日前，中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所研究員易憲容給本報發(fā)來(lái)署名文章，分析“港股直通車(chē)”緩行背后的原因，視角獨特，亦代表一方觀(guān)點(diǎn)。編者稍加整理以饗讀者。
港股直通車(chē)的消息已經(jīng)公布兩個(gè)星期，有市場(chǎng)傳言說(shuō)“港股直通車(chē)”可能擱淺，也有媒體報道說(shuō)管理層正在評估風(fēng)險，從而使得“港股直通車(chē)”要等一些時(shí)候才能通行。由于市場(chǎng)上種種報道與傳說(shuō)，港股直通車(chē)也成了市場(chǎng)的一個(gè)期待與懸念。
其實(shí)，從資本項開(kāi)放的角度來(lái)看，盡管QDII與QFII早已啟動(dòng)，但是境內居民和非居民到海外資本市場(chǎng)投資，境外居民和非居民進(jìn)入內地資本市場(chǎng)投資，都是少有幾個(gè)資本項下沒(méi)有開(kāi)放的項目，因此，境內居民到海外資本市場(chǎng)或境外資本市場(chǎng)直接投資應該是一個(gè)相當重大的事件。它不僅意味著(zhù)中國資本項下開(kāi)放程度越來(lái)越大，也意味著(zhù)對中國投資者及中國資本市場(chǎng)可能產(chǎn)生巨大的影響。
懸疑一：
為何沒(méi)有市場(chǎng)準入標準
但是，這樣一個(gè)重大的事件，為什么其相關(guān)業(yè)務(wù)只能通過(guò)中國銀行天津支行來(lái)做，而不是其他銀行及其他地方一起來(lái)做？筆者覺(jué)得這樣做的理?yè)c合法性都不足。很簡(jiǎn)單，如果論地緣，在深圳與廣東，其市場(chǎng)的基礎條件，其投資者的便利性等方面肯定會(huì )好于天津。如果從市場(chǎng)的發(fā)展程度來(lái)看，上海也不會(huì )落后于天津，但為什么不是在上海而是在天津？
另外，作為中國資本項開(kāi)放的一個(gè)重大事件，為什么僅是中行天津支行來(lái)做？而不是制定相應的市場(chǎng)準入規則，讓有資格的金融機構來(lái)競爭、來(lái)形成有效的市場(chǎng)競爭機制？其理?yè)卧�？這樣一個(gè)重大的事件，如果沒(méi)有一個(gè)嚴格的市場(chǎng)準入標準，如果這種嚴格的市場(chǎng)準入標準不是通過(guò)有效的市場(chǎng)機制來(lái)確立，而完全是通過(guò)人為的因素來(lái)規定，那么這對其他金融機構公平不公平？對其他地方公平不公平？
其實(shí)，就是這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的細節，如果沒(méi)有一個(gè)合法性的基礎，如果沒(méi)有一個(gè)嚴格的市場(chǎng)準入，那么境內投資者到海外投資還沒(méi)有走出就面臨著(zhù)市場(chǎng)的不公平。因為，沒(méi)有嚴格的市場(chǎng)準入標準及有效市場(chǎng)競爭機制，投資者要獲得比較好的服務(wù)是不可能的。
懸疑二：
如何平衡各利益關(guān)系
放開(kāi)內地投資者到海外或境外資本市場(chǎng)投資，不僅在于事件的重大性，而且存在其業(yè)務(wù)重大的利益關(guān)系如何平衡的問(wèn)題。這里既有金融機構之間的利益平衡，也有市場(chǎng)中不同的金融產(chǎn)品之間的利益平衡。比如，目前境外投資試點(diǎn)性質(zhì)的QDII，在內地開(kāi)放居民直接投資海外后，QDII是否可發(fā)展或需要等待。而這些利益關(guān)系，如果不通過(guò)有效的市場(chǎng)機制是很難達到平衡的。
市場(chǎng)是什么？市場(chǎng)不就是通過(guò)有效的、公平公正的競爭機制來(lái)實(shí)現嗎？中國資本市場(chǎng)發(fā)展以往“政策市”所留下的種種弊病還不夠嗎？還要再生出一個(gè)“政策市”的怪胎嗎？因此，其議題設定的理性、其決策程序的合法性等都是管理層必須考慮的問(wèn)題，而不是某個(gè)職能部門(mén)一紙文件宣布就了事的事情。如果事件發(fā)生時(shí)，這些問(wèn)題沒(méi)有解決好，等市場(chǎng)一開(kāi)通，其面對的問(wèn)題就會(huì )更多。
