發(fā)表評論 國內媒體以“抄底”來(lái)形容巴菲特的投資意向是危險的，因為這可能給中國的投資人造成某種誤導。在真正的底兒現身之前，抄底的風(fēng)險絕不可輕視。我們必須糾正對抄底情有獨鐘的投資偏好——這不是科學(xué)而理性的投資態(tài)度。
在次債危機持續數月之后，巴菲特終于出手了。2月12日，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司宣布，已向美國最大的3家債券保險商Ambac、MBIA以及黑石集團參股的FGIC提出建議，擬以50億美元為他們的8000億美元市政債券提供再保險服務(wù)。作為解決債券保險市場(chǎng)混亂狀況的一種選擇，巴菲特的建議提升了投資者的樂(lè )觀(guān)情緒，推動(dòng)當天美國股市高開(kāi)，道瓊斯指數上漲超過(guò)1%，歐洲股市當天也大漲3%以上。
我注意到，國內媒體在報道這一消息時(shí)，普遍用了巴菲特出手“救市”或“抄底”這樣的表述。巴菲特真的是在“救市”或“抄底”嗎？
要搞清楚這個(gè)問(wèn)題，我們最起碼首先應該弄明白巴菲特投資的是什么：巴菲特投資的業(yè)務(wù)是再保險，對象是市政債券。這種投資的風(fēng)險相對而言是比較小的，而收益卻很大，50億美元與8000億美元的對比本身就透露出巴菲特以小博大的精明。
巴菲特所投資的是再保險業(yè)務(wù)。再保險也叫分保，是指保險人將其承擔的保險業(yè)務(wù)，以承保形式，部分轉移給其他保險人，它可以使保險人避免危險過(guò)于集中，不致因一次巨大事故的發(fā)生(如這次的美國次債危機)而無(wú)法履行支付賠款義務(wù)，對經(jīng)營(yíng)保險業(yè)務(wù)起著(zhù)穩定作用。再保險業(yè)務(wù)的風(fēng)險相對是比較小的。以非比例再保險為例，只有當賠付保險金的額度超過(guò)一定范圍時(shí)，才由再保險人承擔部分或全額賠付責任，如果賠付額度是在一定限額內，則由原保險人自行賠付。
如果說(shuō)再保險投資是風(fēng)險比較小的投資的話(huà)，那么，投資于市政債券可以說(shuō)為再保險又裝上了一把安全鎖。
市政債券又叫市政證券，它向公眾公開(kāi)發(fā)行，主要用于地方城市基礎設施建設或公益設施建設，如道路、橋梁、供水、污水處理、垃圾處理、教育設施或其他公益設施等。市政債券所依附的信用基礎是地方的稅收能力，本金和利息都能定期足額及時(shí)支付，從其誕生至今，很少有違約現象發(fā)生。這注定了市場(chǎng)債券的低風(fēng)險特點(diǎn)。城市基礎建設在任何地方都是不可或缺的，其穩定的需求注定了它收益的穩定性。巴菲特選擇將市政債券作為再保險對象，可謂精明透頂。
市政債券屬于低風(fēng)險、收益穩定的投資品種，在次債危機導致國際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的當下，投資于市政債券的再保險業(yè)務(wù)將能夠穩賺一把。顯然，巴菲特的目的不在于“救市”，而是一種純粹的投資行為，盡管他的這種投資信號的確在客觀(guān)上產(chǎn)生了“救市”的效果，那也無(wú)非是“無(wú)心插柳柳成蔭”的意外。
巴菲特的精明固然過(guò)人，但保險公司也不是吃干飯的，他們對巴菲特的意圖自然洞察秋毫。保險公司現在最頭痛的是各種高風(fēng)險的結構性融資工具(如擔保債權憑證等)，巴菲特只字不提，卻緊盯著(zhù)違約風(fēng)險最小、稱(chēng)得上最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市政債券，并且，巴菲特的投資建議條件極為苛刻，他愿意再保險的8000億美元市政債券不包括次級貸款部分，且只提供保險商30天的機會(huì )。在保險公司看來(lái)，這不是雪中送炭而更像是趁火打劫。于是，巴菲特的建議剛一發(fā)出，就立即遭到其中一家保險公司的拒絕，另外兩家公司估計最終也會(huì )拒絕。
我認為，國內媒體以“抄底”來(lái)形容巴菲特的投資意向是危險的，因為這可能給中國的投資人造成某種誤導。事實(shí)上，在這則消息見(jiàn)諸報端后，國內有關(guān)去美國抄底的建議又立即鵲起。像美國這種成熟而開(kāi)放的資本市場(chǎng)，“底兒”絕對不是那么好抄的。2007年5月，中投斥資約30億美元購買(mǎi)黑石近10%的股票，就帶有抄底的意圖，但沒(méi)有想到次債危機一直延續到今天還沒(méi)有見(jiàn)底。截至美國時(shí)間2月12日，中投公司這筆投資浮虧額約達12.18億美元(合約87億元人民幣)——這還沒(méi)有算上美元對人民幣貶值的因素。
我們必須糾正對抄底情有獨鐘的投資偏好——這不是科學(xué)而理性的投資態(tài)度，而更近乎一種賭博行為。要知道，巴菲特從來(lái)都不是一個(gè)抄底高手，在他的個(gè)人投資理念中，也沒(méi)有“抄底”這一項。在巴菲特的一生中，他所投資的股票90%以上都是剛買(mǎi)入即被套，巴菲特在被人津津樂(lè )道的可口可樂(lè )的投資中，買(mǎi)入后不久就被套30%。顯然，巴菲特不是抄底高手，事實(shí)上，他也從來(lái)沒(méi)有試圖去抄過(guò)底，而是始終遵循價(jià)值投資的理念。巴菲特說(shuō)過(guò)：“我們的重點(diǎn)在于試圖尋找到那些在通常情況下未來(lái)10年、或者15年、或者20年后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況是可以預測的企業(yè)�！闭沁@一原則，促使巴菲特更關(guān)注投資對象的未來(lái)成長(cháng)性而不是短期行為。
具體到目前，如果說(shuō)美國次債危機已經(jīng)接近尾聲，巴菲特的投資就不會(huì )保守到僅投資市政債券的再保險業(yè)務(wù)方面；如果說(shuō)美國資本市場(chǎng)底部正在形成，用不著(zhù)美國高官四處求救，國際資本即蜂擁而入去搶著(zhù)抄底了，自然，美國總統布什也不用心急火燎地出臺政策去救市了。投資是基于高度理性分析基礎上的選擇。在中投公司還未成立之時(shí)，我們就匆匆向黑石基金投資30億美元，如果不是有抄底或賭的心態(tài)在作怪，是難以解釋得通的。但愿這次教訓讓我們學(xué)到真正的價(jià)值投資、理性投資知識。
回到本文主題，我認為，從巴菲特對市政債券的再保險投資意向中，我們應該學(xué)習其獨到、精明、安全、穩妥的投資理念(比如，我們也可以開(kāi)價(jià)高一點(diǎn)投資美國市政債券的再保險業(yè)務(wù))，而不是試圖去抄某個(gè)底——在真正的底兒現身之前，抄底的風(fēng)險絕不可輕視。(陳軍華)
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