要實(shí)現超過(guò)100%以上的收益率很難，投資者應適當調低預期收益率目標———
自10月以來(lái)，市場(chǎng)短期在一系列不穩定因素影響下出現小幅回調。年底行情將如何發(fā)展？怎樣把握未來(lái)的投資機會(huì )？
上周六的財富課堂邀請大成基金公司投資部經(jīng)理何光明和市場(chǎng)部人員肖倩，就2008年未來(lái)市場(chǎng)運行狀況和投資思路與投資者進(jìn)行了溝通和交流。
第一課 2008年是牛市的中繼
2007年市場(chǎng)延續了去年以來(lái)的上升行情，累計漲幅達到90%，其中股票型基金的平均收益率為117%，極大地激發(fā)了投資者的入市熱情。
何光明認為，2008年是這一輪大牛市行情中承前啟后的一年，即中繼性的市場(chǎng)。與前兩年相比，投資者應當適當調低預期收益率目標。
他表示，2006和2007年獲得超過(guò)100%的收益率很正常。但在明年，要實(shí)現超過(guò)100%以上的收益率很難，最多只是兩位數的收益率。
市場(chǎng)經(jīng)過(guò)連續兩年的大漲后，在一系列不確定因素的影響下，2008年基金經(jīng)理將面臨嚴峻考驗。
對于投資者而言，從整個(gè)投資過(guò)程來(lái)看，明年應當擦亮眼睛去選擇真正有水平的基金經(jīng)理，才能有一個(gè)比較好的收益水平。而在設定基金收益目標時(shí)，一倍或兩倍的收益率將顯得不切實(shí)際。
牛市沒(méi)有結束，但經(jīng)過(guò)兩年瘋狂的牛市，需要夯實(shí)基礎再繼續前進(jìn)。事實(shí)上，從理性的繁榮到非理性的繁榮可能僅一步之隔。
何光明認為，休息是為了走更遠的路，在2008年整理結束之后，將繼續看好未來(lái)更加理性的牛市。近期管理層采取宏觀(guān)經(jīng)濟調控以及房?jì)r(jià)調控等信號也表明，政府對資本市場(chǎng)的泡沫有所擔心，希望通過(guò)調控使得這輪牛市走得更長(cháng)遠。
第二課 明年的五大不確定因素
何光明分析說(shuō)，受到國際國內經(jīng)濟減速、通貨膨脹壓力、人民幣升值的傳導效應、股指期貨的推出五大不確定因素的影響，明年市場(chǎng)走勢撲朔迷離。
美國金融機構披露的最新數據顯示，受次貸危機影響美國第一季度和第二季度經(jīng)濟呈現負增長(cháng)。其中次貸危機中的不良貸款，可能只暴露三分之一。
大通投行有觀(guān)點(diǎn)認為，美國經(jīng)濟輕度衰退會(huì )導致日本和歐洲經(jīng)濟的停滯。隨之而來(lái)，以中國為代表的金磚四國和其他發(fā)展中國家的經(jīng)濟也會(huì )受到影響。
通貨膨脹是一個(gè)全球性問(wèn)題。以俄羅斯為例，今年通脹水平已達到10%。通脹問(wèn)題日積月累已引起各國央行的高度重視。今年由豬肉價(jià)格上漲，進(jìn)而影響其他食品價(jià)格和物價(jià)上漲，被國家發(fā)改委定義為“結構性的通脹”。
何光明解釋道，通貨膨脹與資本市場(chǎng)的流動(dòng)性有著(zhù)強烈關(guān)聯(lián)。一方面，為避免結構性通脹惡化為全面通脹，央行會(huì )采取緊縮型貨幣政策；另一方面，資金是股市的血液，估值水平的上漲需要流動(dòng)性來(lái)支撐。
有觀(guān)點(diǎn)把人民幣升值簡(jiǎn)單地等同于股市上漲，認為人民幣升值必然帶來(lái)外資的流入，資金量增多必然推動(dòng)股市上漲。何光明認為，人民幣升值效應的傳導效應是一個(gè)不確定性因素，這一等號需要重新思考。
不排除有相當一部分流入國內的熱錢(qián)，是進(jìn)入中國市場(chǎng)賭人民幣升值的資金。但存款準備金率不斷調高和政府的行政調控，對人民幣升值的傳導效應進(jìn)行了控制。
此外，上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)速度在2007年已見(jiàn)頂，即使考慮上市公司的成長(cháng)性，目前也不存在普遍性的低估。
根據香港市場(chǎng)和美國市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗，預計明年股指期貨推出后，行業(yè)龍頭和大盤(pán)藍籌股將會(huì )享受溢價(jià)。
