)期處于黃金發(fā)展階段、流動(dòng)性過(guò)剩在較長(cháng)時(shí)期內無(wú)法消除等宏觀(guān)背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價(jià)”是可以理解的，但階段性的“過(guò)度透支”也必然伴之以短期調整的風(fēng)險。
再從市場(chǎng)上漲的速率來(lái)看，滬深證券市場(chǎng)在兩年內上漲了300%，上證指數從3000點(diǎn)到4000點(diǎn)僅僅經(jīng)歷了不到50個(gè)交易日。這種上漲速度是極其罕見(jiàn)的。近期出現的8%以上的日換手率和盤(pán)中的大幅震蕩，既說(shuō)明了投資者持股心態(tài)的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續的。
導致滬深股市自身必然回調的另一個(gè)重要原因，是題材股的過(guò)度炒作。雖然，上市公司的資產(chǎn)重組和重組預期構成了股市走強的重要動(dòng)力，但題材股投機的根本是低價(jià)，在垃圾股被炒成黃金價(jià)格的情況下，即使題材兌現，股價(jià)也已失去上漲空間。在這輪行情中，與藍籌股相比，題材股在更大程度上透支了本身并不確定的未來(lái)，出現了明顯的泡沫。既然如此，其實(shí)不需要任何其他理由，下跌就可能隨時(shí)出現。
正是基于對種種市場(chǎng)風(fēng)險的警惕，有關(guān)部門(mén)陸續推出了一系列旨在化解風(fēng)險的政策措施。遠的不說(shuō)，五一節后，中國證監會(huì )于5月11日和23日連續發(fā)出加強投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險的通知；人民銀行于5月18日一舉推出三率齊動(dòng)的貨幣政策“組合拳”；銀監會(huì )為QDII亮起了政策“綠燈”……調整證券交易印花稅率，則是在上述政策效果尚未顯現、股市風(fēng)險卻在日積月累的情況下出臺的一個(gè)更具針對性的調控舉措。
由此可見(jiàn)，這輪行情調整，主要原因不是來(lái)自某項政策，而是來(lái)自市場(chǎng)本身風(fēng)險的積累。作為“外因”的政策調控，既是應市場(chǎng)之“內因”而生，也是通過(guò)市場(chǎng)之“內因”起作用的。市場(chǎng)調整的方向，也必將是“內因”和“外因”的共同要求：順應股市規律，回歸投資本源，支持和服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展大局。
換言之，正如階段性的市場(chǎng)調整并未改變牛市之基本面一樣，一定時(shí)期的政策調控也未改變政府的基本政策取向。
從股市基本面看，我國經(jīng)濟發(fā)展中的人口紅利效應遠未結束，工業(yè)化和城市化正方興未艾，國際競爭優(yōu)勢依然明顯，流動(dòng)性過(guò)剩局面短期內難以改變，股權分置改革這一制度變革所帶來(lái)的生產(chǎn)力釋放效應尚未結束，適應現代公司治理結構要求的大型國企整體上市才剛剛拉開(kāi)序幕……我們沒(méi)有理由因一時(shí)的波動(dòng)和調整而對中國股市的遠大前程失去信心。
從基本政策取向看，隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，我國需要一個(gè)發(fā)達的資本市場(chǎng)，它不僅是優(yōu)化資源配置、建立現代企業(yè)制度的需要，也是發(fā)展直接融資、化解金融風(fēng)險過(guò)度集中于銀行的必由之路……我們沒(méi)有理由因當下的政策調控而對積極發(fā)展資本市場(chǎng)的既定方針產(chǎn)生懷疑。更何況此次調控的本意就是要及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險、防止更大的震蕩給投資者帶來(lái)更大的損失？
牛市需要整固，繁榮需要理性。只有這樣，市場(chǎng)才能沿著(zhù)可持續的正確軌道發(fā)展，投資者才能真正分享到國民經(jīng)濟發(fā)展的成果。
