國內股市已創(chuàng )下了當今最快的飆升速度和最高的市盈率。在過(guò)去的不到9個(gè)月里，上證指數從2月份的2000多點(diǎn)到5月份已越過(guò)4000點(diǎn)，并在10月份曾沖過(guò)了6000點(diǎn)，市值增加了2.5倍以上。盡管此期間的“泡沫說(shuō)”一直不斷，但顯然無(wú)法影響持續高漲的投資或投機熱潮。國內有媒體稱(chēng)之為“中國金融力量的崛起”、創(chuàng )造了又一個(gè)“發(fā)展之謎”，“牛市還在半山腰”，當然也有許多人心存疑慮：時(shí)下的股市有否估值過(guò)高？
脫離公司業(yè)績(jì)的股市繁榮
前美聯(lián)儲主席格林斯潘今年多次評論稱(chēng)：中國股市處于非理性膨脹，含有大量泡沫成分。筆者認同格老的見(jiàn)解。
泡沫經(jīng)濟意指：一種或一系列資產(chǎn)在市場(chǎng)上陡然漲價(jià)，會(huì )使人們產(chǎn)生必將繼續漲價(jià)的預期。于是便不斷吸引新加入的買(mǎi)主，買(mǎi)主們只是希望通過(guò)買(mǎi)賣(mài)行為以獲取利潤，而對資產(chǎn)本身的營(yíng)運活動(dòng)、贏(yíng)利能力及潛力并不感興趣。
國內股市的泡沫正是依照上述邏輯產(chǎn)生的。在短暫的一年多時(shí)間中，那些國企上市公司在產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)和研發(fā)、業(yè)績(jì)成長(cháng)、市場(chǎng)潛力各個(gè)方面無(wú)論怎樣有所提升也到不了200%~300%的程度，且不談許多國企上市公司從基本機制到經(jīng)營(yíng)效率提升各方面并無(wú)太多改善。因此，由大量資金的進(jìn)入帶來(lái)的股市繁榮并非出自投資者們對公司長(cháng)遠發(fā)展的了解和信心，而只是仿效他人對近期牛市的追捧，想依靠“做短線(xiàn)”以實(shí)現“迅速致富”的憧憬。如此股指飆升自然會(huì )產(chǎn)生過(guò)高的估值，即一定會(huì )存在相當的泡沫成分。
一個(gè)股市上泡沫成分的增長(cháng)速度往往遠高于實(shí)體生產(chǎn)部門(mén)的增長(cháng)速度，因此，泡沫經(jīng)濟發(fā)展到一定程度(程度的大小隨國家經(jīng)濟實(shí)力而異)會(huì )達到一個(gè)人們預期的臨界點(diǎn)。此后，投資和投機者們對現實(shí)和未來(lái)的預期發(fā)生變化，又會(huì )做出大批量拋出股份、離開(kāi)市場(chǎng)的行為，如此行為若使得大量短期資金流出，股市中又缺乏后續資金銜接的時(shí)候，將會(huì )令泡沫經(jīng)濟持續增長(cháng)的資金鏈中斷，股市狂瀉、泡沫破裂的時(shí)期就會(huì )到來(lái)。泡沫經(jīng)濟過(guò)度膨脹的麻煩在于，它會(huì )使社會(huì )資源配置活動(dòng)不斷產(chǎn)生扭曲，而一旦泡沫破裂，又會(huì )給銀行、上市公司、股東以至全社會(huì )造成沖擊。
同樣的預期與相反的結果
不過(guò)，與世界上其它地方不同的是：近來(lái)，含有泡沫的國內股市雖不斷波動(dòng)，但并沒(méi)有隨巴菲特那樣的大戶(hù)拋售、離市行為，特別是隨格老所言而應聲大跌。盡管格老言之有理，卻失去了以往的“威力”。這表明：國內股市上的“人氣兒”即人們的信心還在。在許多投資和投機者看來(lái)，當前仍然處于多年罕見(jiàn)的牛市期，不可錯失機遇。很多人對上市公司的各種狀況了解不多，甚至沒(méi)有能力或興趣了解，他們對牛市的信心是建立在認定政府要保證2008年北京奧運會(huì )舉辦成功，一定需要有一個(gè)好的股市形象。因此，政府方面一定會(huì )盡全力在奧運會(huì )舉辦之前及這期間保持股市的繁榮。
