現在的上證指數5400多點(diǎn)是經(jīng)過(guò)幾年才升來(lái)的，還不到“崩盤(pán)”的時(shí)候，也絕對不會(huì )跌回到1000點(diǎn)了。如果真的出現跌盤(pán)一半，將會(huì )引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國經(jīng)濟發(fā)展和政治均將受到嚴重影響，這是中國股市大跌不得的原因。
中國股市兩年多來(lái)，滬指從998點(diǎn)漲到6000多點(diǎn)，于是，一些人擔心如果中國股市再繼續上漲，日本、臺灣地區十幾年前的泡沫經(jīng)濟就是前車(chē)之鑒。事情果真如此嗎？如果用發(fā)展眼光，穿越歷史的長(cháng)河，環(huán)顧全球經(jīng)濟環(huán)境的巨變，我們認為，現在的中國股市正處于一個(gè)較好的發(fā)展時(shí)期。
QFII、外資投行及一些經(jīng)濟學(xué)家常拿成熟股市的市盈率和中國股市市盈率相比較，應該說(shuō)，目前我國股市總體市盈率確實(shí)嚴重高估，但問(wèn)題就在于這種比較只是簡(jiǎn)單的機械對比，指標的對比離不開(kāi)指標產(chǎn)生的經(jīng)濟背景的異同性。
中國股市打一出生就打上了深深的行政烙印，盡管由于WTO的加入在逐漸走向市場(chǎng)化，但離成熟市場(chǎng)還有很遠的距離，拿成熟市場(chǎng)的尺子來(lái)度量當前的中國股市，并不準確。同時(shí)，我國當前所處的階段是出口導向型發(fā)展戰略導致的貨幣升值階段，與日本、臺灣地區當年貨幣升值時(shí)所處的經(jīng)濟環(huán)境相似，而與歐美的經(jīng)濟環(huán)境則完全不同，因此，與當前我國市盈率可比的應是日本、臺灣地區貨幣升值時(shí)的市盈率而不是歐美等成熟市場(chǎng)的過(guò)去或現在的市盈率。
在上世紀80年代中后期，東京證券交易所的股價(jià)暴漲，最高的一天市盈率曾高達92.28倍(1987年10月14日)。80年代后期東京股市的平均市盈率為40-50倍，進(jìn)入90年代以后，由于日本經(jīng)濟出現下滑，股市泡沫破滅，1992年?yáng)|京股市的市盈率曾下跌至36.70倍，但從1993年開(kāi)始，東京股市又開(kāi)始大幅上揚，其市盈率在1993年上升到64.90倍，以后，一直維持在60倍左右的較高水平。雖然在1997年發(fā)生的亞洲金融危機中，東京股市的市盈率曾一度跌至37.60倍，但在1993年-1998年的6年間，東京證交所的平均市盈率為75.15倍。
可見(jiàn)，日本貨幣升值期間，股市市盈率經(jīng)歷了一個(gè)先上升后下降的過(guò)程(最高達92.28倍)，直到90年股市泡沫破滅，破滅前市盈率在36-50倍左右。目前我國A股的整體市盈率還處于日本股市市盈率上沖后階段的市盈率區間，雖已超過(guò)其市盈率極限50倍，但預測市盈率卻是40多倍。加上考慮中國特有的股改及后續政策與中國宏觀(guān)經(jīng)濟向好對上市公司業(yè)績(jì)的提升等因素，我們認為，目前股市市盈率仍處于貨幣升值期間股市走牛中的爬升階段。
因此，現在的上證指數5400多點(diǎn)是經(jīng)過(guò)幾年才升來(lái)的，還不到“崩盤(pán)”的時(shí)候，也絕對不會(huì )跌回到1000點(diǎn)了。如果真的出現跌盤(pán)一半，將會(huì )引起基金巨額虧損、基金被基民贖回，中國經(jīng)濟發(fā)展和政治均將受到嚴重影響，這是中國股市大跌不得的原因。
此外，還應關(guān)注中國上市公司股票平均價(jià)值與發(fā)達國家股市的巨大差價(jià)。目前中國A股市場(chǎng)的股票平均價(jià)為20元人民幣，按現行匯率折算只有2.6美元，而美國標普500指數公司的股票平均價(jià)2006年末為85美元，日經(jīng)225指數公司股票平均價(jià)接近150美元。中國與發(fā)達國家上市公司平均股價(jià)的巨大差距固然有經(jīng)濟發(fā)展水平的原因，但許多可以生產(chǎn)同類(lèi)型產(chǎn)品的企業(yè)股票仍有巨大差距，就不全可以歸結到經(jīng)濟發(fā)展水平的原因了。
導致這種情況的一個(gè)重要原因，是中國股市正處在起步發(fā)展階段，股票價(jià)格尚未反映上市公司的潛在價(jià)值。西方國家企業(yè)財務(wù)會(huì )計制度反映的企業(yè)資產(chǎn)是按現值反映的，其股票合理價(jià)格很容易估算出來(lái)。而中國企業(yè)財務(wù)會(huì )計制度目前還沒(méi)有按市值反映其資產(chǎn)價(jià)值，土地、房產(chǎn)、礦產(chǎn)、港口權、道路營(yíng)運權、壟斷經(jīng)營(yíng)權、專(zhuān)利權等的價(jià)值沒(méi)有進(jìn)行估值反映，甚至連對外投資(如參股、合資、控股公司等)情況也沒(méi)有公示。
相對中國的大中型企業(yè)數量而言，中國這樣一個(gè)經(jīng)濟大國的上市公司實(shí)在大少了，今后還要大力發(fā)展上市公司。只要企業(yè)能夠上市，就可以獲得籌措巨額發(fā)展資金的機會(huì )。因此，中國股市要進(jìn)一步大發(fā)展。
我們應該堅信，當前中國股市正處于一個(gè)良好的發(fā)展時(shí)期，在2008年國有股減持沒(méi)完成、人民幣升值沒(méi)結束、人民幣可自由兌換沒(méi)實(shí)現及奧運會(huì )之前，A股牛市格局將持續。(何誠穎）
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