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　　A股有兩大痼疾,一是弊端叢生的新股發(fā)行制度,二是源源不斷的大小非(限),一隱一顯,交替擾亂證券市場(chǎng)的健康有序運行。大小限甚至無(wú)須支付對價(jià),即可在不遠將來(lái)獲得流通資格,且數量超過(guò)股改前8倍,就其對A股估值系統的破壞,遠甚于大小非,而這一切無(wú)不得到頻遭利益輸送之譏的新股發(fā)行制度的庇佑。

　　2006年發(fā)行了71只新股,平均發(fā)行市盈率24.4倍；2007年發(fā)行了120只新股,平均發(fā)行市盈率29.9倍。在高唱價(jià)值投資的氣氛下,新股無(wú)不以遠高于市場(chǎng)平均水平的高市盈率發(fā)行,且不論公司質(zhì)地如何,上市首日必狂漲,有的甚至高達500%—600%。在這樣的背景下,只要能上市，企業(yè)就能一手瘋狂圈錢(qián)，一手拋售大小限套現，與之相比，企業(yè)利潤不過(guò)九牛一毛�？嗟氖嵌�級市場(chǎng)眾多接盤(pán)者。最典型的莫過(guò)于中石油,半年左右跌幅高達82%。

　　如此新股發(fā)行制度為何延續至今不見(jiàn)改弦更張？其中最主要一點(diǎn)，是因為A股第一功能定位仍是為大型企業(yè)融資服務(wù)。連資源有效配置功能都可以弱化，遑論涉及利益分配的第三功能——回報投資者？概言之,人為分割一二級市場(chǎng),導致價(jià)差懸殊,將投資風(fēng)險后置,制造“新股不敗”神話(huà)，或許正是這一新股發(fā)行制度設計的初衷。

　　為何多年來(lái)大量IT精英企業(yè)要到海外上市？為何與之對應,A股市場(chǎng)“第一年績(jì)優(yōu),第二年滑坡,第三年虧損”的公司屢見(jiàn)不鮮？為何絕不摘牌,哪怕只剩代碼？為何監管部門(mén)要小心翼翼地控制發(fā)行節奏，行情火爆之時(shí)IPO如過(guò)江之鯽,市道低迷時(shí)則迅速關(guān)閉擴容“水龍頭”？目前，過(guò)會(huì )而未發(fā)行的準上市公司已有33家,排隊等候上發(fā)審會(huì )的企業(yè)更多達300余家。雖然管理層主觀(guān)上不無(wú)體恤市場(chǎng)之善意,客觀(guān)上卻助長(cháng)了“新股不敗”神話(huà)。從這個(gè)角度看,目前新股發(fā)行制度所包含的韜略機謀元素不可謂不成功。

　　不論是為了保護投資者利益，還是為了保護股市，抑或保護中國經(jīng)濟的另一只驅動(dòng)之輪，都必須盡快對新股發(fā)行制度進(jìn)行深度改革。 (楊德林）