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　　2008年12月31日，國務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì )議，同意啟動(dòng)國內3G牌照發(fā)放工作。這意味著(zhù)未來(lái)3G對行業(yè)和公司基本面的實(shí)際影響，將成為通信板塊的投資主題，也必將成為2009年的投資熱點(diǎn)。

　　運營(yíng)商長(cháng)期價(jià)值看好

　　2009年以及之后的2-3年內，運營(yíng)商將有大量的資本支出用于3G網(wǎng)絡(luò )建設，業(yè)績(jì)將面臨較大壓力，預計盈利水平將普遍有所下降。但隨著(zhù)移動(dòng)寬帶的普及，市場(chǎng)將為運營(yíng)商展現巨大的價(jià)值創(chuàng )造空間，我們仍然長(cháng)期看好運營(yíng)商子行業(yè)。

　　雖然移動(dòng)業(yè)務(wù)牌照與3G牌照實(shí)行了脫鉤，但新進(jìn)入者(中國電信)和市場(chǎng)追隨者(中國聯(lián)通)出于競爭的需要，在發(fā)展3G上勢必采取積極的策略，2009年將大力發(fā)展客戶(hù)基礎。為了提高上客速度，在語(yǔ)音業(yè)務(wù)上降低價(jià)格將是快速吸引客戶(hù)的重要手段。對于2G領(lǐng)先的中國移動(dòng)，出于保留客戶(hù)的需要，也將選擇性地采取降價(jià)措施，行業(yè)內的價(jià)格競爭將難以避免。

　　當然，電信行業(yè)的價(jià)格競爭需要正確理解，良性的價(jià)格競爭不會(huì )快速破壞行業(yè)價(jià)值。首先，移動(dòng)運營(yíng)商的利潤率仍然相當高，行業(yè)整體的EBITDA率在35%以上，遠高于其他行業(yè)10%的平均水平，有著(zhù)較大的降價(jià)空間。其次，電信行業(yè)的價(jià)格戰通常采用精心設計的套餐資費等間接形式，而不是體現為直接可比的單純降價(jià)，這種方式可以通過(guò)區分客戶(hù)群體，引導用戶(hù)消費行為，刺激增量消費等方式，使收入得到一定彌補。

　　另一方面，由于經(jīng)濟放緩造成通信需求的抑制，行業(yè)的收入增速和利潤水平將受到威脅。雖然通信需求的萎縮通常滯后于經(jīng)濟減速，但隨著(zhù)經(jīng)濟不景氣的加深，公司和個(gè)人的通信需求總會(huì )受到抑制，3G作為替代性新技術(shù)會(huì )面臨相對不利的市場(chǎng)環(huán)境。

　　具體到公司來(lái)看，中國電信將受益于首先推出相對成熟的3G服務(wù)，2009年上半年將在市場(chǎng)發(fā)展上表現較好，但由于CDMA的終端不兼容問(wèn)題，在發(fā)展轉網(wǎng)用戶(hù)方面將面臨很大的終端補貼壓力。長(cháng)期來(lái)看，由于具備基礎通信資源和寬帶優(yōu)勢，中國電信有著(zhù)最好的增長(cháng)潛力。預計其2008-2010年的每股收益分別為0.27、0.27和0.29元人民幣，目標價(jià)格5.12元港幣(12個(gè)月)。

　　中國聯(lián)通受益于WCDMA的領(lǐng)先優(yōu)勢，在客戶(hù)發(fā)展方面的障礙性因素最少，潛力最大。預計在第一階段建網(wǎng)完成后，2009年下半年會(huì )有較好表現。預計其2008-2010年的每股收益分別為0.28、0.28和0.31元人民幣，目標價(jià)格7.41元人民幣(A股12個(gè)月)和14.18元港幣(H股12個(gè)月)。

　　中國移動(dòng)受TD影響，在發(fā)展3G上處于快慢皆不宜的兩難局面。預計其2008-2010年的每股收益分別為5.29、5.46和5.59元人民幣，目標價(jià)格69.95元港幣(12個(gè)月)。

