昨日大盤(pán)震蕩下行，收出多個(gè)交易日以來(lái)第一根陰線(xiàn)。我們認為，指標股的上升動(dòng)力已經(jīng)戛然而止，目前A股正在成為全球估值最“貴”的證券市場(chǎng)，市場(chǎng)需要主動(dòng)性調整來(lái)延續本輪牛市，“謹慎”將成為9月投資關(guān)鍵詞。
上攻動(dòng)力戛然而止
從盤(pán)口觀(guān)察，一向穩健的中國石化突然大跌4.60%，市場(chǎng)上攻動(dòng)力戛然而止，隨即轉入逐波下行，可以說(shuō)中國石化的未來(lái)走勢以及機構對其的態(tài)度將折射出后期A(yíng)股大盤(pán)的運行方向。
從基本面看，目前原油價(jià)格高位運行，但化工品價(jià)格并沒(méi)有出現新一輪上漲，表明油價(jià)對下游化工產(chǎn)品的價(jià)格影響已經(jīng)趨弱，需求減弱的因素占據了主導作用。同時(shí)，2007 年化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍有比較大的增幅，隨著(zhù)新增產(chǎn)能在未來(lái)一段時(shí)間的集中釋放，利潤率出現下降，大部分產(chǎn)品價(jià)格還會(huì )有下調的空間，應該是不可避免的現實(shí)。在此情況下，有機構預計今年3季度，中石化煉油業(yè)務(wù)將陷入虧損，而雷曼兄弟、里昂證券紛紛調低中國石化的投資評級。里昂證券甚至認為，由于中國石化第二季度末以來(lái)煉油利潤率快速下降﹐因此利潤增長(cháng)動(dòng)力已明顯觸頂。國外投行看空中石化，成為其股價(jià)下跌的重要原因，也成為A股指數由漲轉跌的“導火線(xiàn)”之一。
一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)的“二八”現象明顯。在大盤(pán)不斷創(chuàng )出新高的背后，大部分投資者面臨的是只賺指數不賺錢(qián)的境況。而一旦中國石化這種“只賺指數”的大盤(pán)指標股也出現拐點(diǎn)，大盤(pán)的短期調整也可能近在眼前。如此鮮明的市場(chǎng)表現我們并不是第一次見(jiàn)到。本輪行情以來(lái)，大盤(pán)藍籌股的啟動(dòng)顯然帶有非常明顯的階段性特征。從表面上來(lái)看，決定大盤(pán)藍籌股表現的因素在于股指期貨的預期及投資者結構的轉換。而深層次來(lái)看，市場(chǎng)估值水平及未來(lái)盈利狀況是更加基礎而重要的因素，目前包括中國石化在內的A股投資者認為“最穩健”的藍籌指標股都難以被國際投行所看好，我們很難想象未來(lái)A股指數還會(huì )有很大的漲幅。相反，也許指標股的“拐點(diǎn)”就是大盤(pán)的“拐點(diǎn)”。
估值壓力有所深化
在5000點(diǎn)上方，A 股市場(chǎng)平均市盈率大幅攀升，深證綜合指數成分股動(dòng)態(tài)估值接近60倍，居于歷史的高區域，而全部A股的估值水平已經(jīng)是全球最高，在工商銀行、中國銀行等藍籌股掉頭向下的背景下，A股的估值壓力有所深化。
雖然周三市場(chǎng)出現回調，但是A股總體市盈率依然上升，并再度創(chuàng )出歷史新高，目前中國A股的PE已經(jīng)遠遠超過(guò)美國、歐洲等成熟市場(chǎng)，也大大超過(guò)印度、菲律賓等新興市場(chǎng)，成為全球最“貴”的證券市場(chǎng)。行業(yè)板塊方面，除了生物醫藥、紡織服裝、交通運輸、交運設備和綜合5 個(gè)板塊估值小幅回落外，其它板塊的估值在上周均出現較為明顯的上升，其中有色金屬、信息服務(wù)、采掘、建筑建材和黑色金屬5 個(gè)板塊的平均市盈率在上周上升的幅度，均超過(guò)了10%。我們認為，無(wú)論從靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)來(lái)看，目前A股市場(chǎng)的估值已經(jīng)缺乏足夠吸引力，短期調整勢在必行。
