周一上證指數一舉突破6000點(diǎn)大關(guān)，顯示短期大盤(pán)仍處于加速上漲的超強態(tài)勢中。但我們認為，站上6000點(diǎn)之后，市場(chǎng)的階段性風(fēng)險也在逐步加大。
資金面隨時(shí)可能變化
流動(dòng)性泛濫引發(fā)的市場(chǎng)資金充足，是導致大盤(pán)近期加速上漲的重要原因。特別是節后一直沒(méi)有新股發(fā)行，使得短期二級市場(chǎng)資金面非常寬松。
但我們也注意到，管理層調控流動(dòng)性的步伐從未停止。上周末央行宣布將于10月25日起再次上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調整后存款準備金率將達到13%的歷史高位。準備金率上調0.5%能夠凍結銀行體系資金1800億元左右，雖然單次上調對市場(chǎng)的沖擊并不大，但是多次上調的累積作用，或許是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。此外，市場(chǎng)普遍預期央行年內還有再次加息的可能，實(shí)際利率為負的局面有望逐漸改變，這也將對股市資金形成負面影響。
而從短期看，中國石油IPO節前就已經(jīng)通過(guò)，很有可能就在10月內啟動(dòng)發(fā)行工作，以中國石油的股本和良好的業(yè)績(jì)，有望比中國神華吸引更多的申購資金，從而對二級市場(chǎng)資金起到分流作用。因此，短期資金寬松的局面隨時(shí)有可能發(fā)生變化。
整體估值明顯偏高
換個(gè)角度分析，一個(gè)主要靠流動(dòng)性支撐的市場(chǎng)，基礎畢竟是不牢固的。近期美國次級債危機就是一個(gè)例證。因此，只有建立在合理估值基礎上的行情，其升勢才能夠持久。
目前，以去年上市公司年報為基準，滬深證交所上市的A股靜態(tài)市盈率已高達80倍以上，遠高于2001年6月14日66.99倍的歷史高位。雖然今年以來(lái)上市公司業(yè)績(jì)出現迅猛增長(cháng)，但以今年上半年的上市公司業(yè)績(jì)計算，A股動(dòng)態(tài)市盈率也達到了50倍左右。那么50倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率是否偏高呢？
上半年A股上市公司的凈利潤平均增長(cháng)幅度達到70%左右，如果以PEG(市盈率與利潤增長(cháng)率比)指標為1的標準來(lái)衡量確實(shí)不高。但值得注意的是，股改后大面積資產(chǎn)注入造成的外延性增長(cháng)，以及投資收益增加等是上半年業(yè)績(jì)高增長(cháng)的重要因素，上市公司的內生性增長(cháng)不可能達到如此之高的幅度。股改后資產(chǎn)注入的熱潮始于2006年，因此在06年三季度上市公司業(yè)績(jì)就出現了較大的環(huán)比增長(cháng)，也就是說(shuō)三季度的業(yè)績(jì)基數提高了。那么，今年三季度以及全年的業(yè)績(jì)同比增長(cháng)幅度可能低于上半年，我們預計在50%左右。
另外，PEG指標中的利潤增長(cháng)率一般是取未來(lái)三年預期增長(cháng)率的平均值，而08、09年上市公司的總體業(yè)績(jì)增長(cháng)保持在50%的可能性并不大。按照GDP年均增長(cháng)約10%的速度，上市公司未來(lái)幾年業(yè)績(jì)增速在20-30%應該是較為現實(shí)的。因此，目前市場(chǎng)總體估值已經(jīng)明顯偏高。
關(guān)鍵的問(wèn)題是，大盤(pán)在站上5000點(diǎn)之后，估值就已經(jīng)不低了，但它仍能一路上漲到6000點(diǎn)。那么，在站上6000點(diǎn)之后，指數是否仍將不理會(huì )估值問(wèn)題而繼續大漲呢？
我們認為，在9月份大盤(pán)運行于5000-5500點(diǎn)箱體之時(shí)，雖然估值已經(jīng)不低，但由于中長(cháng)期增長(cháng)預期較為明朗，基金等主流機構不會(huì )因為一點(diǎn)點(diǎn)高估就大規模減倉。表現在盤(pán)面上，就是成交量一直較為溫和，說(shuō)明主流機構籌碼沒(méi)有明顯松動(dòng)。但是，隨著(zhù)大盤(pán)指數以及藍籌股股價(jià)的進(jìn)一步上漲，減倉的意愿正在加強。上周五市場(chǎng)成交量急劇放大，或許就是主流機構籌碼開(kāi)始松動(dòng)的信號，而市場(chǎng)階段性風(fēng)險也因此加大。(北京首放)
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