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　　要問(wèn)股票與債券哪個(gè)風(fēng)險更大這個(gè)問(wèn)題,估計絕大多數投資者都會(huì )說(shuō),股票風(fēng)險大。在人們的習慣認識中,買(mǎi)債券不管怎么樣總能夠保本,而投資股票的話(huà)則有可能賠掉50%甚至更多。剛剛過(guò)去的2008年,滬深股市的指數平均跌幅在60%以上,這也就意味著(zhù)對于投資者而言,普遍都會(huì )有如此之大的損失。買(mǎi)股票所表現出來(lái)的風(fēng)險,由此也可見(jiàn)一斑。

　　但是,換個(gè)角度來(lái)說(shuō),債市的風(fēng)險也可能不比股市小。去年,美國次貸危機深化,導致大量由房貸為主構成的債券出現支付危機,價(jià)格出現暴跌。雖然政府出面接管了“兩房”,使得規模巨大的“兩房”債券不至于惡性下跌,但是畢竟還有大量的其他債券不能受到政府保護,一年來(lái)價(jià)格跌去80%的不在少數,而同期美國股市的跌幅則是40%左右。也許這樣的例子可能比較極端,但是如果投資者看看香港的債券市場(chǎng),就會(huì )發(fā)現實(shí)際上相當多的債券都是處于嚴重的折價(jià)狀態(tài),其中有的發(fā)債公司還是非常著(zhù)名的大型企業(yè)。債券價(jià)格的低迷,也促使這些公司在市場(chǎng)上買(mǎi)回債券,但這些努力似乎并沒(méi)有能夠對債券行情產(chǎn)生大的正面推動(dòng)。有人統計過(guò),在香港,去年虧損最大的就是投資期權累計產(chǎn)品的,其次則是投資債券的,至于投資股票的,損失相對卻是比較小的。當然,這種統計未必權威,因此也不能說(shuō)反映了市場(chǎng)的全部實(shí)際,但從中的確可以看出,債券的風(fēng)險的確不小。

　　也許有人還會(huì )說(shuō),這些都是境外市場(chǎng)的情況,那里債券之所以風(fēng)險大,是因為有的債券本身就是低信用等級的,客觀(guān)上存在破產(chǎn)的風(fēng)險。而在中國大陸,債券發(fā)行的門(mén)檻很高,即便是有的信用債券沒(méi)有擔保,但一般來(lái)說(shuō)也不太可能破產(chǎn)。因此,債券在中國具有很高的安全邊際,買(mǎi)債券不會(huì )虧本金,這個(gè)局面還不會(huì )改變。當然,這也確實(shí)是事實(shí)。但是,需要指出的是,隨著(zhù)去年央行的連續降息,現在國內的基準利率已經(jīng)很低了。由于人們預期在今年央行還可能進(jìn)一步降息,甚至有人還認為一年期的存款利率會(huì )下調到0.90%,這樣表現在現在的債券價(jià)格上,實(shí)際上已經(jīng)提前對此作出了反映,不少債券已經(jīng)透支了未來(lái)一兩次降息的空間。因此,在通常情況下,債券因為降息而獲得的上漲空間實(shí)際上并不太大。反過(guò)來(lái)說(shuō),人們都很清楚,現在這種低利率狀態(tài),是很難長(cháng)時(shí)間維持的,從未來(lái)兩三年的走勢來(lái)看,利率存在上行的空間。而問(wèn)題在于,現在債券多數是中長(cháng)期的,從久期管理的角度來(lái)說(shuō),實(shí)際上已經(jīng)存在某些風(fēng)險了。屆時(shí),一旦利率再度回到上升通道,很容易想象的是幾年前債券大幅度下跌的一幕可能會(huì )重演。所以,對于謹慎的投資者來(lái)說(shuō),現在是應該認真考慮回避債券風(fēng)險的時(shí)候了。

　　這里再看看股票。當然,股市從來(lái)就是風(fēng)險很大的投資場(chǎng)所。但是,畢竟現在股指已經(jīng)跌得很多,事實(shí)上也出現了不少股息率高于銀行利率的狀況。在這種情況下,股票的上漲機會(huì )顯然是會(huì )比債券來(lái)得大。無(wú)疑,如果僅僅是作短期判斷,那么由于不確定性的存在,很難說(shuō)現在的股票投資一定會(huì )勝過(guò)對債券的投資,但是考慮到在未來(lái)幾年內,股市的整體上漲空間相對要比較明確,而債市則存在較為確定的下跌可能,因此,現在如果要對風(fēng)險進(jìn)行測評的話(huà),很可能股票的風(fēng)險是趨于下降的,而債券的風(fēng)險則是在慢慢回升的。此消彼長(cháng),在今后一段時(shí)間,我們很可能會(huì )看到債市風(fēng)險大于股市的狀況出現。如果承認這一點(diǎn)的話(huà),那么人們現在就應該在資產(chǎn)配置上,進(jìn)行必要的調整了。(桂浩明 作者系申銀萬(wàn)國市場(chǎng)研究總監)