通過(guò)Bloomberg系統，我們獲得了可比的880只A股的盈利預測數據，我們分析了不同類(lèi)型的股票的估值水平及成長(cháng)性。結果顯示，雖然與全市場(chǎng)相比，A股大市值股票的估值水平依然不高。但是考慮到成長(cháng)性，目前大盤(pán)藍籌股在估值上并不太高，而題材股的吸引力要更加低一些。相反的，除去市值排名前50 的其它股票，雖然目前估值水平較高，但成長(cháng)性反而更好。對于大盤(pán)藍籌股的樂(lè )觀(guān)預期顯然來(lái)自基本面以外的溢價(jià)因素，但在目前的價(jià)位，大盤(pán)藍籌股已經(jīng)開(kāi)始結構性的高估了。特別是在“直投”以后，香港主板市場(chǎng)19 個(gè)主要行業(yè)的上市公司股票加權平均市盈率均明顯低于內地A 股市場(chǎng)的對應行業(yè)市場(chǎng)數據。絕大多數行業(yè)的港股平均市盈率都在對應A 股平均市盈率的50%以下，如果投資者認為H股的市盈率是合理的，那么絕大多數A股都處于被嚴重高估的狀態(tài)，其中的風(fēng)險不可不防。
9月策略應該謹慎
由于A(yíng)股市場(chǎng)持續上漲，目前中國證券市場(chǎng)市值(A+H)已經(jīng)超過(guò)日本市場(chǎng)，由于投資者對日本證券市場(chǎng)泡沫破裂記憶猶新，我們對9月A股市場(chǎng)最好還是采取謹慎的策略。
如果算上在香港上市的A+H公司，目前我國證券市場(chǎng)市值已超過(guò)了日本市場(chǎng)，這凸顯出大盤(pán)在一段時(shí)間內的急劇飆升。盡管市場(chǎng)認為，大盤(pán)的持續飆升反映了中國經(jīng)濟的潛在實(shí)力，但從全球視野來(lái)看，中國股市市值目前超過(guò)日本這一事實(shí)進(jìn)一步表明，A股市場(chǎng)已處于一個(gè)估值過(guò)高的境地。數據顯示，日本股市近期的市值為47000億美元左右，而中國市場(chǎng)的合并市值為47200億美元，已經(jīng)超過(guò)日本市場(chǎng)總市值。而截至上周，日本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值水平只有A股的1/2左右。這也說(shuō)明，A股的回調是必要的。
而結合A股大盤(pán)走勢來(lái)看，近期上證指數收出久違的陰線(xiàn)，本周股指最高突破5200點(diǎn)，不過(guò)大盤(pán)持續震蕩的過(guò)程也是風(fēng)險積累的過(guò)程。目前整個(gè)A股市場(chǎng)按照國際通用估值方法計算的靜態(tài)市盈率水平在70倍左右，風(fēng)險明顯加大。目前動(dòng)態(tài)市盈率水平也已經(jīng)超過(guò)50倍，而今年上半年上市公司業(yè)績(jì)的增長(cháng)有較大部分來(lái)自于投資收益的增加，因此這種上市公司業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)是難以持續的。目前新發(fā)行基金也告一段落，場(chǎng)外資金面對高高在上的股指心態(tài)謹慎。月底多空雙方搏殺往往較為激烈，周四、周五是八月最后兩個(gè)交易日，多空雙方應有一番爭奪。綜合各方面的因素來(lái)看，短期我們無(wú)疑需要穩健操作，對于明顯脫離基本面走勢的個(gè)股應該慎之又慎，對于9月份，“謹慎”將成為投資的關(guān)鍵詞。(上海證券研發(fā)中心 彭蘊亮)
