經(jīng)過(guò)一輪強力的政策打壓和市場(chǎng)深幅調整，中國股市的牛市前景反而變得更加明朗。
雖然說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)面臨著(zhù)內外環(huán)境的重大調整，但市場(chǎng)上有利的因素也開(kāi)始逐漸增多。即使2007年11月28日的4778.73點(diǎn)與2007年12月14日的4860.16點(diǎn)即使不是這一輪調整的兩個(gè)底，但也離底不遠。也就是說(shuō)，市場(chǎng)現在正運行在底部區域，投資風(fēng)險已經(jīng)得到比較充分的釋放，在調整過(guò)程結束后，市場(chǎng)仍然會(huì )展開(kāi)其上攻行情，再創(chuàng )新高指日可待。
調整而不是反轉
對中國股市威脅最大的歐美股市牛熊轉換的可能已經(jīng)基本排除。筆者認為，中國股市這一輪牛市的結束將取決于三個(gè)條件：對外貿易出現逆差，導致人民幣升值的步伐大大放緩甚至停止；經(jīng)濟增長(cháng)出現拐點(diǎn)，從高速增長(cháng)轉為中速增長(cháng)甚至低速增長(cháng)；國際經(jīng)濟出現嚴重衰退，導致以美國為代表的西方股市出現轉折性暴跌。上述三個(gè)方面中的任何一個(gè)方面出現，都可能導致中國股市發(fā)生轉折性變化。
今年以來(lái)，美國的次貸危機愈演愈烈，導致歐美股市出現一輪又一輪的暴跌，給全世界的牛市前景帶來(lái)了巨大的不確定性，也給中國股市的牛市進(jìn)程造成了巨大威脅。由于世界經(jīng)濟的全球化趨勢導致各國股市的相互影響日益擴大，由于美國經(jīng)濟占全世界的份額高達25%，因此如果美國股市轉成熊市，那么全世界就很難有任何一個(gè)股市還是牛市。在次貸危機最猛烈爆發(fā)的時(shí)候，全球股市的牛市前景確實(shí)面臨著(zhù)巨大的沖擊。進(jìn)入12月以來(lái)，次貸危機的演變開(kāi)始出現了一些明顯的向好趨勢：美國政府宣布凍結次級債的貸款利率，主要發(fā)達國家的央行聯(lián)手抵御次貸危機，美聯(lián)儲再次調低基準利率，因次貸危機而陷入困境的幾家大的銀行開(kāi)始出現收購行為。這一切都表明，次貸危機如果不是到底了，也是到了底部區域，其對世界經(jīng)濟造成更嚴重破壞的前景已經(jīng)大大降低。
正是在這樣的背景下，歐美股市出現大幅反彈，國際投行對美國股市的前景也從看淡轉為看好。2007年12月12日，法蘭克福股市以8117.79點(diǎn)再造新高，表明歐美股市向熊市轉變的警報已經(jīng)解除，巴黎政商指數的反彈高度離10月11日的年內高點(diǎn)5882.07點(diǎn)只差86.85點(diǎn)，英國金融時(shí)報指數的反彈高度離10月15日的年內高點(diǎn)6751.7點(diǎn)只差140.8點(diǎn)，標準普爾500指數的反彈高度離10月11日的年內高點(diǎn)1576.09點(diǎn)只差52.82點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)股票指數的反彈高點(diǎn)離10月11日的歷史最高點(diǎn)14198.1點(diǎn)也只差418點(diǎn)。歐美股市的大幅反彈特別是法蘭克福股市再創(chuàng )新高，表明這一輪股市的下跌仍然是調整而不是反轉，這樣，對中國股市最重要的外部威脅就基本上可以解除。
股市根基不會(huì )動(dòng)搖
中國的宏觀(guān)經(jīng)濟政策正發(fā)生重大變化，貨幣政策在從穩健的貨幣政策轉為適度從緊的貨幣政策以后，又再一次轉為從緊的貨幣政策。
