根據胡錦濤同志今年在中央黨校的“6.25”重要講話(huà)，可以預見(jiàn)的是，在構建和諧社會(huì )和共享改革發(fā)展成果的旗幟下，大力發(fā)展資本市場(chǎng)應該是十七大以后較長(cháng)一個(gè)時(shí)期資本市場(chǎng)管理和調控的主旋律。
本幣升值，股市走牛，這是國際經(jīng)驗。1971年-1989年的18年間，日元對美元從360日元升到120，升值3倍；日本股市從2000點(diǎn)漲到39000點(diǎn)，漲幅20倍。韓國的股價(jià)和匯率走勢幾乎完全正相關(guān)，1985年-1990年，韓元升30%，股市漲到5倍；1998年-2005年韓元升70%，股市漲到4倍。1985年-1995年，新加坡元升了60%，股市漲到5倍，1995年后，大規模升值過(guò)程基本結束，股市大規模單邊上漲的特征也結束了。1985年-1990年，臺幣升了60%，股市漲到12倍，這5年是臺灣股市歷史上最賺錢(qián)的階段，是臺幣升值最劇烈的階段，當然泡沫的結果也是嚴重的。
人民幣升值的力量是巨大的，最直接的表現就是股市受到熱捧。我國從2005年起開(kāi)始人民幣升值，人民幣已步入中長(cháng)期升值通道。根據人民幣升值的三項原則(保持主動(dòng)性、可控性及漸近性)，我國政府在人民幣升值上會(huì )吸收日元升值過(guò)快的教訓，采取臺灣式的漸進(jìn)升值方式。預計今年升值幅度在4%-5%左右。以人民幣低估20%左右估量，人民幣升值將給我國股市帶來(lái)3年左右的牛市和2年左右的調整。若今年人民幣升值5%，上證指數可達6400點(diǎn)以上。日元、臺幣升值歷程與目前股市的跡象表明，我國股市仍處于牛市的初級階段。
中國股市在未來(lái)一段時(shí)期內，仍將會(huì )以較高的速率上漲，這是必然的。問(wèn)題是上漲之后走勢如何？有三種可能：一是暴漲暴跌；二是暴漲后出現巨幅波動(dòng)；三是快速上漲后斜率改變，進(jìn)入與經(jīng)濟增長(cháng)同步平穩運行的軌道。
暴漲暴跌的走勢有沒(méi)有可能呢？這取決于兩個(gè)方面：一是中國股市基本面變壞。二是股市本身出現結構性問(wèn)題或突發(fā)事件。在以和諧理念治理國家的今天，暴漲暴跌都不是大家愿意看到的，都是人們極力要避免的。而一旦出現上述情況，那么整個(gè)社會(huì )就要為此付出沉重代價(jià)，而不只是股市的事情。
而暴漲后是否出現巨幅波動(dòng)，也取決于兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)參與主體或利益相關(guān)者利用人們對中國股市的良好預期，違法違規過(guò)度炒作，導致內幕交易和短線(xiàn)投機盛行，市場(chǎng)過(guò)度背離經(jīng)濟基本面，而社會(huì )輿論特別是個(gè)別媒體不當炒作，用違反經(jīng)濟常識和娛樂(lè )化的方式處置財經(jīng)信息，導致信息失真或根本歪曲事實(shí)，造成人們判斷力下降、投資行為異常；二是管理失誤，對市場(chǎng)監管不當、措施失度，人為干擾市場(chǎng)的正常運行，導致投資者對市場(chǎng)的中短期預期混亂，進(jìn)而蔓延到實(shí)體經(jīng)濟與現實(shí)生活中，影響正常的社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)。
從市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不穩定的政策預期，極易導致政策引致的市場(chǎng)動(dòng)蕩，這會(huì )損害政府部門(mén)的威信。今后一段時(shí)期，管理層不會(huì )采取更加嚴厲的行政等手段來(lái)打壓股市，將采取理性和彈性的市場(chǎng)化手段調控股市�？梢哉f(shuō)，中國股市只要基本面不出現意外，中國經(jīng)濟內在價(jià)值的回歸以及內生性增長(cháng)所尋求的價(jià)值重估這個(gè)基本條件沒(méi)有改變，包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒(méi)有改變，中國股市完全有可能以比較高的速率和比較穩健的方式，先上一個(gè)臺階，然后真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表，實(shí)現其價(jià)值發(fā)現和資源優(yōu)化配置的功能，廣大投資者應該對中國股市未來(lái)的發(fā)展前景充滿(mǎn)信心。
但需要警惕的是：我國股市由熊轉牛后，僅用了兩年多的時(shí)間，上證指數就以極其驚人的速度從998點(diǎn)漲到5800點(diǎn)，這個(gè)估值已經(jīng)超過(guò)日本、韓國和臺灣。今天，我國股市的高估值、存在嚴重泡沫已是不爭的事實(shí)。
目前，支持高估值的理由主要是業(yè)績(jì)高速增長(cháng)和資產(chǎn)注入。但我們不能對此過(guò)于樂(lè )觀(guān)。根據目前國內的高PB、PE估值，未來(lái)幾年公司盈利要持續50%以上高速增長(cháng)，才能支撐目前的股價(jià)。上市公司如此高增長(cháng)的可能性不大，更何況當前的業(yè)績(jì)增長(cháng)存在很多不可持續的因素，比如利潤中包括相當一部分直接與股市上漲相關(guān)的收益，而資產(chǎn)注入盡管能夠降低相關(guān)個(gè)股的相對估值水平，但整體市場(chǎng)的泡沫成分并沒(méi)有減少。
中國股市已經(jīng)處于一種相當的泡沫狀態(tài)，進(jìn)一步發(fā)展的話(huà)，泡沫很可能會(huì )在不遠的將來(lái)破滅。需要提醒的是：維護來(lái)之不易“多贏(yíng)”的局面是大家共同的責任，廣大投資者應該從自身做起，更加理性地進(jìn)行投資決策。(何誠穎)
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