第三課 兩條主線(xiàn)展開(kāi)防守反攻
作為牛市的中繼，明年市場(chǎng)將以震蕩和調整為主題，消化前兩年大幅上漲形成的局部泡沫�；谥袊�(jīng)濟長(cháng)期持續穩定增長(cháng)，從價(jià)值投資和長(cháng)期投資的角度，何光明提出可以通過(guò)兩條主線(xiàn)展開(kāi)防守反攻：一是挖掘防御性行業(yè)超預期的成長(cháng)性；二是周期性行業(yè)龍頭跌出來(lái)的機會(huì )。
挖掘業(yè)績(jì)增長(cháng)超預期的行業(yè)和個(gè)股是展開(kāi)防守反攻的主要方向，包括三個(gè)層次。
第一個(gè)層次是內需驅動(dòng)成長(cháng)行業(yè)，包括食品飲料、零售、航空、醫藥、旅游、銀行和保險。
何光明表示特別看好醫藥行業(yè)和銀行業(yè)，在過(guò)去兩年中，醫藥行業(yè)股票與其他行業(yè)相比漲幅較小。在和諧社會(huì )建設的大背景下，普及社區醫療、農村醫療必將推動(dòng)醫藥板塊的發(fā)展。
第二個(gè)層次是穩定成長(cháng)行業(yè)，包括高速公路、電力、傳媒、電信、供水、供氣和日用品。與內需驅動(dòng)行業(yè)相比增長(cháng)幅度較低，相當于10%至15%。
第三個(gè)層次是創(chuàng )新成長(cháng)行業(yè)，包括裝備制造業(yè)、軍工、新能源和環(huán)保，它們當中可能會(huì )出現一些不受宏觀(guān)調控影響的跳躍性成長(cháng)機會(huì )。
另一條防守反攻的主線(xiàn)是周期性行業(yè)龍頭跌出來(lái)的機會(huì )，何光明表示，在鋼鐵、有色、煤炭、石化、機械等行業(yè)中，能夠找到一批有估值優(yōu)勢的股票。
目前市場(chǎng)5000點(diǎn)左右的位置，是投資者可以考慮建倉的時(shí)機。近期嚴厲調控地產(chǎn)行業(yè)的政策，主要是針對靠囤積土地牟取暴利的地產(chǎn)公司，對于響應政府調控政策的公司沒(méi)有影響。
最后，何光明提醒投資者，上證綜合指數不能真實(shí)反映市場(chǎng)趨勢。統計顯示，上證綜指權重股變動(dòng)很大。上證綜指當前的十大權重股之和占上證綜指總流通市值的57%。在十大權重股中，有8只是在兩年之內加入A股市場(chǎng)的。
隨著(zhù)明年中國移動(dòng)等權重股的加入，上證綜指會(huì )再次出現變動(dòng)。因此投資者應當根據滬深300指數研判市場(chǎng)趨勢。
課堂提問(wèn)
問(wèn)：請問(wèn)股指期貨推出后會(huì )有什么影響？
答：根據國外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗，股指期貨推出之前，大盤(pán)藍籌會(huì )有一波飆升；股指期貨推出之后，市場(chǎng)會(huì )有一個(gè)回歸，震蕩會(huì )加大。
另一方面，股指期貨推出后市場(chǎng)對大盤(pán)藍籌的關(guān)注會(huì )加劇。跟小盤(pán)股相比，權重股和行業(yè)龍頭會(huì )享受應有的估值溢價(jià)。股指期貨推出后，結合隨之而來(lái)的融資融券，能夠參與的都是流通性好的大盤(pán)藍籌股。
問(wèn)：在震蕩市中，應該持有哪種類(lèi)型的基金？
答：在單邊持續上揚的牛市中，適合持有指數型基金。有統計數據顯示，大牛市中80%的主動(dòng)型基金有很多跑不過(guò)指數的上漲；在震蕩市場(chǎng)中，尤其是熊市中不要持有指數型基金，因為它是被動(dòng)型基金。
因此，在震蕩市場(chǎng)中應當選擇明星基金經(jīng)理管理的明星基金，如正在發(fā)行的封轉開(kāi)基金——大成景陽(yáng)基金，就是由大成基金公司投資部副總監、金�；鸾�(jīng)理楊建華執掌，其過(guò)去兩三年的凈值增長(cháng)率在所有封閉式基金中均位居前3名，經(jīng)歷過(guò)牛熊市的充分考驗。(范輝 汪琳）
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