從緊的貨幣政策不可能不對中國股市的牛市進(jìn)程產(chǎn)生影響，特別是對銀行與地產(chǎn)板塊的影響會(huì )更大。但在中國經(jīng)濟發(fā)展的現階段，從緊的貨幣政策會(huì )受到強力制約：從緊的貨幣政策主要是為了應對經(jīng)濟過(guò)熱和物價(jià)上漲，但這一輪的物價(jià)上漲不僅是結構性的，而且是國際性的，靠一個(gè)國家的貨幣政策是很難應對的；中國正處于人民幣升值的過(guò)程中，美國已經(jīng)進(jìn)入了減息通道，如果中國進(jìn)入加息通道，那么人民幣升值就會(huì )面臨更大的壓力，在全世界都面臨嚴重流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境下，國際資本就會(huì )通過(guò)各種渠道更大規模地進(jìn)入中國，中國就會(huì )面臨更嚴重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，這又會(huì )反過(guò)來(lái)加大物價(jià)上漲壓力和資產(chǎn)價(jià)格升值壓力；中國的財政政策仍然是穩健型的，穩健的財政政策再加上2萬(wàn)多億的財政存款與財政收入的大幅增加，就會(huì )在相當大程度上抵消從緊的貨幣政策的功能與作用；通貨膨脹在短期內不是中國經(jīng)濟的主要威脅，相反，中國的就業(yè)問(wèn)題卻會(huì )是長(cháng)期壓力，一旦經(jīng)濟增長(cháng)的速度放緩，就業(yè)的壓力就會(huì )呈上臺面，中國政府在實(shí)施從緊的貨幣政策時(shí)，必須顧及到就業(yè)問(wèn)題，這就使得從緊的貨幣政策很難長(cháng)期運用下去。
受從緊的貨幣政策影響最大的板塊是銀行與地產(chǎn)，但這兩個(gè)板塊又恰恰是人民幣升值的最主要獲益者，因此，從緊的貨幣政策對牛市進(jìn)程的影響雖然是長(cháng)期的，但作用卻也是有限的，不至于從根本上動(dòng)搖整個(gè)牛市的根基。
再創(chuàng )新高指日可待
在大盤(pán)跌至4800點(diǎn)左右時(shí)，中國股市的市盈率已經(jīng)降至35倍，這樣的市盈率無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看都不能認為是估值過(guò)高�？紤]到資產(chǎn)注入、整體上市和所得稅稅率調整，明年中國股市整體盈利水平提高維持在30%左右應該是可以期待的。
也就是說(shuō)，按照中國股市現在的市盈率水平，明年中國股市的動(dòng)態(tài)市盈率才只有24至25倍，美國標準普爾500今年10至11月的市盈率已是27倍，中國經(jīng)濟的增長(cháng)率將近美國的4倍，而中國股市又是一個(gè)剛剛從舊市場(chǎng)中走出、向新市場(chǎng)全面轉變、各種制度因素與發(fā)展因素都全面發(fā)酵的發(fā)展中的市場(chǎng)，無(wú)論從何種角度來(lái)進(jìn)行分析，都不可能給出比美國股市更低的估值和市盈率。
中國股市的牛市進(jìn)程經(jīng)歷了兩年多的發(fā)展，現在已經(jīng)徹底走入下半場(chǎng)。對中國股市來(lái)說(shuō)，現在最不利的因素是股市政策，即管理層把有形之手隱藏起來(lái)對股市進(jìn)行暗箱調控。
從政策面來(lái)看，4800點(diǎn)顯然還沒(méi)有達到管理層調控市場(chǎng)的心理價(jià)位，但市場(chǎng)會(huì )在運行中逐漸放棄對政策底的期待而自行找尋市場(chǎng)底。未來(lái)的市場(chǎng)，最重要的選擇應該是輕指數而重個(gè)股，如果股指期貨不出臺，那么大盤(pán)藍籌就還會(huì )繼續沉寂，而中小盤(pán)股會(huì )逐漸活躍，當整個(gè)市場(chǎng)的各種積極因素都被有效激活時(shí)，市場(chǎng)新的上升趨勢就會(huì )形成，市場(chǎng)發(fā)展的新階段也就會(huì )在這個(gè)過(guò)程中來(lái)臨。也就是說(shuō)，6124.04點(diǎn)不會(huì )也不可能是中國股市這一輪牛市的頂部，中國股市再創(chuàng )新高的過(guò)程仍然可以期待。(韓志國）
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