懸疑三：
會(huì )否重蹈當年B股覆轍
內地投資者到海外或境外投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，他們所面臨的風(fēng)險肯定不小。
目前境外投資試點(diǎn)性質(zhì)的QDII、中國投資有限責任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中投公司)投資美國黑石公司，以及國家開(kāi)發(fā)銀行入股巴克萊銀行等投資不理想。如部分銀行QDII產(chǎn)品出師不利，產(chǎn)品跌破凈值；中投公司投資黑石套牢約20%，截至目前浮虧金額約為5.3億美元；國開(kāi)行投資巴克萊銀行前景難料，首筆22億歐元的投資在入股宣布首日即出現了1.5億歐元的浮虧。如果內地居民進(jìn)入香港市場(chǎng)，可能面臨的風(fēng)險更高。
比如，在兩個(gè)星期前，“港股直通車(chē)”的消息一公布，香港股市在次級債危機的陰影下即刻沸騰起來(lái)，當天迅速飚升。內地投資者及整個(gè)香港市場(chǎng)都在預期，當大量的資金都流向香港股市時(shí)，股市肯定會(huì )迅速飚升，而且境內A股這兩年上漲態(tài)勢會(huì )立即會(huì )傳遞到香港股市。也正是在這樣的一種預期下，香港股市又創(chuàng )出了歷史新高。
這就讓人想到2001年B股市場(chǎng)的開(kāi)放。2001年2月19日，有關(guān)部門(mén)宣布B股市場(chǎng)對內地居民開(kāi)放，但當時(shí)規定，新增換匯資金延至當年6月1日方準進(jìn)場(chǎng)。2月19日到5月31日，上證B股指數大漲200%，6月1日之后卻掉頭下跌，兩個(gè)月后跌幅近半，內地投資者損失慘重，國際投資則套利而去。而目前港股的情況與當年B股的走勢如出一轍。盡管港股“直通車(chē)”的通道還未有一分錢(qián)流入香港，香港恒生國企指數一周之內就已上漲了近40%。而目前A、H股價(jià)差恰與當年A、B股情形相似，即內地資金如蜂擁香港市場(chǎng)，國際投資者高位離場(chǎng)，將境內投資者套牢。
懸疑四：
是否建立風(fēng)險應對機制
內地投資者進(jìn)入香港股市，應該是中國對外開(kāi)放一項重大的舉措。當中國資本項的大門(mén)又打開(kāi)一些時(shí)候，它不僅對中國的金融市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生重大的影響，對中國的投資者也面臨著(zhù)很大的風(fēng)險�？梢哉f(shuō)，這次美國次級按揭債危機，如果不是中國資本項沒(méi)有開(kāi)放，其對中國傳染是不可避免，但這次中國股市能夠獨善其身，根本就在于中國股市開(kāi)放度低。對于個(gè)人到海外投資的大門(mén)打開(kāi)對中國市場(chǎng)影響多大，這是目前大家是想象不到的。因為，這個(gè)市場(chǎng)打開(kāi)后，境內外市場(chǎng)會(huì )發(fā)生什么是相當不確定的。對此，不知境內管理層是否考慮過(guò)出現什么情況可采取什么政策或應對的方式。如果這些都沒(méi)有充分的準備，那么中國投資者海外投資對境內市場(chǎng)的沖擊、國際金融市場(chǎng)對中國市場(chǎng)的沖擊也就不可避免了。
總之，“港股直通車(chē)”是中國資本項開(kāi)放的一項重大的政策，它的開(kāi)放對內地投資者、對內地金融市場(chǎng)及香港金融市場(chǎng)等方面都會(huì )產(chǎn)生巨大的影響。這里，既有相關(guān)者的利益關(guān)系協(xié)調，也要面對各種不確定性下的風(fēng)險。這些都是我們的政策與制度必須考慮的問(wèn)題。
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