如果股市中的人氣兒更多地依賴(lài)于對政府短期內托市的信心，則該短期內或許可以出現繁榮，但在該短期之后，泡沫破裂的危險期將會(huì )到來(lái)。依照經(jīng)濟學(xué)中合理預期之說(shuō)的原理，假若股市上的多數人都做出了同樣預期的話(huà)，那么，往往會(huì )產(chǎn)生相反的結果。即眾多股民都在預期政府一定要為了奧運會(huì )而保持股市繁榮，也就等同于他們在預期，過(guò)了奧運會(huì )，政府就可能放棄對股市的支撐。于是，許多人就都會(huì )期望趕在奧運會(huì )之前，投入資金，以從股市中“發(fā)一筆財”，因而就有了隨股市飆升不斷被吹大的泡沫。而一旦奧運會(huì )來(lái)臨或之后，又要趕快拋掉股票，逃離股市。屆時(shí)將可能出現股市下瀉，泡沫破裂的危險期將可能來(lái)臨。當然，影響股市變化的因素有很多，遠不止一種心理預期，尤其是當投資和投機者行為呈現非理性的時(shí)候。因此，現有的經(jīng)濟理論還不能準確預測股市的波動(dòng)及泡沫的破裂。
從一般意義而言，天下沒(méi)有只升不降的股市。這也是在說(shuō)明，凡股市總難免存在泡沫經(jīng)濟現象�？傄�(jīng)歷從泡沫的產(chǎn)生、膨脹到破裂的過(guò)程。而舊泡沫膨脹、破裂后，新的泡沫還會(huì )產(chǎn)生。凡股市又都是在此過(guò)程中發(fā)展成長(cháng)。重要的在于，一個(gè)不斷擴大、成長(cháng)的股市能否逐步地、更多地與實(shí)體經(jīng)濟相聯(lián)系，成為促進(jìn)眾多企業(yè)能夠產(chǎn)生創(chuàng )新發(fā)展行為的推進(jìn)器之一。從這個(gè)意義上看，說(shuō)國內的股市尚不是一個(gè)理性、健康的股市主要還不在于有多大程度的估值過(guò)高，或含有多少泡沫成分，而是在于它的成長(cháng)與實(shí)體經(jīng)濟脫節過(guò)多，除開(kāi)加強一些公司的行政壟斷地位外，未能更多地激發(fā)企業(yè)內生的創(chuàng )新發(fā)展活動(dòng)，并帶著(zhù)賭場(chǎng)化的痕跡。
認識股市泡沫的意義
認識股市存在泡沫之理，有助于普通股民在為獲利預期所吸引時(shí)，還能對其風(fēng)險，特別是短期快速飆升后的風(fēng)險有所意識，避免孤注一擲地把日常必需的資金投入股市這類(lèi)的非理性決策。
從短期經(jīng)濟的運作而言，宏觀(guān)調控者需要探求如何防止泡沫繼續吹大和泡沫的突然破裂。這一工作，不是該用行政手段干預股價(jià)、打壓需求，而是重在保持貨幣供給總量只能定期和有規律地增加。對此，除使用旨在降低流動(dòng)性貨幣政策工具外，需要控制政府及國有單位工資水平的過(guò)快增長(cháng)，需要改變長(cháng)期存在的銀行負利率，需在不斷開(kāi)放對外投資的同時(shí)，推進(jìn)令人民幣匯率更具彈性的改革，或使人民幣有適當幅度的升值，減少因外匯占款帶來(lái)的貨幣增量和因人民幣升值預期帶來(lái)熱錢(qián)進(jìn)入。即設法使利率高于而貨幣供給量低于正常時(shí)期。
就長(cháng)遠的經(jīng)濟持續健康發(fā)展要求而言，則需探求股市的發(fā)展如何與實(shí)體經(jīng)濟相聯(lián)系，讓股市的發(fā)展能夠促進(jìn)更多的企業(yè)特別是真正意義上的中小民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng )新發(fā)展活動(dòng)，而泡沫經(jīng)濟成分只是其中的一個(gè)副產(chǎn)品。
(作者：蘭紀平)
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