A股IPO步伐今年以來(lái)明顯加快，但是新股發(fā)行市盈率及上市當日動(dòng)態(tài)市盈率卻是居高不下；并招致巨額資金囤積一級市場(chǎng)“打新股”，以博取一二級市場(chǎng)間的巨大價(jià)差。面對新股發(fā)行的“三高”化走向，業(yè)內人士建議進(jìn)一步改革和完善發(fā)行機制，如恢復市值配售，多發(fā)展詢(xún)價(jià)機構等。
高溢價(jià)IPO輸入“泡沫”
由于新股發(fā)行市盈率越來(lái)越高，因而從源頭上為二級市場(chǎng)輸入了“泡沫”。統計顯示，今年以來(lái)發(fā)行的65只A股平均發(fā)行市盈率高達29.43倍，上市首日平均動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)50倍。
此前A股發(fā)行市盈率不過(guò)20倍是不成文的規定，如2006年全流通上市的66只新股平均發(fā)行市盈率僅為22倍。不僅如此，2006年新股上市首日平均漲幅僅83%，而今年以來(lái)上市新股首日漲幅平均高達140%。8月3日上市的兩只中小板新股——宏達經(jīng)編、中核鈦白分別大漲538.1%、500.9%，成為1999年以來(lái)國內新股上市首日漲幅第二和第三，僅次于四川圣達1999年6月25日上市首日漲幅830.2%。受新股發(fā)行市盈率不斷走高影響，目前A股以流通股計算的平均靜態(tài)市盈率已突破50倍，以總股本計算的平均市盈率也已逼近40倍。
值得注意的是，宏達經(jīng)編和中核鈦白在上市當日被爆炒后，第二日開(kāi)盤(pán)便跌停。而這一幕此前已在拓邦電子、中工國際等個(gè)股上多次上演。一些市場(chǎng)人士指出，機構投資者利用資金優(yōu)勢在這些新股上市當日拉高出貨，但大量在上市當日買(mǎi)入的中小投資者卻蒙受巨大損失。
“新股發(fā)行市盈率高的主要原因是發(fā)行詢(xún)價(jià)機制所致，不再是以往不超過(guò)20倍市盈率的規定�！敝醒胴斀�(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強指出。而二級市場(chǎng)股價(jià)高企，也對一級市場(chǎng)發(fā)行價(jià)有向上拉伸的作用，導致一級市場(chǎng)發(fā)行市盈率不斷走高。
經(jīng)濟學(xué)家易憲容則指出，國外新股IPO市盈率比我國低得多，國內主要是由于一二級市場(chǎng)定價(jià)機制有問(wèn)題，上市公司價(jià)值評估機制不完善，價(jià)格不能真正反映上市公司價(jià)值。
中信證券資本市場(chǎng)部經(jīng)理馬堯也指出，在目前A股IPO詢(xún)價(jià)制度下，有三方面原因可能影響定價(jià)的合理性：一是我國市場(chǎng)僅有200余家詢(xún)價(jià)對象可參加網(wǎng)下申購，如果投資者聯(lián)手操縱報價(jià)，可能面臨一定道德風(fēng)險；二是部分投資者如財務(wù)公司對價(jià)格判斷水平不高，可能導致其報價(jià)偏離價(jià)值較大；三是全額繳款制度下，投資者面臨資金成本壓力，相應也會(huì )要求更高的回報率。
巨額資金囤積一級市場(chǎng)
新股上市首日的大幅上漲，吸引了巨額資金囤積一級市場(chǎng)，追逐幾乎毫無(wú)風(fēng)險的新股申購收益。根據統計數據分析，自“新老劃斷”以來(lái)的115家新上市公司，發(fā)行時(shí)申購凍結資金一般達1000億至4000億元。而申購資金規模前10的IPO項目，凍結資金總規模均超過(guò)6000億元。特別是進(jìn)入2007年以后，參與新股申購資金明顯增大，大盤(pán)股發(fā)行的凍結資金數量屢創(chuàng )新高。7月12日，南京銀行、寧波銀行等4只新股同時(shí)申購，凍結申購資金量一舉超過(guò)2萬(wàn)億元，創(chuàng )下歷史新高。
與此同時(shí)，新股申購的收益率也很高。統計顯示，自2006年6月以來(lái)新股申購年化收益率均值為7.97%，其中最高值為中國人壽的54.48%。
在一級市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益的誘惑下，巨額機構資金囤積一級市場(chǎng)，博取新股上市后二級市場(chǎng)的巨大溢價(jià)。據測算，目前申購新股至少有300萬(wàn)元以上資金，才能獲得穩定的較高收益。這在一定程度上使中小投資者利益受損，由于一級市場(chǎng)“打新股”囤積的機構資金量過(guò)大，中小投資者申購中簽率比中“六合彩”還難，故而多數中小投資者都放棄了申購新股。
推進(jìn)發(fā)行機制市場(chǎng)化
業(yè)內人士指出，推進(jìn)發(fā)行機制市場(chǎng)化取向改革，將有助于解決新股發(fā)行“三高”傾向。中央財經(jīng)大學(xué)賀強建議，恢復以前的“優(yōu)先滿(mǎn)足市值申購”原則，根據二級市場(chǎng)市值配售，鼓勵二級市場(chǎng)投資�！耙驗楫斍啊蛐鹿伞Y金有些是違規資金入市，不能承擔二級市場(chǎng)風(fēng)險，只敢用來(lái)‘打新股’，造成太多資金追逐新股發(fā)行�！彼瑫r(shí)提議多發(fā)展詢(xún)價(jià)機構，形成詢(xún)價(jià)機構間充分競爭的局面，并加強詢(xún)價(jià)機構操守建設；另外，組織獨立的機構作為第三方，由獨立機構在新股發(fā)行時(shí)對多家機構詢(xún)價(jià)。
中信證券馬堯則建議收取新股申購經(jīng)紀傭金。他認為，由購買(mǎi)新股的投資者向承銷(xiāo)商支付經(jīng)紀傭金，不僅有利于平衡一二級市場(chǎng)的資金流動(dòng)配置狀況，也符合國際慣例；并將有利于緩和對新股過(guò)大的需求，改善上市首日收益率過(guò)高狀況。此外，他還建議我國可以借鑒國際市場(chǎng)慣例，并結合目前市場(chǎng)成熟程度實(shí)行申購比例繳款。(趙彤剛）
