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股市并非提款機。 中新社發(fā) 唐志順 攝
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日前，平安再融資獲得通過(guò)。這大概是近期股市上最熱門(mén)的話(huà)題。在媒體的相關(guān)報道和評論中，站在中小股東立場(chǎng)上的多，指責平安“惡意圈錢(qián)”、“把股市當成了提款機”、“讓流通股股東心寒”的多�？紤]媒體人多半也是中小投資人，持有這種傾向性可以理解。在這類(lèi)帶有感情色彩的報道中，流通股股東反對平安再融資方案的過(guò)程，讀來(lái)就像是一場(chǎng)悲壯的抗爭，讓人不能不同情。
同情歸同情，作為媒體，其實(shí)應該從更加中立的立場(chǎng)，為雙方總結得失。再融資方案之爭，說(shuō)白了，無(wú)非是因為企業(yè)大股東和中小股東對企業(yè)股權的定價(jià)有歧見(jiàn)。任何上市公司如果推出巨額再融資方案，一定是大股東們認為市場(chǎng)對自己的股票嚴重高估了。相反，如果市場(chǎng)嚴重低估股票，大股東們的自利措施就是回購股份，甚至通過(guò)MBO、LBO徹底退市，實(shí)現私有化。就平安的例子而言，顯然大股東們認為本公司的股票高估得不是一點(diǎn)點(diǎn)，以至于再融資傳聞出臺之后，流通股股東(包括機構流通股股東)合力砸盤(pán)使平安股票從100多元猛降到70多元，仍然抵擋不住大股東們進(jìn)行巨額再融資的沖動(dòng)。由此推斷，平安大股東們事前至少認為其股價(jià)高估了100%左右。
在這個(gè)前提下，流通股東的任何抵抗，就都會(huì )非常艱難。而陷流通股股東于如此不利境地的終極原因，怪不得任何別人，恰恰是這些流通股股東(含機構)們自己。恰恰是因為他們在過(guò)去兩年的狂熱牛市中，將上市公司股價(jià)推高到這樣的程度，以至于當上市公司大股東們推出不利于流通股股東的各種金融方案時(shí)，他們已經(jīng)喪失了進(jìn)行有效抵抗的武器。
其實(shí)，股市從來(lái)都是各種資本力量激烈博弈的場(chǎng)所。實(shí)業(yè)資本和金融資本，投資資金和投機資金，大股東和中小股東，他們來(lái)到股市，所謀各不相同，誰(shuí)也不是雷鋒，誰(shuí)都想最大化自己的利益。問(wèn)題在于，股市本身能夠創(chuàng )造的價(jià)值是有限的，這個(gè)極限就是上市公司整體的贏(yíng)利能力。任何博弈方，無(wú)論是大股東，還是中小投資人，如果企圖從股市上持續謀取超過(guò)股市創(chuàng )造價(jià)值能力的收益，通俗地說(shuō)，就是把股市當成一頭不用吃草專(zhuān)門(mén)下奶的母牛，當成一臺插進(jìn)磁卡就可以源源不斷吐出現金的提款機，都是不切實(shí)際的幻想，最終很可能陷自己于尷尬境地。
如今，當某些輿論家天天撰文，片面指責上市公司“惡意圈錢(qián)”的時(shí)候，清醒的投資人應該記住，去年股市火熱時(shí)，也有一批輿論家天天撰文，把什么港股回歸、新股上市，等等和再融資一樣會(huì )吸收市場(chǎng)流動(dòng)性的事件，都一再解釋成利好。2007年中國股市IPO所吸納的資金，超過(guò)世界上倫交所、紐交所和納交所三大交易所之和，也遠遠大于本次平安再融資所能吸納的資金。換言之，中國股市的資金供應如有危機，也早就開(kāi)始了。然而，直到不久之前，仍有某些輿論家繼續鼓吹市場(chǎng)上資金永不會(huì )枯竭，8000點(diǎn)會(huì )很快到來(lái)，2萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)，等等。
在過(guò)去兩年中，中國股市若以上證指數衡量，上升了超過(guò)400%，其中最高點(diǎn)上升超過(guò)600%.這種驚人的上漲速度，有其合理的一面，相當一部分是對股權分置改革之前和期間5年熊市的補償，以及此后的報復性反彈。我曾套用PEG值的概念，用一國股市指數年上漲幅度除以該國GDP年成長(cháng)率，結果發(fā)現對美國股市，無(wú)論使用道瓊斯還是標準普爾指數，這個(gè)比值都基本穩定，浮動(dòng)幅度不超過(guò)50%.我用此法以上證指數衡量中國市場(chǎng)，則發(fā)現雖然波動(dòng)較大，但也圍繞一個(gè)軸心值，而直到去年6月份，這個(gè)值的浮動(dòng)幅度仍在可接受的50%范圍內。但此后中國股市的上漲，便使得此值明顯漂浮到高位。事實(shí)上，在去年的較遲階段，市場(chǎng)上已經(jīng)出現一些危險的心理現象，包括我本人在去年10月初指出的，中國股市總市值超過(guò)GDP總值，這按照國際通行的投資理論是一個(gè)令人警惕的信號，當時(shí)國內居然有些輿論把這解讀為“資本大國崛起的標志”。在我看來(lái)，這類(lèi)輿論的泛濫，說(shuō)明不少投資人已經(jīng)被牛市沖昏了頭腦，把股市當成一臺免費的提款機，只會(huì )吐錢(qián)不會(huì )收錢(qián)了。
股市并非提款機，它的職能更接近于一家銀行，有貸款收入才能有利息支出。上市公司圈錢(qián)，或有惡意和善意之分，但從整體上說(shuō)，如果上市公司都不圈錢(qián)，那股市就像一家沒(méi)有對外貸款的銀行一樣，只能用甲儲戶(hù)的錢(qián)來(lái)支付乙儲戶(hù)的利息，成為一場(chǎng)終必崩潰的擊鼓傳花游戲。
我并不認為中國股市的牛市已經(jīng)終結。相反我認為，鑒于中國經(jīng)濟前景看好，中國股市還將保持牛市相當長(cháng)時(shí)期。但這里的一個(gè)重要前提，就是股市表現能真正建立于實(shí)體經(jīng)濟，建立在上市公司的業(yè)績(jì)上。如果投資人自己不看重業(yè)績(jì)面，而把牛市片面寄望于資金的源源流入，甚至寄望于上市公司都不圈錢(qián)，都把資金留在二級市場(chǎng)上炒作，那么坦率地說(shuō)，這種心態(tài)，既無(wú)益于股市長(cháng)治久安，也不可能符合眼前的現實(shí)。(國際商業(yè)顧問(wèn) 吳向宏)(言論僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn))
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