沒(méi)有比現行新股發(fā)行制度更反應中國股市結構性弊病的了，市場(chǎng)利益的輸送于此盡現。為了維護資本市場(chǎng)的健康，新股發(fā)行制度必須盡快改革。
昨日，滬指跌57，深指跌321，股市再創(chuàng )本輪調整以來(lái)的新低。在又一次地檢討我們的資本市場(chǎng)之時(shí)，不可忘記股市肌體上的一個(gè)癌腫：新股發(fā)行制度。
到目前為止的五次改革都沒(méi)有能夠解決新股發(fā)行機制不市場(chǎng)化、不公平的頑癥。對于這種制度，必須進(jìn)行刮骨療毒式的根本變革。
讓多數普通投資者不堪回首的中石油，H股發(fā)行價(jià)1.27港元，A股發(fā)行價(jià)16.70元，發(fā)行市盈率為22.44倍，凍結資金3.378萬(wàn)億元；A股奪回定價(jià)權標志之一的中國中鐵，發(fā)行市盈率為26.70倍，總凍結資金金額達3.383萬(wàn)億元。這是一級市場(chǎng)的大失敗，也是二級市場(chǎng)的大沉淪，在二級市場(chǎng)交易量只有區區數百億元的時(shí)候，如此天量的打新資金數據是可恥的。
一級市場(chǎng)的火爆并非始于今日。以2006年后上市的銀行股為例，去年7月中國銀行上市時(shí)發(fā)行市盈率24倍，10月工商銀行上市，市盈率27倍；今年2月興業(yè)銀行市盈率32倍、4月中信銀行市盈率59倍，直至7月寧波銀行市盈率80倍；而6月18日發(fā)行的中國遠洋，首發(fā)市盈率更高達98.67倍。如此高的發(fā)行市盈率在保證一級市場(chǎng)投資者利益的同時(shí)，基本上保證二級市場(chǎng)新股購買(mǎi)者立刻成為高位被套者。
應急措施成市場(chǎng)痼疾
目前的新股發(fā)行機制，其設計極大有利于機構投資者而置普通投資者利益于不顧，只可以說(shuō)是為了恢復市場(chǎng)流動(dòng)性的應急之舉。在2004年股市恢復擴容的初期，由于市場(chǎng)需求低迷、資金匱乏，為了確保新股發(fā)行成功，向機構投資者拋出這樣一枝橄欖枝。
資金為王、機構為王成為這種新股發(fā)行體制的一大特色。上市公司需要大資金的支持，詢(xún)價(jià)、定價(jià)者需要在其中獲得套利空間，中介機構對于信息披露眼開(kāi)眼閉從而保證新股上市后價(jià)格按照預想中推理，封閉而完整的利益鏈條由此形成。二級市場(chǎng)的投資主體中小投資者被排斥在封閉的鏈條之外，沒(méi)有任何發(fā)言權。
在陷阱中如此輪回，根本原因就在于無(wú)論是審核制還是審批制，無(wú)論是以行政調控保障公平，還是以市場(chǎng)手段維護效率，都沒(méi)能做到一、二級市場(chǎng)真正的市場(chǎng)化，也沒(méi)能保障大多數普通投資者公平的市場(chǎng)參與權。
在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，還有誰(shuí)能心態(tài)平和地等待價(jià)值投資的回報？在這樣一個(gè)市場(chǎng)中，難道指望那些在一級市場(chǎng)分享紅利的人、那些從各個(gè)角落涌現出的逐利資金會(huì )成為中國資本市場(chǎng)的基石？
機制改革迫在眉睫
客觀(guān)地說(shuō)，在資本市場(chǎng)上由于資金形成的力量不均衡是世界范圍的通病，在公平與效率之間保持平衡并不容易。
事實(shí)上，美國股市新股發(fā)行方式的不公正，以及其中滋生的腐敗行為，也經(jīng)常遭受?chē)绤栙|(zhì)疑。已經(jīng)倒閉的世界通訊的前執行長(cháng)埃伯斯是所羅門(mén)美邦的“VIP客戶(hù)”，在1996年至2000年間接受了21家公司即將上市的原始新股，其中的17只股票為其“貢獻”了上千萬(wàn)美元的利潤。美國個(gè)人投資者協(xié)會(huì )魯林森說(shuō)，“大多數個(gè)人投資者資訊不足，難以確定哪只新股將是贏(yíng)家。我們永遠無(wú)法獲得像機構投資人那么多的信息。這是華爾街的不公平�！�
正因為普通投資者的天然弱勢，英、美、香港等成熟資本市場(chǎng)，新股發(fā)行都首先保證中小散戶(hù)的申購(例如香港股市新股發(fā)行，可以保證每個(gè)散戶(hù)申購到1000股新股)，原始股的交易時(shí)限也成為限制大股東的重要武器。由于中小投資者是資本市場(chǎng)中的弱勢群體，監管部門(mén)的維護重心放在了他們身上。
要讓新股發(fā)行體制矛盾不蔓延為市場(chǎng)肌體的毒瘤，惟一的辦法是以真正的市場(chǎng)化方式大批量發(fā)行股票，發(fā)展中介機構，改變在詢(xún)價(jià)過(guò)程中大機構一言堂的局面。同時(shí)，啟動(dòng)保護中小投資者的回撥機制。如果我們的一級市場(chǎng)發(fā)行無(wú)法真正的市場(chǎng)化，只有靠政府對中小投資者進(jìn)行救濟，政策市的陰影將揮之不去；而如果致力推進(jìn)市場(chǎng)化，那必須是多種利益主體共同博弈下的真正的市場(chǎng)化，而不是對特殊利益群體以市場(chǎng)化為名進(jìn)行利益輸送。(葉檀 資深評論人）
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