　　設備商直接受益

　　無(wú)論3G消費市場(chǎng)發(fā)展是否順利，對于設備商來(lái)說(shuō)，2009-2011年的網(wǎng)絡(luò )建設投資是保證其業(yè)績(jì)的硬支撐。A股上市公司中，中興通訊作為通信主設備提供商，將是3G投資的最直接受益者；基站等相關(guān)的無(wú)線(xiàn)接入網(wǎng)設備提供商也是主要的受益者。通信基礎設施共享政策是3G網(wǎng)絡(luò )建設的一個(gè)重要背景，受此影響，一般的連接類(lèi)設備將難以達到預期的需求增量。另外，全球經(jīng)濟放緩導致國外運營(yíng)商資本支出的壓縮，將成為我國設備商整體市場(chǎng)的主要風(fēng)險。

　　與此同時(shí)，通信基礎設施共享為網(wǎng)絡(luò )規劃、運維等第三方服務(wù)商帶來(lái)了戰略性發(fā)展機會(huì )。由于實(shí)施通信基礎設施共享，運營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò )建設和運維流程將發(fā)生變化。

　　由于不同運營(yíng)商的技術(shù)體制差異很大，尤其是我國三家運營(yíng)商各有不同的3G技術(shù)體制的情況下，運營(yíng)商之間的合作建網(wǎng)對運營(yíng)商來(lái)說(shuō)存在人才和技術(shù)儲備方面的巨大困難，有著(zhù)強烈的外包需求，預計基礎設施共享將使我國運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )運維外包市場(chǎng)擴大30%-50%，這對有技術(shù)優(yōu)勢的第三方服務(wù)商來(lái)說(shuō)，是戰略性機遇。建議關(guān)注有著(zhù)良好技術(shù)儲備和客戶(hù)基礎的國脈科技和中通服(H股)。

　　增值服務(wù)商迎來(lái)機遇

　　2009年是中國3G和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的元年，市場(chǎng)供需兩方面的推動(dòng)，為有核心競爭力的增值服務(wù)商帶來(lái)了機遇。3G與2G的最主要區別在于其寬帶數據業(yè)務(wù)。運營(yíng)商為了彌補ARPU(每用戶(hù)平均收入)逐年下降的趨勢，需要大力發(fā)展移動(dòng)寬帶的各種增值應用服務(wù)，預計2009年各運營(yíng)商將有全面的3G增值服務(wù)推進(jìn)戰略。近期中國移動(dòng)降低GPRS流量資費和中國電信主打“互聯(lián)網(wǎng)手機”就是運營(yíng)商啟動(dòng)移動(dòng)寬帶增值業(yè)務(wù)的標志性舉措。

　　從需求方面來(lái)看，由于3G在互聯(lián)網(wǎng)接入速率上的極大提高(3G的3-3Mbps相對于2G的200kbps左右)，用戶(hù)使用增值業(yè)務(wù)的體驗得到了很大的改善，從國際經(jīng)驗來(lái)看，3G用戶(hù)的數據業(yè)務(wù)ARPU顯著(zhù)高于2G。

　　從價(jià)值方面看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)無(wú)處不在、隨時(shí)隨地的移動(dòng)傳輸，為信息增值服務(wù)增添了價(jià)值。原有互聯(lián)網(wǎng)上免費的信息內容，如天氣預報等，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上都可以收費。同時(shí)，由于現有規模較小，2009年3G增值業(yè)務(wù)必將出現爆發(fā)式高增長(cháng)的局面，是受益最沒(méi)有懸念的子行業(yè)。

　　對于公司來(lái)說(shuō)，3G增值業(yè)務(wù)對內容的要求是關(guān)鍵，具備內容生成和集成能力的服務(wù)商擁有難以替代的核心競爭力。我們建議關(guān)注A股上市公司中的拓維信息和北緯通信，尤其是拓維信息，其在手機動(dòng)漫內容的生產(chǎn)上具有領(lǐng)先地位，建議進(jìn)一步跟蹤其新的運營(yíng)商合作計劃。(東方證券 周軍 陳剛)